 咱们近期剖析了很多新能源设备公司，甚至专门给大家讲了设备公司的分析框架 寻找下一个2年10倍机会，迈为股份等设备公司的逻辑和分析框架之所以讲这么多设备企业，归根到底是因为：新能源行业大发展，行业巨头各种扩产，对设备的需求非常旺盛，设备企业充分受益于这个过程。 今天想给大家再讲一个光伏行业的设备公司——帝尔激光，之所以这个时候覆盖它，根本原因还是上面说的，行业大发展。 而更直接的原因，则是光伏行业接下来将由去年和今年的硅片硅料驱动，转向电池技术变革驱动的阶段，对整个光伏电池产业链的设备需求将会增加，而帝尔主要就应用于光伏电池环节。 行业回归电池技术驱动如何理解标题这句话呢？ 这两年对光伏关注比较多的朋友就很清楚，尤其今年，是典型的硅料驱动，因为今年硅料产能一度非常紧张，导致价格暴涨，影响了整个产业链的发展。 但对于光伏行业来说，这只是一个不太美丽的插曲，或者说是意外，把整个光伏产业的节奏都打乱了。 其实从光伏产业的商业模式和发展历史来看，硅料硅片都不应该成为行业的掣肘，因为光伏产业的本质是光电转化，理论上，行业发展的根本推动力量都应该是光电转化效率提升，而光电转化效率归根到底靠光伏电池。 也就是，理论上，光伏行业的驱动因素，应该是光伏电池技术的变革，光电转化率提升了，整个产业链就会围绕着最新的光伏电池技术去做相应的适配，最终整个产业链共同发展。 随着硅料价格的回落，光伏产业的原料影响因素逐步消除，行业的驱动因素又重新回归了光伏电池变革。 光伏电池下一代技术现在光伏电池的主流是PERC电池，但它的光电转化效率已经被挖掘到极限了，市场面临下一代技术的选择。 从目前市场的普遍观点来看：下一代光伏电池技术基本上已经确定了TOPCon和HJT电池两条技术路线，其中TOPCon是几年内的过渡期产品，HJT是下一代技术。 不过，也有人说HJT也只是一个过渡产品，并非最终产品。 这么说也没有毛病，毕竟光电转化效率极限值也就不到25%多，即使HTJ也不到30%，还有大把的提升空间，在转化率无限接近100%之前，没有任何产品可以说是终极产品。 TOPCon和HJT电池技术的技术路线之争，前面咱们已经专门撰文讲清楚了，这里就不展开了，目前市场的主流观点是：在1~2年内大概还是以TOPCon电池作为过渡技术，后面才是HJT为主流。 OK，有了这个基础知识后，接下来，我们正式进入到帝尔激光的分析之中。 光伏激光设备龙头先给大家看看几个公司的毛利率，帝尔激光此前高达60%多，虽然这几年逐步下滑，但也有40%多，依然高于其他几个公司，而它们都是同行，都属于光伏设备行业。  为什么帝尔激光就能比其他设备公司享受更高的毛利率呢？ 帝尔激光，从名字就可以看出来，是一个做激光设备的公司，不过跟大族激光不太一样，大族激光主要是消费电子领域，而帝尔则扎根于光伏行业，做的是PERC激光消融（激光开槽）设备和SE激光掺杂（磷掺杂）设备。 在前面捷佳伟创的分析中，咱们展示了PERC电池的制作流程。被严重错杀！预期差超大的光伏龙头，捷佳伟创，下一个隆基股份？  如果大家观察的比较仔细的话，就会发现整个生产制造流程，并没有使用激光设备的环节！ 没错，确实没有单独的使用到激光设备的环节。 事实上，公司的主营业务激光消融（激光开槽）技术和SE激光掺杂技术（磷掺杂），属于PERC电池片制作过程中的叠加工艺，从电池片的清洗制绒、扩散、刻蚀、镀膜、丝网印刷，到烧结等制造环节中都会用到，因为这个工艺可以提高光电转化效率。 光伏行业的努力方向就是提升光电转化效率，一切能提高光电转化效率的产品和工艺，只要成本降下来，最终就一定会被使用，所以现在激光消融和SE激光掺杂技术，已经成为PERC电池生产的标配了。 根据去年底的公司调研的数据，帝尔目前在这两个环节的市占率超过90% ！这个市占率绝对是逆天级别的，比新能源行业的其他行业龙头，如隆基、宁德之类的都逆天得多。 妥妥的垄断，绝对的行业龙头，也正是因为这样的市占率，才让公司的毛利率如此高。 几乎可以说，过去几年它在这两个领域就是吃独食，所以过去几年的业绩也是非常好看，不论是营收还是扣非净利润，都是一路向上，增长率也很好看。   帝尔激光接下来的逻辑PERC电池技术时代，对于帝尔激光来说，无疑是享受了好时光，但光伏电池技术面临PERC电池向TOPCon和HJT 电池技术转移的过程，那么这两个技术还需要使用到激光设备吗？ 毕竟PERC电池的生产制造中，它也不是必需的，只是叠加工艺。 从技术路线来看，TOPCon电池技术不再使用激光消融和SE激光掺杂技术，不过会使用激光硼扩技术，细节上的东西就不展开了，这是一个难度很大的技术环节就对了。 事实上，硼扩散属于TOPCon电池制造中最大的技术环节之一，对于设备的要求也很高，好在公司也已经研发了激光扩硼设备，目前已经有超过3000万的订单了。 据券商的统计：1GW就可以带来3000万左右的激光扩硼设备，而此前PERC电池的激光消融和SE激光掺杂设备，每GW的价值也就1000多万，也就是如果TOPCon在接下来成为主流的话，对于帝尔来说，比过去的PERC电池时代更受益。 TOPCon技术，帝尔反而是受益的，那么HJT电池技术呢？ 按照传统工艺的话，HJT生产过程中，是不需要激光设备的，但就跟PERC电池的制造一样，叠加了激光工艺后，光电转化效率提升了，所以现在成了标配，HJT也是类似的，可以不用激光，但使用了可以提升光电转化效率，所以后续HJT电池的生产制造使用激光也是大概率事件。 事实上，公司已经获得了HJT电池的激光设备订单了，虽然只有1000多万，但换算成GW的话，单GW也需要3000多万的激光设备。 所以倒也不用过分担忧公司在未来光伏电池技术升级换代的过程中会被抛弃，相反，价值含量是越来越高的，从这个维度来讲，在接下来PERC电池向TOPCon和HJT电池技术的转换过程中，它属于重点要关注的对象。 这也是近期它走势相比其他光伏板块强很多的原因。  但你说它有什么问题吗？自然也是有的，在充分的市场竞争环境中，企业是很难一直保持高利润的，就像过去几年它的毛利率一直下滑一样，上下游都要压它，所以不能排除后面它的毛利率还要继续下滑。 行业竞争也将加剧，迈为股份也在做光伏激光设备，而且据公司的披露，已经取得一定的突破。另外，大族也在加大消费电子另外之外的产品投入，这些都是实力强劲的敌人。 虽然赛道暂时不算拥挤，但是行业竞争格局的问题，却是必须持续关注的，尤其对于长期的投资者而言。 |
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