关于贵州茅台十四五规划及产能、提价等方面的思考 我对 贵州茅台 总是有一种特殊的感情。 贵州茅台 一...

我对贵州茅台总是有一种特殊的感情。

贵州茅台一直是我认为世界上最好的股票，没有之一。2012年到2014年底我曾经满仓满融贵州茅台，成本不到140，押上了全部身家，我那会坚信未来十年贵州茅台不会再有更艰难的时刻了，我淡定地持有着准备拿他个十年八年。

然后，2014年12月的降息拉开了牛市的大幕，风来了。券商的一轮轮疯狂冲击，贵州茅台的岿然不动，让我实在难以淡定地满仓踏空了。我想很多球友还都保留有那会满仓踏空的记忆。我开始怀疑自己，我是来股市挣钱的，不是来搞价值投资的，现在机会来了，于是清仓换股，满仓满融券商。

结果你们大概也知道了。

2015年股灾后期，我也曾打算接回，当时跌到了160多，然而贪念作祟，总是希望价格再低一点点，低一块也行，于是没接到。

我记得很清楚，当时的 @乐趣  一块钱一档接一手，玩的不亦乐乎。

但是我依然要感谢贵州茅台，因为它使我对企业价值识别能力的信心更加坚定。而意志的不坚定归因于对内在理解的不够透彻。当年我对贵州茅台也只是一知半解，所以其实也注定挣不着那份钱。

从那以后，我更加有信心挖掘具有价值的企业，坚定了长期持股的信念，在大多数持股上都获得了不错的收益，这是我最应该感谢茅台的。当然了，所有收益加起来翻倍都没有如果当年持有茅台不卖来得多。

我目前持有贵州茅台，然而只买得起一手了，前段时间手头紧也没来得及加仓就又上去了。针对最近白酒的再次起势，我觉得还是得加强一下研究，所以看看贵州茅台的情况吧。（这段题外话是后加的，没想到一写还挺长，见谅）

1、十四五规划

2021年是十四五的开局之年。贵州茅台在2020年年报和半年报中并未过多提及十四五相关规划。不过，根据《贵州省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》显示：

贵州将进一步做强做优白酒产业，稳步扩大酱香型白酒产能。

贵州将做大做强茅台集团，力争把茅台集团打造成为省内首家“世界500强”企业、万亿级世界一流企业。

政治目标必须重视。

2021年世界500强的门槛营收约1530亿人民币，则预计至2025年，贵州茅台有信心实现营收超过1800亿到2000亿才能说进500强的话。2020年贵州茅台营收980亿，净利润495亿。则要想实现进入500强的目标，在当前基础上相当于翻一倍，也就是达成营收2000亿，净利润1000亿目标，年复合增长率超过15%。所以大概率贵州茅台的十四五规划是营收2000亿，净利润1000亿。

路线已经指出了，按照茅台集团一贯对业绩手拿把攥的控制能力，能够实现这一再造茅台的宏伟目标吗？

2021年上半年，贵州茅台营业收入同比增长11.68%，净利润同比增长9.08%。而2021年经营目标是全年增长10.5%左右，似乎一切尽在掌控。那么，未来达成或制约规划实现的关键因素如何呢？

我们主要看看产能、提价、销售占比。

2、产能情况

很久之前，前任领导李保芳曾经说过，茅台酒产能达到5.6万吨不再扩建。

根据公开报道，现任领导高卫东透露贵州茅台“按照产能规划，预计2021年茅台酒的产能可以达到5.53万吨。”对于未来是否进行新一轮的扩产，高卫东认为，这是一个需要非常审慎的决策。

“能否再进行增产扩能，要进行严苛、审慎、科学的论证和研究，特别是要认真地对酿造核心区的用地容量、生态环境承载力、微生物菌群、原辅料供给、能源保障和人力资源配备等方方面面进行综合性考量。否则，可能因为盲目的追求规模和数量而失去了最为重要的品质要求。”

2020年年报茅台酒基酒产能为5.02万吨，2020年底新增产能4032吨，所以今年的产能增加主要就是因为2020年新增产能释放带来的增量，至于下一步是否还有持续增量，似乎并不乐观。

本人统计了贵州茅台历年产能情况，看这张统计表，2017年以来历年新增茅台酒产能均小于4000吨，而可以看见的未来，贵州茅台并无较大规模茅台酒产能扩建计划。目前在建工程除3万吨酱香系列酒项目外，基本均已完毕。所以可以判定茅台酒的产能在十四五期间很难扩大。从2021到2025，茅台酒都存在产能紧张的情况。

不过，需要关注的是，茅台酒的销量并不与当年产量挂钩，而是与四年前的产量挂钩，即约为四年前产量的85%左右（具体原因不展开了，参考茅台酿酒工艺），按照这一标准测算，2021~2025年均可销售量不超过42000吨，2025年最高可销售量46750吨，只比2020年销量34312吨增长36.6%。要实现营收翻倍的目标，产量明显不支持啊！

3、市场需求

除开高卫东所述影响扩建的选址因素，茅台酒产能是否扩建与高端白酒的市场容量增长息息相关。而总体上高端白酒的市场容量增长是比较缓慢的，而整个全国白酒市场容量则始终处于下降趋势。也就是说，白酒市场实际上两级分化。高端白酒靠着强大的提价能力，夜夜笙歌，掩盖了大部分低端白酒厂家艰难度日销量难增的窘境。

当前我国高端白酒市场容量约6万吨（1.2亿瓶），其中茅台酒3.4万吨，五粮液2万吨，国窖1573有0.5万吨。而全国白酒总市场容量约150亿瓶/年（750万吨）。

总体而言，鉴于各类洋酒、果酒、啤酒等品牌的日渐增多，年轻消费者有了较多选择，以及人口结构的变化等因素影响，白酒市场发展呈现了明显分化。高端白酒由于其自身社交属性、消费群体以及消费升级等因素带来的强大护城河，还能够维持强大的市场竞争力。

对于贵州茅台而言，我认为其强大的品牌力可以让其暂时无需考虑上述影响。毕竟高端白酒6万吨的产量相对于全国750万吨的产量而言，也只占到了0.8%的比例。随着消费能力的增强，这一比例扩大几乎是必然的。此外，高端白酒消费和经济息息相关，经济的复苏会大大刺激高端白酒的消费量，所以，赌高端白酒实际上也是赌国运。

总体上，我认为市场需求并不是太大制约十四五规划的问题，因为除开经济因素、消费升级等外部因素之外，贵州茅台对于销售提升还有自己的百宝囊应对。

3、是否提价

关于茅台酒提价这一问题，在5月19日茅台举办的“2020年度及2021年第一季度业绩说明会”上，茅台集团总经理李静仁表示，茅台作为国有企业、行业领军企业，作为一家有担当、顾大局、负责任的企业，不仅要考虑经济效益，还要体现国有企业的担当，提价涉及诸多因素，需充分听取多方意见，认真综合研究。

好像说了，又好像没说？论领导的讲话艺术。

我们来看看茅台历次提价历史

自从2000年价格放开后，贵州茅台是有连年提价的历史的，从2012年限制三公消费之后，出厂价的调整变得异常谨慎。从2017年出厂价调整为969到目前，也已经3年多时间。

可以说，茅台酒的价格与经济发展息息相关，甚至是经济的晴雨表。考虑到未来经济的复苏，产能的紧张，以及历史发展惯性，未来提价其实也是顺理成章的事情。

当前不提价的主要因素恐怕就是担心社会影响不好，毕竟茅台是国企，领导是要对政府负责的，不是对股东负责的。但是要想实现目标，不提价难度加大许多，所以提价可能会作为后手，一旦十四五规划的实现遇到难度，或者未来的某一个时点，提价可以造成尽可能小的社会影响，则提价是一定的。比如说，产能确实紧张的不行，适度提价是不就听起来合理些了？

看看最近五粮液的提价传闻，以及贵州茅台领导造访五粮液考察的新闻，以及最近白酒的走势，是不是已经感觉提价似乎是越来越近了？

总之，关于提价，我的猜测是，未来大概率会实施，具体实施时间，可能会等经济复苏明显，或者能够降低出厂价与零售价差额的时候，总之，不让零售价过度上涨是天大的事情。

那么，不提价的话，如何实现呢？看下面。

4、系列酒

当前系列酒已经营收超过百亿，营收占比超过10%，发展成为不可忽视的力量。贵州茅台依托飞天茅台搭台，系列酒来唱戏，双轮驱动战略，我认为是未来的重要看点。这也很合理，消费者买不起3000块的飞天茅台，买千把块的43度茅台，几百块的茅台王子酒，同样有面子。飞天茅台的紧缺和高价给其他系列酒带来了巨大的品牌效应，也成就了系列酒销量一举超过绝对大多数的知名白酒品牌全部销量，10年时间从无到百亿，绝对可以说是异军突起，不经意间，已经是参天大树。

2021年半年报显示，系列酒营收超过60亿，占比达到了12.3%，这相对2020又是一个提升。

关于系列酒，高卫东同样有表述：

“下一步，茅台将抢抓系列酒发展机遇。”高卫东说道，将坚持以市场和消费者为中心，以坚守品质为根本，找准发展定位、优化产品结构和市场布局；深挖品牌核心价值，讲好茅台故事，做深做细做实系列酒的文化内涵；建好用好酱香酒文化体验中心，打造集文化、工艺、品牌传播为一体的平台和阵地，提升消费者对系列酒的价值认同和文化认同。

“酱香系列酒连续两年'破百’，成功站稳'百亿’台阶，已成为集团的重要支柱。”

“未来，集团将始终致力于把酱香系列酒放到与茅台酒同等重要的位置，一如既往坚持“双轮驱动”战略，全力支持酱香系列酒做大做强。”

系列酒当前产能是2.5万吨，而在建工程中3万吨酱香系列酒项目已经完成50%，茅台酒新增产能没有，那么未来靠什么一目了然。会加大系列酒对其他品牌白酒的挤压，扩大市场份额。

所以，是不是可以得出领导层的战略打法：当前稳住茅台酒不动，大力推动系列酒的销量上升，未来到了合适时候，再同步提升价格。真是个小机灵。

5、扩大直销占比

近年来茅台大力改革销售渠道，扩大电商等直销占比。

根据2021年 半年报，直销营收达到95亿，直销占比达到了19.4%，相比2020年内的14%，以及之前的6%，8%，实现了快速提升。全年预计直销恐怕近200亿。直销一定成程度上稳定了茅台的零售价格，更重要的是提升了利润率。面对出厂价和零售价之间巨大的差额，换作任何企业领导可能都不能够接受，茅台对于直销的支持力度还是不够，大概是相关经销商的利益影响太大了。但是未来，这个占比趋势一定还会继续上升。当前电商直销最大的问题是拿不到量，尽管今年直销营收和占比大增，但看看有几个人能够从电商平台抢到1499的茅台呢？茅台管理层逐步缩减经销商的配额，转给直销，是政治正确，也是众望所归。

贵州茅台在2020年年报显示，国内经销商减少了346个，为2046个。2021年半年报增加62个，减少12个。增加的主要是酱香系列酒的经销商，减少的是茅台酒经销商。未来这种趋势还会继续。

年报的2021年经营目标中如此说：“持续做好市场营销。巩固深化营销体制改革成果，加强渠道建设和管控，提高市场扁平化程度，构建完善科学规范、运转高效的营销新体系。持续强化经销商管理，维护茅台酒正常市场秩序。”

强直销渠道，控经销商的营销新体系，是十四五阶段持续性任务。

可以说，在系列酒总体营收占比依然较小的情况下，大幅度提高直销比例，是贵州茅台实现十四五规划的最重要抓手，我们也期待着看到这一变化。

6、总结

经过以上分析，本人认为：如果整体经济不持续下行，贵州茅台实现十四五规划目标的难度主要在于产能问题，截止到今日，2021~2025年的可销售茅台酒都已经生产完毕，数量定死了，怎么实现翻倍增长，不靠量不靠价的话，恐怕只能靠大幅度提高直销比例，以及大力推进系列酒的销售了。如果这两者都表现不理想，那只能靠想象了。

具体这个目标如何实现，我们只能看看管理层的神奇办法，是突然间变出许多茅台酒产量来，还是提价等综合手段，不得而知。依照茅台集团国企的特点，大概率不会没把握就敢吹牛进500强，丢不起那个人，暂且相信他们真有信心。

不过即使营收年化增长15%的目标达成，也不意味着股价会均匀上升，如果放平心态，耐心等待，实现年化15%的收益也是极有可能的，但是太高的收益率恐怕不合理，毕竟当前市盈率并不低，业绩和估值都不支持。

重要的看点在于：一是茅台未来是否能够不依赖于飞天茅台一家独大，而形成集团军作战；二是当前的出差价与零售价的巨大鸿沟是否会逐步缩小，经销商管理能否得到改善。只有实现了这两点，才能够有信心说实现十四五规划，而这对于股东来说，也意味着风险的降低和利润的提升。

当然，最有想象空间的，一定是茅台酒产能扩建，如果某一天突然发布这个消息，那无疑是巨大的震动。

先写这么多，希望熟悉贵州茅台的球友多多给与指点！

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