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股价与随机漫步理论：在经济学家看来，投资者应当怎样入门？事实上，我年轻时第一次听说股价随机变化时，就对此心存疑虑。它的意思是，谷歌可能启用8岁的无知小童来取代公司高管吗？提出如此问题，完全出于我的天真与年少无知。 后来，我掌握了更多知识，其中之一便是，随机变化并不是关于价格的理论，而是关于价格变化的理论，其中的不同犹如天差地别。我的最初想法（它完全错误）可以尝试用轮盘的例子呈现。第一天，小球落在10，股价就是10美元；第二天，小球如果落在8，股价就下跌至8美元，小球如果落在20，股票持有人就相应获得更高回报。由于被这种虚假的画面蒙蔽，我不清楚谷歌任命的首席执行官如果对剪纸而非资产负债表（balance sheet）更感兴趣究竟有什么问题。 如果命中注定股价应该是20美元，那么命运对一切自有安排。我们使用正确的方法探讨这个问题时，依旧可以引入轮盘的例子，但解读方法却大相径庭。轮盘同时标注正数与负数。每一天，轮盘转动，小球落入的号码表示的不是今天的股价，而是昨天的股价与今天的股价之差。如果现在的股价是10美元，小球落入–2，那么股价就跌至8美元；如果它落入5，那么股价就上升至15美元。如果股价永远都在变化，今天的股价应该是之前所有变化的总和（不管正负），而且它的每一次改变都需要由单独转动一次轮盘来决定。如果今天的小球落在–15，而不是0，未来所有的股价都将比后者低15美元。
这个结果不会随时间的流逝而改变或消减。如果谷歌决定由格兰迪夫人教的三年级学生出任董事会成员，小球则有可能落在–20，股价因而从25美元跌至5美元。然而日后的股价变化离不开它最初的命运——如果四分之一的号码是0.25，将来四分之一的日子里股价将上升0.25美分；如果八分之三的号码是–0.2，将来八分之三的日子里股价将下跌0.2美分。 那些数字不会改变，唯一改变的是股价本身，它永远贬值了20美元。你也许会反对，认为下跌20美元很难预测，而且这根本不是个正常的轮盘。我的回应如下，轮盘本身很大，存在许多号码，-20只是其中一个。它出现的概率很低，但这个号码依旧存在，因为谷歌总是存在极小的可能性做出极为愚蠢的决定。这令我记起另一个早年形成的误解，我将“随机”这个词错误地理解为“与世界上的任何事都无关”。 也正是出于这个原因，我曾经认为随机漫步理论无法证明谷歌的做法会影响股价。实际上，一个随机事件很可能与另外的事件紧密相关。管理上重大失误的出现是随机的，但它很快就会影响到股价的表现。
经济学家认为，大部分时候股价是随机变化的。它的意思是，我们认为价格变化（不是价格）所具有的数字特性大体上与轮盘随机产生的数字相似。我曾经误以为价格是随机的，那么在预测明天的价格时，今天的价格就毫无参考价值。但正因为价格变化是随机的，才反之亦然，今天的价格恰恰是预测明天的价格的最好参考，明天的价格等于今天的价格再加上（通常很有限）随机的调整。让我们想象一个关于概率的简单游戏。你手头有100美元，不停转动轮盘——轮盘上既有正数，又有负数。如果你转到数字5，就赚到5美元；如果转到–2，就交出2美元。你手上的余额是随机变化的。 随机理论认为，当下是预测未来的最好参照。如果转动10次轮盘，你手上的余额不多，再多转一次，很可能还只有那么点钱。然而，如果当下的价值在预测未来时所占比重极大，那么它过去的价值就没有太多参考意义。我只要瞥一眼轮盘和你手头的结余，就算是普通人也能对你的命运猜出个大概。你也许可以将故事讲得绘声绘色，告诉我5分钟前你是多么腰缠万贯（或一贫如洗），但听完故事丝毫不会影响我对将来的预测。 股票价格也是如此。谷歌现在的股价是它将来股价的最好参照，但跟究竟是怎样的过往造就了今天的股价，实在没有太大关系。评论员总在提及，由于某个股票或者整个股市走低，很可能会在近期迎来“调整性”（correction）上涨；或者由于近期走低，很可能会在将来持续下挫；或者由于近期上涨，很可能会在将来维持涨势或者下挫……但如果股价符合随机理论的描述或者经济学家的观点，未来股价的变化与它的历史表现根本没有关系，现在的股价预测的是将来的股价。
尽管评论员仍在夸夸其谈，但你要知道你确实无法从过去的价格变化中预测到任何结果。纵横资本市场的人们总以为自己比投机者精明。然而，只有轮盘的门外汉才会相信，因为输了不少钱，所以即将迎来“调整性”赢钱。有经验的投机者会知道，他们可以从随机理论中获得怎样的信息。我年轻时有过不少错误想法（并非都与金融有关），其中一个误解在于，由于变化是随机的，所以不存在投资策略。我不知道它是从哪儿来的，也许因为我知道买彩票时没有什么策略可言，于是我将它视为“随机”这个词所拥有的某种神秘属性。 然而不论从何种角度而言，我都是错的。首先，不同的股票对应的是不同的轮盘。其中一些的表现与预测相差无几（它们的轮盘上，每个小球可能滚入的号码槽上的数字几乎相同），另一些则波动剧烈（它们的轮盘上，号码槽上的数字存在许多差异，正数与负数间的差值也很明显）。选择正确的轮盘是一种品位和判断。
其次——也更有意思，一个轮盘可以控制多只个股。每日的天气预报就如转动轮盘。有时，小球落在标注“下雨”的槽里，于是“统一雨伞公司”（Consolidated Umbrellas）的股票上涨了5点，而“通用野餐用品公司”（General Picnic Baskets）的股票下跌了5点。其他时候，小球落在了标注“晴天”的槽里，于是“统一雨伞公司”的股票下跌了10点，而“通用野餐用品公司”的股票上涨了10点。同时购买了“统一雨伞公司”与“通用野餐用品公司”股票的老道投资者可以避免股市波动造成的损失，至少他在一只股票上失去的资产可以从另一只股票上获得补偿。经过仔细挑选的多样化投资配置可以形成低风险的证券投资组合，与单一低风险资产相比，他们的整体回报率往往较高。 然而，就算是最佳投资组合也并非十全十美。轮盘上，有一个小槽标注的是“地震”，当小球落入其中，“统一雨伞公司”与“通用野餐用品公司”的股票都会下跌。与此同时，“美国家具建材服务公司”（American Home Construction Services）的股票肯定会上涨。于是，战略投资者可能会想在投资组合中加大“美国家具建材服务公司”股票的比重，以此作为一种地震保险。如果资产价格的变化方式与经济学家认为的大体一致，大部分投资者不仅需要关注选择正确的资产，还要将精力放在构建良好的投资组合上。
“'统一雨伞公司’的股票值得买吗？”这个问题本身没有意义，除非将它放在一个具体投资组合的情况下来判断。在购买“通用野餐用品公司”股票的情况下，再买入“统一雨伞公司”的股票就可以形成多样化的良好投资组合。如果你购入“国际雨衣公司”的股票，再购入“统一雨伞公司”的股票，这样的投资组合有可能暗藏许多不必要的风险。如果一直都是大晴天，你就可能蒙受资产上的巨大损失。想要获得高回报，就必须承担高风险（这个道理不仅适用于金融领域）。 窍门是，不要冒没必要的风险。你可以仔细评估资产，将它们放进不同的篮子，明智而审慎地打理。经济学家认为成为“命中注定赢家”（pick winners）的概率极低，而这与资产组合根本是两码事。不管随机理论是否发挥作用，资本市场总会回馈付出努力、天赋异禀和偶尔交上好运的投资者。 |
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