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一、2021年回顾 2021年外围市场受益于经济复苏，资本市场回报率较高，但是中国和海外上市的中国资产表现较差，部分原因是我们国内的经济复苏走在全球前列，另一部分为中美地缘政治对资本市场形成的冲击，但是具体到大宗商品还是能明显看到经济复苏的影响。 回到中国市场，2021年是一个高度分化的结构，表现较差的板块集中在疫情影响大的行业比如旅游、消费服务等；前几年板块涨幅较大的医药、家电等；以及整个行业面临调整的地产等。总结21年表现较好的行业集中在两个维度，一个是与经济恢复相关性大的大宗商品、有色、钢铁和煤炭等周期性行业，另一个是结构性增长的新能源领域，无论是光伏、风电或电动车电池相关的产业链。 二、高毅产品目前配置情况 1、分市场来看：A股市场配置占比50%，港股市场配置占比30%~40%； 2、行业占比：21年初配置最多的原材料虽然还是第一大持仓行业，但是所占比例已经明显下降；汽车和零部件目前是配置第二大行业，因为这一轮汽车行业变革中能够看到中国自主品牌相较海外或中外合资企业展现更强的竞争力，不论是适应中国市场方面、还是迭代创新速度方面都远远优秀于欧洲、日本和美国等传统燃油车公司； 互联网行业目前因为监管打压，估值水平已经恢复到一个值得长期投资的水平，因此占比也较高；此外运动服饰为代表的科学消费也在配置范围。相应的我们减少互联网电商领域的配置，更多是因为这一轮监管以及消费本身的增长乏力。 三、对22年的判断 1、宏观：负面因素企业盈利承压，一方面因为21年的高基数，一方面因为经济增长本身承压；积极因素是政府政策的积极转向，为市场提供流动性的边际改善。 2、全世界新的产业方向：一方面是全球开始达成对碳减排和能源转型的共识，这种共识会在产业上带来结构性的投资机会；另一方面中美地缘政治竞争会带来全球供应链的重组和分散，制造业向东南亚新一轮的扩张也将带来新的增长机会。 3、新能源行业：一方面是以风电光伏以及配套的城乡电网储能为代表的的产业，可再生资源替代传统化石能源领域的公司未来都要面临同质化竞争，具有明显周期性，当然作为现在发展的初期阶段可以以成长股的角度来看待，但是资本市场通常会提前实现未来的市值，因此持谨慎态度； 另一方面更积极看好新能源汽车产业链，不论是整车还是汽车零部件领域都没有出现明确的赢家，并且现阶段中国的公司具有明显竞争力，未来甚至能实现走出去的竞争优势。 4、传统高耗能行业：因为碳排放的约束造成的供给侧改革反而提高原来特别内卷行业的盈利水平，比如化工有色等； 5、互联网行业：互联网行业从增长生意变成成熟生意的时候依然拥有好的商业模式，因为它具有巨大的规模效应以及很低的边际成本。美国对中概股影响达到最大的时候、在资本市场表现最差的时候，反而是一个适合长期投资的窗口。 6、消费行业：21年春节时消费行业估值水平达到历史最高水平，但未来的增长是稳定甚至随着人口结构的改变而面临较大的压力，不太看好； 7、港股市场：随着美国上市的中概股逐步回归港股，中美金融市场开始真正脱钩，今年港股的巨大跌幅显示我们低估了中美地缘政治对流动性的冲击的影响，长期看港股依然拥有较大的低估值优势； 四、如何看待未来产品的收益率？ 1、我们未来面临的更具竞争的环境：一方面是中国GDP增长率下台阶后带来更少的投资机会，可选择范围变小；另一方面是中国资本市场因为机构投资者的占比提高带来效率更高、价值发现速度更快的竞争压力。 2、如何应对：继续再深入研究角度，弥补我们原有单纯投资优质公司的模式；扩大我们市场研究范围，包括对全球产业的对比研究，实现东方不亮西边亮。 |
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