《新手财》学习笔记（七）

P206：【主营业务的分类介绍】

这句话特别喜欢：老唐个人一般看见主营业务涉猎特别广泛的公司，会先对其价值打个折。一者，前面说过，企业多行业发展证明原行业机会难找。二者，企业管理层也是人，很多人在一个领域成功后，容易自信心爆棚，以为在其他领域也同样能成功。这是“多元化”往往演变为“多元恶化”的重要原因。

P208第二段：五大客户营收，则反映了公司对大客户的依赖程度。前五大客户营收占比高低，表明了公司的对外依赖程度。这个依赖程度，在阅读财报的时候还是要看一下的，如果依赖程度较高的话，那么少掉一个客户将会对公司的营收造成较大影响。

P208：【营业总成本】

关于“配比原则”，能够与收入配比的就是成本或费用，那不能配比的呢？不能配比的用会计专业术语来讲就是利得或损失，比如笋子的公允价值变动、对联合营企业的投资收益、收到与经营无关的政府补助等。收入与成本或费用配比是“一对儿”（收入购成利润加项，成本或费用购成利润减项），但利得或损失是“单身”，仅仅以净额列示，比如笋子不会列示账面价值多少，成本多少，而是直接列个公允价值变动。

P210：【税项】

税项，在财报的位置是：合并财务报表项目附注之前，记住这个位置，可以快速找到，当然电子版阅读时也可以用搜索。

一般上市公司的财报中，增值税的税率有好多个，到底该用哪个呢？

增值税的税率是根据法律实体公司所从事的业务类型确定的，比如销售或者进口除生活必需品之外的货物，适用13%税率；销售或者进口基本生活必需品（包括农产品、食用油、自来水、天然气、盐等等），适用9%；提供金融服务、信息技术服务等，适用6%……具体的项目繁多。我们面对一家上市公司，可根据该公司主要从事的业务类型，可轻松查到适用的增值税率。

P210：【营业费用】

P211底部躲了一行小字：新收入准则施行后，运输装卸费不再计入销售费用，改为计入营业成本。

P213：【营业利润】

营业利润并非真正的营业利润，老唐在本页倒数第二段也讲了，所以我们在分析企业的时候，除了考虑是否有造假因素外，还得剔除那些不属于营业利润的利润。

如何剔除呢？我在之前的文章《谈谈运营资本、投入资本回报率、运营利润和股东盈余》的“运营利润”部分进行过阐述。

P214：【净利润是如何产生的】

本页最后一段：它们的共性就是跟经营活动无关，且不可持续。因此，营业外收入通常不靠谱。这个科目，数值不要太大即可。如果营业外收支净额数值比较大，老唐建议直接用营业利润的75%来看待当年净利润，避免受营业外收支的影响。通常而言，如果企业利润的主要部分经常来自营业外收支，基本能肯定这是企业在打扮自己的报表，背后有陷阱的概率很大，建议投资者警惕且远离。

用营业利润的75%来看待当年净利润，是以假定企业所得税率为25%为前提。

P215：【所得税费用】

关于所得税会计，请看之前的三篇文章：《所得税会计中翻中（上）》。

P218：【净利润并不是公司挣到的钱】

计算净现比时，我认为“净现比＝经营活动现金流量净额/净利润”的分母要用总的净利润而不是归母净利润，因为现金流量表的“经营活动现金流量净额”并没有区分哪些是上市公司股东的，哪些是少数股东的，所以分母用总的净利润更加合适。在少数股东损益占比较大的情况下，如果分母使用归母净利润，将会高估净现比。（注：《新手财》P229第二段也讲了分母用净利润）

分析净现比时，要观察多年的数据，除了书中提到的连续多年持续大于1外，我认为还可以这样算：净现比＝多年平均经营活动现金流量净额/多年平均总净利润，如果这个净现比远大于1，同样是印钞机的概率大。

我们在阅读财报时，经常会发现某家公司某年的净现比特别好，或者特别差，或者某一行业的公司净现比普遍比较好/比较差。当我们想了解为啥“比较好/比较差”时，财报附注中有一张表格在等着我们去看——间接法编制的经营活动现金流量表，这张表格展示了总净利润与经营活动现金流量净额的关系，从这张表格中我们可以发现企业的净现比为啥好，为啥差？是这家企业独有的，还是全行业共性？是偶然性的，还是可持续的？

P233：【为何要有现金流量表】

合并现金流量表是怎么来的？合并范围内的法律实体公司根据自己公司的会计账户等数据，制作个别报表，然后各法律主体公司将自己的个别报表交给母公司，由母公司会计人员进行报表合并。至于合并现金流量表，是根据各实体公司的个别现金流量表，先抵销内部实体间的现金流动，再将各项目合并，得到合并现金流量表。

所以阅读合并现金流量表，头脑中要装着“合并范围内实体”的概念，合并现金流量表仅仅反应与外部实体或自然人的资金流动。

P235：一、投资活动现金流入的主要项目，（1）最后一句：本项目不包含债权性投资的利息收入。

注意这个债权性投资与会计科目“债权投资”的区别，这个债权性投资指的是债权类的投资，是一个类别，而“债权投资”是一个会计科目，用来核算以摊余成本计量的债权类投资，通常是债券。

这个债权性投资的利息收入放在（2）列示，即：取得投资收益收到的现金。

P237：【筹资活动现金流出】

分配股利和分配利润有啥区别？我的理解是：股份公司宣告分红叫“分配股利”，除股份公司以外的公司类型宣告分红时叫“分配利润”，不知我的理解是否正确？

P237：【汇率变动对现金及现金等价物的影响】

这个我也不太了解，试着举个例子学习一下：

假设甲企业有一个海外子公司A，年初A公司账上有1000万美元现金及现金等价物，年初汇率为6.8，期内收入200万美元，收入时汇率为6.8，期内支出150万美元，支出时汇率为6.6，年终资产负债表日汇率为6.4

期初现金及现金等价物：1000*6.8＝6800万元

收到的现金：200*6.8＝1360万元

支出的现金：150*6.6＝990万元

汇率变动对现金及现金等价物的影响：6720－（6800+1360－990）＝－450万元

期末现金及现金等价物：（1000+200－150）*6.4＝6720万元

P239：【间接法现金流量】

间接法编制的现金流量表，是针对经营活动现金流量编制的，不包括投资活动现金流量和筹资活动现金流量。

实话实说，这张表格很重要，但理解起来有一定难度。但是我们阅读这张表格的目的是想了解企业的净现比（经营活动现金流量净额/总净利润）好不好？好在哪里？能否持续？同行业公司也这么好吗？如果净现比差的话，差在哪里？是暂时性的还是持续性的？

所以，我们不应将阅读目标定位于：了解表格编制的细节问题，了解表格中每一个数据的来龙去脉。而应该这样定位：通过查找表格中的异常数据来发现公司的经营现金流状况。下面略作说明：

1、重资产公司因为拥有大额的固定资产或无形资产，因此会有大额的折旧或摊销被加回去，这是重资产公司所特有的正常现象，并不能代表它创造现金的能力有多强。本书P244提到了水力发电公司就属此类，此外我记得海螺水泥、陕西煤业也属此类。

2、企业在本期进行“大洗澡”，计提了大额的减值损失，这个大额的减值损失也会被加回去，造成经营现金流大幅高于净利润的“漂亮模样”，我们不能被这种华丽的外表所迷惑。同理，如果企业本期产生了大额的公允价值变动收益或大额的投资收益，这个巨额利润会被减掉，可能造成经营活动现金流不太好看，这也不能代表企业创造经营活动现金流的能力就一定是差的。

3、递延所得税资产是企业的资金被税务局“占用了”，所以当递延所得税资产减少时，说明被占用的资金减少，增加了企业的经营活动现金流；当递延所得税资产增加时，说明被占用的资金增加，减少了企业的经营活动现金流。

同理，递延所得税负债是企业“占用了”税务局的资金，按上述思路就很好理解了。

4、我们知道，存货是要占用企业的运营资金的，存货越多，占用的资金越多，所以当存货增加时，会减少经营活动现金流量，相反的，当存货减少时，说明释放资金，导致经营活动现金流量增加。

5、经营性应收一般是指企业的资金被客户占用，而经营性应付一般是指企业占用上游供应商的资金、客户的预付款、应付职工薪酬以及应付给税务局的税费等。企业资金被占用越多，当然导致经营活动现金流量净额减少，而企业占用别人的资金越多，就会导致经营活动现金流量净额增加。

从这个表格也可以观察到一些企业的运营状况，比如存货是否出现积压现象？企业是否放宽了销售政策导致经营性应收越来越多？或者随着市场出现好转企业的经营性应收在减少？经营性应付的增加是不是因为对上下游产业链的话语权增强了？又或者经营性应付的增加是因为企业的偿债能力出现问题？这些都是我们在阅读此表格时可能需要思考的问题。

说实话，我对这张表格的很多细节也不是很了解，表格中的数据我也没有办法一一对上。我认为从投资的角度出来，要抓住表格中的关键数字来分析。我也曾经过分纠结于“这些数据是怎么来的”，想想头都大

P243：【经营活动现金流的关键数字】

经营活动现金流净额＝0，说明企业通过经营活动并没有产生现金结余，如果需要置办新的固定资产或无形资产时，没钱购买或建造，只能借钱或融资；如果0<经营活动现金流量净额<折旧摊销，则在购置固定资产或无形资产时，会出现“钱不够”，同样需要借钱或融资……补充一点，如果经营活动现金流量净额正好等于折旧摊销的话，到时重新置办资产时，也可能会钱不够的，因为物价会上涨啊

P244最后一段提到了“销售商品、提供劳务收到的现金”与营业收入的对比关系，在本书的P265，有一个详细的关系式。我曾经有N次，想在财报中去验证这个关系式，绞尽脑汁后还是以失败告终，原因是除非你是内部人员，否则无法搞清楚增值税的细节，因为不同业务的增值税率是不一样的，还有就是公式中的的数据要用账面余额而不是账面价值。总之这个公式只能毛估估运用，而不能进行精确地对比。

P245第二段提到的应收票据背书转让给上游供应商这种情况，格力和美的就是这样操作的。

P245：【投资活动现金流和筹资活动现金流】

在P246讲到了“自由现金流”与“资本开支”的问题，我在之前的文章《谈谈资本开支》中也进行过分析。

P246第四段：为了维持企业现有盈利能力必须再投下去的钱，这些钱就是所谓的“维持性资本开支”，那什么是现有盈利能力呢？是保持净利润一直不变吗？老唐的解释是：不是净利润一直保持不变，而是净利润增长率保持与无风险收益率基本一致。

想想也对，如果企业的净利润保持不变，随着物价的不断上涨，实际上企业的盈利能力是下降了，所以正好跟得上无风险收益率的水平，才能称得上是维持了现有的盈利能力。

P248：【企业的现金流肖像】

妖精型：考虑是否即将展开大规模的对内对外投资活动，管理层是否起了鬼心思来资本市场骗钱？

老母鸡型：企业经营正常，扩张已是过去式，考虑售价与股息率。

蛮牛型：考虑项目前景和资金链是否会断裂。

奶牛型：重点关注是否可持续。

P251第四段：所以，对于“+－－”奶牛型企业，关键是看经营活动现金流入量，减去投资活动现金流出，再减去不包括分红在内的筹资活动现金流出，差额是正还是负。

这段话中，经营活动现金流入量，指的是现金流量表上的“经营活动产生的现金流量净额”，注意不是现金流量表上的“经营活动现金流入小计”。

同理，投资活动现金流出，也不是现金流量表上的“投资活动现金流出小计”，而是现金流量表上的“投资活动产生的现金流量净额”的相反数（就是加个负号，因为现金流量表上的数据是净流入，而老唐这里描述的是净流出）。

为什么是减去“不包括分红在内的筹资活动现金流出”呢？我认为这是对奶牛的最低要求，就是说假设不给股东分红的情况下，企业的经营活动产生的现金净流入量，完全能够支撑企业的投资净流出，以及除分红以外的筹资性净流出（比如偿还债务、支付利息等）。

所以，奶牛型企业的现金净流入最低要求＝经营活动产生的现金流量净额－（投资活动现金流出小计－投资活动现金流入小计）－（筹资活动现金流出小计－筹资活动现金流入小计－分红）>0

或者也可以这样写：奶牛型企业的现金净流入最低要求＝经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额+筹资活动产生的现金流量净额+分红>0，仔细看下这个公式，前三项相加不就是现金流量表上的“现金及现金等价物净增加额”吗？（未考虑汇率影响）

也就是说，经营活动产生的现金流量净额，在保障投资活动现金净流出以及除分红以外的筹资活动现金净流出的情况下，仍有结余，很有可能发现一头优质的成长奶牛。

我个人认为，以上计算过程不能死板地套用，只有你充分了解了企业后，才能进行灵活地运用。

P254第一段：不要相信一见钟情，需要多读几份年报才能下结论！

每次我看到“企业的现金流肖像”这一节时，都感觉像是看故事会一样，可精彩了，不知你的感觉如何？

P255：【现金流量表的阅读重点】

黑体字下面：相比利润表，现金流量表被现金期初余额和期末余额所限制，……

我的理解，这个“限制”指的是企业的现金期初余额和期末余额，是根据银行开出的对账单来确定的，银行肯定是按实际金额开单，所以企业没法改变这个金额。（但也不绝对，老唐在书的下文也说了。）

P256：投资活动现金流量中的异常现象（1）中提到的通过长期资产流出现金，不容易被发现，然后再以营业收入的形式流回企业。以后再将这些长期资产进行“毁尸灭迹”。

P258：【现金流量表应该这样读】

倒数第二段这个思考题，我第一遍看《新手财》的时候没有去做这份作业，这次去翻了一下几份年报（合并资产负债表和间接法编制的经营活动现金流量），有答案了（错了别笑我哈）：

① 决定茅台净现比发生波动的最主要三个变量为：存货的减少、经营性应收项目的减少、经营性应付项目的增加；

② 存货的减少这一项基本上是负数，而且绝对值在不断增长，表明茅台的存货一直在不断地“积压”，宝藏越积越多；

③ 经营性应收项目的减少，这一项在2007年及2008年是比较稳定的，没有较大波动，我们都知道茅台的商业模式是先款后货而且供不应求。但我发现2014年及2015年，增加了不少的银票，我想应该是在白酒的寒冬时节，允许经销商使用一部分银票来付款吧。

④ 经营性应付项目的增加，这项主要是指“预收账款”，茅台可以利用这个项目来隐藏利润或者释放利润。2007年相比2006年，预收账款大幅减少，释放出利润，2008年预收款又大幅增长，隐藏利润。

隐藏利润时，大额预收账款增加了经营活动现金流，但却未进入利润表，使得净现比上升；释放利润时，大额预收款进入了利润表大幅提高净利润，但大额的预收款却是以前期间收来的并未增加本期的经营活动现金流，导致净现比下降。

⑤ 综上所述，存货（基酒）的“积压”、白酒业寒冬对经销商付款政策的放松以及利用“预收账款”对报表利润进行调节这三大因素，导致了茅台净现比的波动。

哎！写到这里，我不禁感叹，要是我10年前就知道这些，该多好啊

文末提醒：《新手财》是需要逐字逐句认真阅读的书籍。我仅仅是摘录了一部分并做一些思考记录，若引起歧义，以书本内容为准！

每日拱壹卒

每天坚持学习、思考，记录投资道路上的点点滴滴……

31篇原创内容

公众号