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海宁皮城是总部位于浙江海宁的一家主要经营皮革卖场的上市公司，2010年在深交所主板上市。 记得当年成都海宁皮革城开业时，虽然卖场位于当时比较偏僻的簇桥，我和夫人驱车近一小时过去，车很多，停车相当困难；卖场里面更是人山人海，大家好像是在商场买打折的袜子一样，根本不像是在抢数千上万一件的皮衣。 现在网上已经搜不到簇桥皮革城的信息，看消息是搬到现在的成都国际商贸城附近去了，但我从来也没有再去过。而且衣柜里还有几件皮衣放着在吃灰，好像真没兴趣再把它们穿在身上一样。 我们来看其气泡图： 从气泡图上看，海宁皮城的营收可是年年在萎缩，2021年前三季度，以最小的气泡和2017-2020年前三季度，五个气泡一起挤在了左下角。这多少能说明海宁皮城，甚至整个皮革市场近五年的经营态势。 营收是年年下跌，从未反弹，这和疫情还没有多少关系，疫情前多年就已经是这种状态了。净利润方面还不错，个别年份还有反弹，在这种经营疲态中，还能提升净利润，可以说是相当考验管理水平的。 海宁皮城毛利率除个别年份有反弹外，基本上也是一路走低，最低点在2020年前三季度的疫情期间，估计是给商户们降房租等所导致的。2021年前三季度，恢复至了42.6%的水平，其实这个毛利率也还是不错了。 从其2021年上半年的数据来看，其主要业务“物业租赁及管理”的毛利率还有所下降，但第二大业务“商铺及配套物业销售”的毛利率上升明显。这样提升的毛利率，其实并不太稳定，毕竟还能不能再建些皮革城来销售，现在的形势下真不好说了。 虽然2021年三季度，海宁皮城单季营收和净利润是双降的，但历年如此，而且今年的下降幅度明显还没有达到去年的深度，基本算正常表现。 连续多年的营收下降，海宁皮城就没有想到过转型？应该说不但想了，也努力了，比如说把购物中心建成“景区”性质的场所来发展，但从其营收构成上看，2021年上半年“健康医疗服务”、“酒店服务”和其他业务也才从2020年上半年的4%提升至6%，而且“健康医疗服务”还是毛利率都为负的亏损业务，海宁皮城的转型之路还很漫长。 海宁皮城如何做到在营收不断萎缩中盈利的呢？ 那就是降低费用，我们可以看到，从2016年前三季度以来，海宁皮城两年一个阶梯地降低期间费用，特别是把销售费用和财务费用降低得相当明显。仅有管理费用有所提升，这可以理解，毕竟这些年物价在上涨，完全不给员工们涨工资是不可能的。 我们再来看，这样业务连年萎缩的公司，会不会有偿债压力问题。 海宁皮城1.48的流动比率和0.97的速动比率，财务管理水平相当高，把流动资产和流动负债布置得比较合理。
流动资产中主要是货币资金，然后才是存货和其他流动资产，14亿的货币资金中受限资金约为5亿元（半年报数据），流动资产的质量还是相当高的。
海宁皮城的存货水平在上升：
这多少让人有点难以理解，海宁皮城不是经营商场收租为主吗，怎么弄这么多存货出来了？
从半年报中可以看出，这些存货主要是开发出来的商铺等，并不是手里有多少皮衣之类的。在房地产市场的当前形势下，这些存货可能还是比较烫手的。
海宁皮城的流动负债还算合理，短期有息负债仅有0.5亿元，应付票据和应付账款也仅有1.2亿元。最大的流动负债是预收的款项，这些交付存货（商铺）就可以清偿，但其他流动负债较高，看半年报就明白是什么了：
主要就是没有交的土地增值税，我们越看其越像是房地产公司了，欠这么多的土地增值税，迟早也是要清算上缴的。
我们统计了海宁皮城的有息负债，从年初至今还是明显在上升的，但海宁皮城肯定是考虑到了流动性风险的，所以增加的主要是应付债券和租赁负债这种长期有息负债，这对公司的财务安全相当有利，所以说他们的财务管理水平还是很不错的。
我们注意到海宁皮城主要的资产是“投资性房地产”，也就是那些拿来收租的商铺，经营卖场还是相当不错的一门生意，商铺能卖就卖，卖不掉自己留着收租就行了，只是不要把自己的流动性整出大问题就行了。
最后就是海宁皮城的现金流量情况，每个前三季度都有数亿元的经营活动的净现金流入，这是相当不错的表现了。虽然每期都有较大的投资活动的净现金流出，但从2017年开始海宁皮城就开始收缩投资，并在当年大量归还贷款等。近五个年份的前三季度，海宁皮城都在量入为出的经营投资活动。 以上就是对海宁皮城的2021年前三季度及相关财报的分析，虽然皮革这项生意在新的竞争环境中越来越不被看好，市场也在萎缩，但海宁皮城的应对还是相对有效的，在收缩中也能经营得有声有色。但是，无可奈何花落去，消费者兴趣的转移和在电商的冲击下，转型缓慢的海宁皮城，必然也会面临越来越大的困难。 声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！ |
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