14. 资产配置的第二层次——成长和价值风格轮动 2021.11.28

   我们上次聊到大类资产配置原则，也就是通过美林时钟及其他一些重要经济指标判断经济周期阶段，然后决定我们应该主要配置什么大类资产，是债券、股票、商品还是黄金？具体研究了相关参数之后，我们给出的判断是现阶段我国经济处于衰退中后期，现阶段最好是股债均配，也就是债券和股票占比各50%，可以通过定投的方式慢慢加大股票投资力度，这也是资产配置的第一个层次即大类资产配置，那了解了资产配置初步原则之后，具体我们应该配置什么类型债券，什么类型股票？这就到了我们今天要探讨的资产配置的第二个层次，价值和成长的风格轮动。（资产配置可以分为5个层次，其实做好1和2个层次，就已经很不错了，可以跑赢市场上80%投资者，后面几个层次内功心法我们有机会再慢慢研究探讨）。

我们先了解一下投资市场什么是成长？什么是价值？债券波动小，比较稳定，我们可以按照前面讲的怎么分析一支基金的方式来分析债券基金，可以看看历史收益、具体持仓（别涉及房地产）、晨星上看看评级，以后有机会我们可以单独列一章内容来介绍，债券选择起来相对简单，今天我们主要研究股票基金的成长或价值风格。我们抛开那些具体繁琐的定义，简单理解价值就是指好东西and 便宜；成长就是预期好东西 and 不便宜，比方说银行业，我们都知道银行这个行业挺赚钱，市值也大，但是由于他们盈利稳定，没有什么超预期的表现，一般股价都不会很高，尤其现在，正处于银行指数市净率PB很低的时候，所以目前的银行业很便宜，属于价值；而目前新能源行业、芯片半导体行业，由于民众对这些行业的预期很高，它们也确实符合时代的发展，有很大的发展空间，所以当前价格都挺高，这些行业要用市盈率PE来判断，目前都处在偏贵的区间，所以现阶段这些行业都属于成长，所以，资产配置的第二层次就是判断我们现在应该买价值股还是成长股？

其实股票市场变化就是在成长和价值这两种风格之间的轮动，这个不难理解，目前我国A股市场规模几十万亿（包括上海证券交易所和深圳证券交易所，可以在它们官网查到这些数据），在这么大一块蛋糕里，不论机构还是散户，都会选取里面的好的部分买，里面的好东西其实要不属于价值范围里，要不属于成长范围里，就是要不买便宜的好东西，要不买虽然暂时不便宜但是未来会更贵的好东西，谁都不会去买坏了的那部分，或者不好吃的那部分，所以整个A股市场其实就是在成长和价值两种风格的轮动。当价值被低估而很便宜，而成长现在处于高价，透支了未来的成长空间的时候，机构会优先选择价值风格股票，而抛售成长股，那价值就会慢慢变贵，而成长会慢慢变便宜，散户意识到这种情况，会跟着抛售成长，买入价值；当价值价格涨到一定区间，这时成长便宜了，而价值贵了，这时机构会转变为开始慢慢抛售价值，买入成长，等价值便宜，成长变贵，散户也会跟随买入成长，抛售价值，所以，通过上述表述，我们可以明白两个重要的点，一是股票市场就是价值和成长风格轮动，价值贵成长便宜或者价值便宜成长变贵，形成轮动；二是你应该明白为什么股市散户都会赔钱了，它们和机构的买入卖出逻辑完全是相反的，机构是买便宜的蛋糕，卖贵的蛋糕，而散户是贵的时候买，便宜的时候卖，这样做你不赔钱谁赔钱！所以投资股票要想赚钱，我们的屁股一定要和机构坐一边，不能和散户坐一边，要不就等着挨打吧。但是这挺难的，就是我们要在股价下跌的时候买，股价上涨的时候卖，没有足够的知识储备，我们肯定是不敢的，即使短时间敢，我们恐怕也拿不住。但是，没办法，股票市场要想能赚钱，我们必须忍受下跌，没有这个过程，我们肯定赚不到钱，即使短时间凭运气赚了一笔，最终也会凭本事赔回去，甚至赔的更多。

理解了股票市场里成长和价值的轮动，那我们下一步就是要了解到底哪些属于成长，哪些属于价值。前面说的有些感性，科学的定义，我们可以这么判断，市盈率PE超过均值的都是成长，市盈率低于均值的都算是价值。通过下图1，全部A股等权重市盈率分析我们可以看出，目前A股TTM(滚动市盈率)中位数: 35.92（来自乐咕乐股网），那我们视作35倍以上市盈率， 就算是成长，低于35倍市盈率，就算价值。市值大于1000亿以上，就算作大盘，200-800亿之间就是中盘，200亿一下就是小盘，所以一个股票，它到底是什么，把它套进来就清楚了，比方说宁德时代，市值1.53万亿，估值153倍，这妥妥的大盘成长；这些市值、估值数据在雪球APP上都可以查到；其他的像海康威视（市值4462亿，估值28）属于大盘价值；安琪酵母（446亿市值，32估值）可看做中盘价值；中天科技算是中盘成长（537亿，45估值）。这是从个股来分的，而从行业来分，银行、保险、家电，这些常年市盈率非常低的行业，基本都属于大盘价值，而芯片、半导体、新能源车这些行业，肯定算是成长，头部企业算是大盘，中游企业就是中小盘。

 

图1

我们前面说建议大家可以主要通过基金做资产配置，那一个基金怎么查它是属于成长还是价值风格，可以通过晨星网，可以查看基金风格，我们通过晨星查下中欧价值发现A（166005）的持仓风格，见下图2，我们可以看出该基金属于中盘价值风格，我们也可以从图3看到交银优势（519697）属于典型的大盘成长风格。今年上半年是大盘成长的天下，这个基金也确实为我带来了不错的收益。

 

图2

图3

  

好了，我们应该说清楚了成长和价值轮动的底层逻辑，其实成长和价值轮动就像春夏秋冬4个季节更替，春种秋收冬眠放在投资市场上也是一样的，比方说，现在市场成长为王，半导体芯片都涨疯了，不论这半年它们为你赚了多少钱，你要知道，此刻它们已经过于贵了，接下来就是风格转换的时刻，此刻你一定要舍得卖掉它们，而慢慢布局银行、保险、家电这些价值风格的基金股票，因为这些行业现在正处于价值洼地，机构们会慢慢出手，拾起这些处于没人要的便宜货，而卖掉这些散户们现在争先恐后购买的新能源、芯片半导体行业股票，而我们要做的是，看清楚这些事情真相，不要太贪婪，吃鱼只吃鱼身，放弃鱼头、鱼尾全吃的贪婪，抛掉手中成长风格股票基金，买入价值风格基金，然后躺平冬眠，待风格轮转至价值之后再出手卖掉价值股，慢慢加大成长股票，成长、价值这个轮动周期叫做基钦周期，平均3年半左右为一个周期。现在正处于成长向价值转化的时期，是慢慢布局成长股的好时期，银行、家电、保险都是不错的投资标的，尤其银行保险都是我仓位比较重的行业，尽管他们现在还是稳中有跌，波动不止的状态，但是下个周期该是它们表现的机会了。这时手里有成长股的，像新能源、芯片半导体的一定一定赶紧抛了！

明白了资产配置的第一、二层次，即大类资产配置和风格轮动，就像我们开车有了导航，在大方向上指导我们该往哪里去 ，通过基金考虑到了这两个层次的配置，其实股票市场风险并不高，低风险高收益是存在的，关键是心法，知道和做到是两码事，想能忍受下跌就必须有足够的经济周期知识储备，而且要拥抱长期主义，追涨杀跌是要不得的，买了就卧倒装死，拥抱长期主义，尽量不动，动的越多错的越多！所以，我买了基金之后基本都不卖的，最多就是做做再平衡，敢这样做，说明对这个基金有信心，而这是做了全面谨慎的判断之后买的，有时候我们买一件衣服都千挑万选，但是买基金股票全凭一时激情或其他人推荐，几分钟之后就操作完了，因为不懂，所以害怕，一旦下跌，肯定拿不住，而投资市场，不能忍受下跌，就没有办法赚钱，这是底层逻辑。

下次我们聊聊资产配置的下一个层次，行业轮动，这个很难，我们尝试研究看看。