【原】《工商管理》学科--《财务管理》知识点汇总6.3

工商管理学科同等学力人员申请硕士学位 学科综合水平全国统一考试大纲及指南 《财务管理》知识点汇总

第六章   长期投资决策★★★

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第三节    风险投资决策 长期投资决策涉及的时间较长，因而，对未来收益和成本都很难进行准确预测，或者说，有不同程度的不确定性或风险性。为了分层次地研究问题，在前面几节的讨论中，我们避开了风险问题。但是，风险是客观存在的，因此，在本节我们将专门讨论风险投资决策问题。风险投资决策的分析方法有很多，但概括起来主要有两种——调整现金流量和调整贴现率。

一、按风险调整贴现率法★ 将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或企业要求达到的报酬率中。构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法，叫按风险调整贴现率法。 按风险调整贴现率有如下几种方法： （一）用资本资产定价模型来调整贴现率 在第二章中，我们在讨论资本资产定价模型时曾指出，证券的风险可分为两部分：可分散风险和不可分散风险。不可分散风险是由β值来测量的。而可分散风险，属于公司特别风险，可以通过合理的证券投资组合来消除。 在进行资本预算时，我们可以引入与证券总风险模型大致相同的模型——企业总资产风险模型。 总资产风险＝不可分散风险+可分散风险 可分散风险可通过企业的多角化经营而消除，那么，在进行投资时，值得注意的风险只是不可分散风险。 这时，特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算： 式中：Kj——项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率；       RF——无风险利息率；       βj——项目j的不可分散风险的β系数；       Rm——所有项目平均的贴现率或必要报酬率。 （二）按投资项目的风险等级来调整贴现率 这种方法是对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，并根据风险等级来调整贴现率的一种方法，可通过表6—9来加以说明。 表6—9                按风险等级调整的贴现率表 表6—9中的分数、风险等级、贴现率的确定都由企业的管理人员根据以往的经验来设定。具体的评分工作则应由销售、生产、技术、财务等部门组成专家小组来进行。所列的影响风险的因素可能会更多，风险状况也可能会列出更多的情况。 （三）用风险报酬率模型来调整贴现率 一项投资的总报酬可分为两部分：无风险报酬率和风险报酬率，其计算公式为： 因此，特定项目按风险调整的贴现率可按下式计算： 式中：Ki——项目i按风险调整的贴现率；       RF——无风险利息率；       bi——项目i的风险报酬系数；       Vi——项目i的预期标准离差率。 按风险调整贴现率以后，具体的评价方法与无风险时基本相同。这种方法，对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解，因此，被广泛采用。但这种方法把时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，这是不合理的。 【题例1】发下不属于按风险调整贴现率法的是（    ）。 A、用风险报酬率模型来调整贴现率 B、用资本资产定价模型来调整贴现率 C、确定当量法 D、用资本成本率来调整贴现率 E、按投资项目的风险等级来调整贴现率

二、按风险调整现金流量法★ 由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法。其具体调整办法有很多，这里介绍最常用的确定当量法。 在风险投资决策中，由于各年的现金流量具有不确定性，这就必须进行调整。所谓★★★确定当量法就是把不确定的各年现金流量，按着一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。 【题例2】发下不属于按风险调整现金流量法的是（    ）。 A、用风险报酬率模型来调整贴现率 B、用资本资产定价模型来调整贴现率 C、确定当量法 D、用资本成本率来调整贴现率 E、按投资项目的风险等级来调整贴现率 约当系数是肯定的现金流量对与之相当的，不肯定的期望现金流量的比值，通常用来d表示。在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当现金流量为确定时，可取d＝1.00，当现金流量的风险很小时，可取1.00＞d≥0.80，当风险一般时，可取0.80＞d≥0.40，当现金流量风险很大时，可取0.40＞d＞0。 约当系数的选取，可能会因人而异，敢于冒险的分析者会选用较高的约当系数，而不愿冒险的投资者可能选用较低的约当系数。为了防止因决策者的偏好不同而造成决策失误，有些企业根据标准离差率来确定约当系数。因为标准离差率是衡量风险大小的一个很好指标，因而，用它来确定约当系数是合理的。标准离差率与约当系数的经验对照关系如表6—10所示。 表6—10 当约当系数确定后，决策分析就比较容易了。 【题例3】假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的约当系数已列示在表6—11中，无风险贴现率为10%，试判断此项目是否可行。 表6—11 t 0 1 2 3 4 NCFt -20000 8000 8000 8000 8000 dt 1.0 0.95 0.9 0.8 0.8 根据以上资料，利用净现值法进行评价。 NPV=0.95×8000×PVIF10%,1+0.9×8000×PVIF10%,2+0.8×8000×PVIF10%,3+0.8×8000×PVIF10%,4+1.0×(-20000) ＝7600×0.909+7200×0.826+6400×0.751+6400×0.683－20000 ＝2033.2（元） 从以上分析可以看出，按风险程度对现金流量进行调整后，计算出的净现值为正数，故可以进行投资。 采用确定当量法来对现金流量调整，进而作出投资决策，克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点，但如何准确、合理地确定肯定当量系数却是一个十分困难的问题。

★★★总结：       所谓风险投资决策,是指项目实施之后出现的后果随机变量的投资决策。不同的投资项目往往具有不同程度的风险，风险的高低会影响到收益实现的可能性。一般情况下，预期高收益的项目，风险相对较高。

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