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“该项目的实施落地，将进一步推进公司磷资源的多元化深度开发利用，推动公司磷产业链、价值链的延伸。同时，公司将结合资源优势，有效推进公司打造精细磷化工、氟化工和新能源材料产业集群的战略目标落地。” ——《云天化关于投资建设50万吨/年磷酸铁及配套项目的公告》 （一） 千呼万唤始出来。 云天化正式公告布局磷酸铁，继去年底牵手多氟多进军六氟磷酸锂后，再次大步进军锂电产业链，上来就是大手笔，73亿投资，50万吨磷酸铁。而且很可能还没完，后面还有。 我看了一眼雪球，才发现，原来市场上这么多人一直惴惴不安地以为云天化不做新能源，以为云天化一辈子做化肥呢。而我从来没怀疑过这个事情，只是不知道规模多大，所以我写了这么多月的预判和科普，你们其实心里不是很信啊。非得看公告。 我在雪球8月1号说的：“……所以明年你去看云天化，它就不只是一个磷化工巨头了。它会成为一个磷矿 磷酸铁锂 六氟磷酸锂 磷化工的资源一体化的新能源产业链公司。” 8月11日：“申万说，云天化目前预计在和中游的厂家谈合作，预计已经有1-2家确定合作的企业，预计产能规划是5*2的规模，预计快的话明年上半年5万吨磷酸铁就能先投产，因为云南省未来在十四五期间规划了大力发展新能源材料，公司也是投建的主力。” 早就说过了啊。 而且申万当时透露的信息，现在来看和一期项目的规模、时间都对得上，诚不欺我。大家可以不相信券商、不相信大V，但一定要相信逻辑。国家的政策方向、行业的大势、地方政府的决心，早就铺天盖地了，为什么不敢相信呢？ 网上一些不负责任的人胡说八道，说什么云天化只做化肥，不做新能源，这种噪音多说几次，你就信了？就这么好骗啊？这种胡说八道的人不被禁言，庭长分享了一堆干货动不动被莫名其妙的禁言，就这种世道。 看看下面这类神经病吧，谁跌就说谁不搞新能源，一会儿捧一会儿踩，然后一天一打脸的，在雪球到处都是，恶意唱空，胡说八道没人管。黑名单要用起来啊。 用脑子炒股票，别被噪音左右。 （二） 行了，我们来一条条解读云天化这个公告。 第一点，规模惊人。 这是下了血本了，湖北宜化和宁德的合作部分的投资是104亿（宜化占35%），兴发集团和疑似华友钴业等的合作投资是100亿（兴发估计占大头），云天化这个磷酸铁的独自投资是73亿，这都是巨大的规模。在我目之所及，都达到A股锂电材料领域最大规模投资的级别。 这么大的规模，让那些锂电材料领域的很多传统企业都黯然失色。我们必须比对龙头。对比一下电解液之王天赐材料好了，因为天赐材料今年的资本开支一直很大，不停地在扩产，说明天赐感受到了未来锂电池需求之大。 今年，天赐材料在磷酸铁锂电池回收投资15.33亿，VC里投了9.3个亿，南通天赐锂氟材料投资17.7亿，九江天赐锂电材料15.5亿和14亿、广州天赐投资10.5亿和5亿磷酸铁，天赐新动力5.1亿，池州天赐10.5亿……林林总总加起来大约也是100亿。 天赐材料的三季报业绩是15亿，跟湖北宜化差不多，市值是1575亿。这就是传统新能源化工和新兴的新能源化工之间的预期差。我们做的就是这个预期差，既然都是大扩产，都是新能源化工，虽然有产品类别和估值上的差距，但还是有巨大的市值空间可以提升。 第二点，投产速度快，明年中释放业绩。 10 万吨/年磷酸铁项目及配套设施项目计划 2022 年 6 月建设完成，2×20 万吨/年磷酸铁项目及配套设施项目计划 2023 年 12 月建设完成。 这个10万吨产量明年6月就开始释放业绩，应该是所有磷化工里速度最快的了。可见云天化作为磷王，其实一点都不傻，也不拖。过去只是一直在论证后期的规模和合作对象，但前期的准备早就和安宁市政府开始做了。 云天化的磷酸铁路线也是净化磷酸路线。云天化海口磷业有10万吨净化磷酸，用的是二股东以色列化工的技术，这部分据说早就有供货湖南裕能（一会儿讲）。然后7月27日的互动平台透露天安化工（就是这次扩产的主体公司）在新建10万吨，这其实就是在暗示云天化的一期磷酸铁规模就是10万吨了。这也是为什么云天化速度可以这么快，明年年中就有产品。 你们可以看到一些钛白粉企业也进军磷酸铁，因为要从工业一铵（工业一铵路线杂质多，适合做储能电池）开始做起，也没有处理磷石膏的经验，出货的时间其实是很久的。比如中核钛白的一期建设周期要搞24个月。而且吧，它们到时候能不能出货、会不会流产都是个问题，等会儿说。 大家如果没有忘记，云天化和多氟多联营的六氟磷酸锂一期项目明年年中也就出货了。也就是到时候，云天化就是既有磷酸铁又有六氟磷酸锂的锂电产业链公司了。很可能到时滞胀周期都没结束，农业级产品依旧保持高盈利，而新能源业务又能提供新的业绩，你说你担心什么业绩顶点？ 第三点，安宁产业园上下游一体，直通宁德比亚迪。 我比较惊讶的是，这次项目全都在云南省安宁市安宁工业园草铺化工园区。这其实给云天化未来在云南更多地方布局、更多项目留下了想象力。 安宁是昆明代管市，安宁政府今年要大力打造锂电材料基地。安宁工业园草铺园区是云南省首个千亿工业园区。草铺片区产业定位为石油化工、盐化工和精细化工集聚产业区等，禄脿片区为化肥集中生产区、精细磷化工集群产业区等。 安宁产业园里有中石油云南炼化项目，目标是成为西南地区最大的石油化工基地，这里有充足的能源材料供应。今年又引入了磷酸铁锂老大湖南裕能入驻安宁产业园。 湖南裕能在安宁的规模是40万吨磷酸铁和40万吨磷酸铁锂。湖南裕能快要上市了，股东有宁德时代、比亚迪和湘潭电化，它是宁德时代和比亚的主要供应商，而且因为电池材料压实度高，一度给特斯拉供货。 下面这张图，我在路演中讲过。坐在正中的是安宁市委书记张勤勋，坐在他对面的，左边是刘干江，湖南裕能的副董事长，右边是云天化。这可是5月份就有的新闻，所以这种由政府推动的紧密的上下游合作其实早就开始了。这次云天化的磷酸铁项目和湖南裕能在一个园区，上下游一体化的意味很明显。 另外，云天化和多氟多的六氟磷酸锂公司，也在云南安宁草铺工业园区，当时投资只有3个亿。3个亿是不是现在感觉都不够看了？也不用着急，六氟磷酸锂这块，一定还会大扩产的。 第四点，盈利能力其实很强。 云天化做了个盈利预测，“ 结合历史和当期产品及原料市场情况测算，项目全部建成达产后，预计实现年平均营业收入 85.37 亿元，净利润 9.38 亿元。” 这是个非常谨慎、客气的预测。这里面包含了磷酸铁和双氧水等副产品的营收，双氧水其实现在涨幅也很大。我们自己测算下。因为磷化工做磷酸铁有全市场最便宜的成本，大约7500元/吨。我们就算考虑最悲观的情况：如果磷酸铁未来过剩，价格跌回去年很多传统公司的盈亏平衡点，大概是12000元/吨，那么单吨毛利是4500元，50万吨就是22.5亿毛利。注意，不是净利润，净利润要打个折。 也就是说，就算是几年后行业过剩，大量磷酸铁企业亏损不能生产了，拥有磷源的磷化工是能活下来，还很滋润的。这件事情，很多人还没能理解，未来我有机会我会单独写文章说。这种状况，叫做产能过剩，产量不过剩，低成本公司滋润，高成本公司出清。其实，现在的磷肥就是这种情况。磷肥的开工率只有50%，很多企业因为买不到或者买不起原材料（磷矿石、硫酸、合成氨）停工了，在牛市中出清，而龙头上市公司活得很滋润。 考虑到现在的磷酸铁其实还在高价，现在的市场价格大概是2.5万左右，而且未来净化磷酸大概率会维持高价格，磷酸铁市场很难再跌回1.2万，因此云天化的新能源部分一定会很赚钱。明年中第一批磷酸铁出货的时候，大概率还会享受到这波行情的高利润红利。 第五点 磷矿严控，国企扩产不打嘴炮。 为什么市场上有大量的磷酸铁/磷酸铁锂扩产，还有之前很多钛白粉、和其它磷化工企业扩产我都并没有太当回事儿呢。因为磷酸铁的扩产的核心就是磷源，对磷石膏的处理能力、和净化磷酸的置换产能指标。这些，其实只有大型磷矿龙头才具备。 市面上大部分磷酸铁扩产都可以当成是嘴炮，最后扩产变流产并不鲜见。可以看看《那些1个打6个的故事股》，包括几个钛白粉企业，我完全看不出它们能搞定磷源供应，估计还是民营资本系讲故事做局用，反正2年后才达产的事情没人记得。 磷矿供应，现在到底有多严峻呢？为数不多的几个磷矿省的政策状况是这样的：云南云天化7月后几乎不对外售卖磷矿（从三季报数据可以看到3季度磷矿销售减少了100万吨）；贵州各县控矿，政府平台整合资源，矿石禁出省；湖北继续矿票制度，矿不出省，政府出面收无下游的矿山。各省基本都准备大干一场了。某外省化工集团去找贵州磷化买磷矿，一吨没买到，找云天化，云天化早就不卖了。这也是为什么宁德和湖北签约之后，又马不停蹄的去和贵州省谈了磷氟资源合作协议的原因。 （三） 这就是我对云天化进军磷酸铁的解读。这个项目集中在昆明安宁，显然满足不了云南其它地方政府的需求，比如邵通镇雄。并且云天化的下游的股权合作对象尚未浮现，肯定还有后续。云天化未来的看点会越来越多，这就是拥有核心矿产资源和稀缺产能指标的好处。看上去新能源化工很多，号称是新能源上游资源也很多，但真正卡脖子，让锂电巨头们到处登门拜访的不多，能有钱大手笔投入并转型新能源的凤毛麟角。 （本文仅做交流学习使用，炒股有风险，入市需谨慎。） |
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