基金笔记——如何用国证风格指数定义基金风格春节后的“杀马特”行情，大家损失惨重，一时间烽烟四起，伴...

地久天长9999 2021-04-05

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春节后的“杀马特”行情，大家损失惨重，一时间烽烟四起，伴随着美国国债收益率的上行，基于利率水平的股价定义模型再一次将基金投资从“赛道”热点转向估值考量，伴随着出圈即爆，一爆就躺的怪圈，热衷追逐赛道的基民，四处追逐热点，又不得不面对左右打脸的局面，一时间，基金风格又重归讨论主题，如何定义一只基金的风格，以及风格是否漂移又成了摆在基民面前的一道选择题。

主动基金为何要关注风格漂移的问题

投资主动基金与投资被动指数型基金而言，指数基金，作为一种工具基金，更多考验的是投资者对于“赛道”的主观认知，以及对市场行情的个人经验认知。所以在选取指数基金的时候，主要考虑规模、收费、赛道、策略、跟踪误差等客观因素，其产品属性已经根植在了指数编制方法中，属于一种被动属性，投资的主要不确定性主要是市场的不确定性。而主动基金，作为一种“投资服务”，视作一种金融产品，其产品属性便是基金经理的投资回报能力，属于一种主动属性，投资的不确定性除了市场的不确定性之外，额外增加了经理风格的不确定性，基金风格的不确定性增加，便会极大的改变基金实际表现与基金配置时的预期表现之间的差异，导致持有体验的“过山车”。试想，如果中欧医疗创新持仓股里面出现了中远海控、格林美等股票，那么中欧医疗创新的配置价值在哪？同样的道理，过往持仓大盘股、价值股的基金，忽然间满手小盘股、成长股的配置，原本想要金融地产持股息，结果天上地下半导体。

基金风格的漂移不一定伤害基金的收益，但一定伤害的是基金的配置价值。对基金配置价值的影响可以是颠覆性的，如刚才举例，同时也可以是良性渐进式的，基金风格的转变或缓慢漂移，需要的是长期跟踪或与报告观点对应后的风格再定义，再定义风格之后的基金，便是新风格下对基金配置价值的重新预估，与实际基金表现之间的偏离程度的容忍度再平衡。不能片面的、静止的、孤立的硬性要求一个基金只能选价值股，而对出现成长股持仓就深痛恶觉。反之亦然，在一个动态变化的市场里，识时务者为俊杰与静待花开并不是一定对立的两个世界。

所以真正伤害基金配置价值的是基金无预期的基金风格的突变，良性的做好风格的适度偏移或再平衡，反而是一种以收益为核心的良好变化。可能会影响FOF考量下的基金配置价值，但不会影响基金本身的投资价值。

为了防止因为基金配置价值变动导致投资亏损的发生，选取风格稳定的基金要比选取收益率更高的基金更难，但是更有价值。除了常见的以“赛道”为标签的消费基金、科技基金，以热点特色的战略配售、一带一路、大湾区基金之外，投资中最常见的两类分类便是价值基金与成长基金。因此，我们可以通过分析基金持仓股票按照现有的风格指数成分股的分类来粗浅的划分基金是价值风还是成长风。

价值因子与成长因子

价值因子是可以衡量上市公司股票内在价值的因子，目的在于为投资者寻找价值被市场低估的股票。成长因子是指用来衡量一个公司未来成长的趋势以及发展的速度的因子，一般是基于历史数据中某些股票指标求得其增长率作为因子。

我们都知道股票的价格是围绕市场认可价上下浮动，市场认可价从股票标的方面看，受到很多定价模型的影响，而从交易者的角度看，又会受到交易者本身认知以及情感等因素的影响，与此同时，不同机构对市场偏好，宏观政治、经济领域的态度以及个股“信息”收集程度的不同，最终多方合力形成股票的市场价格围绕股票理论价格上下波动。

我们可以简单的认为，价值型股票，可以简单的认为以当前价格下，看的见的回报小于现在我应该获得的回报，即有性价比的资产。而成长型股票，可以简单的认为，当前的价格下，看得见的回报小于未来可能给我的回报，即越来越值钱的资产。所以成长股估值一般高于价值股估值。