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作者：阳光幽灵 如果我把本年赚的利润全部分配给股东，留存收益一点也不留存，其实是从侧面反应了公司其实没什么好的项目投资，也没什么好的扩大再生产的需求。但是我会保持一个高水平的roe，因为我的盈利没变，而净资产降低了（利润全分配给股东了），也就是说，分子不变，分母减小，也是可以让数值增大的，不是吗？ 按道理来讲，企业筹资，成本最低的方法就是“每年少给股东分红”，因为未分配利润是免息的，使企业能够自主决定的，与其让股东们消费还不如投入到新的再生产环节中以谋求创造更大的利润，否则这部分资金缺口就要靠去银行贷款来弥补，白白损失利息了，这不傻吗？ 所以分红高的公司有可能成长性不强。她更像是波士顿矩阵中的现金牛。但是如果单独看这种公司ROE数值，还是很高的！ 公司失去成长性，先前的估值得到修复，股价下跌了。 二、资本结构扭曲权益净利率 ROE是可以被债务扭曲的。 我在另一篇回答中，用一级市场的视角分析了市盈率这个指标被人为扭曲的可能性： 由于各个公司的债务水平和税率不同，使用息税前利润可以直接反映公司的收益状况，他是净经营资产产生的收益，而不受资本结构的约束。资本结构可以通过利息负担直接影响净利润。 从roe能够类比得出，将净利润调成EBIT，股东权益调成净经营资产就全部能够对上了： 资本收益率=EBIT/净经营资产 资本收益率是指息税前利润（EBIT）与占用的有形资本（经营资产-经营负债）的比值。这个比值可以使我们了解和比较不同公司的营业收益，避免出现由于税率和负债水平不同而导致的曲解。对每个公司而言，将经营产生的实际收益（EBIT）与用于产生这些收益的净经营资产做比，而不是简单的roe比值。为便于研究和理解，我们假设折旧和摊销费用（从收益中支出的非现金部分）大致相当于所需支出的资本维护费用（从收益中支出的现金部分）因此，假设 EBITDA（未计利息，税项、折旧及摊销前的利润）资本维护费用或支出=EBT（实际收益 算出净经营资产的目的就是算出从事公司经营活动实际上需要多少资本。 净经营资产包括营运资本和净经营长期资产，营运资本为短期，净经营长期资产为长期。 无形资产，特别是商誉，要从占用的有形资产中扣除。商誉问题经常会出现在一家公司并购另外一家公司的时候。并购成本超过被并购的有形资产的部分通常被归于商誉账户。为了从事未来的经营，并购公司通常要更换有形资产，如厂房和设备。商誉是历史成本，不需要时时更新。因此，在大多数情况下，有形资产的回报（不包括商誉）能更准确地反映出公司未来的资本收益率。 所以，净经营资产里面好像还要剔除了大额的商誉才能让投资者安心！ 另外，计提折旧摊销的方法也会影响到净利润，所以，在两个相似企业比较的时候，EBIT和EBITDA指标仍然要格外注意。 被许多投资分析家使用的ROE计算方法不仅忽视了报告股本和资产与有形股本和资产的差别，而且曲解了不同税率和债务水平的差别，因此常常遭到扭曲。 总之，净利润是任人打扮的小姑娘，涉及到净利润的指标，广大投资者都需要提高警惕！ |
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