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报告要点 光伏企业主要分上游硅片企业、中游光伏组件企业、下游光伏电站。由于光伏组件企业采购涉及部件和材料较多，风险敞口主要集中于光伏组件企业。2021年产能23GW光伏组件企业在原材料价格上涨过程中采购端买入套保，则可节省15.07亿元的采购成本；在原材料价格下跌过程中半成品和库存端卖出套保，则可实现7579万元的保值。 摘要 光伏产业链主要由上游硅片企业、中游光伏组件企业和下游光伏电站构成，由于光伏组件企业涉及采购部件较多，风险敞口较光伏硅片和光伏电站企业更为集中。光伏组件企业生产经营受原材料铝、不锈钢、工业硅、白银、铜、锡等价格波动影响较大，在原材料采购过程中面临价格上涨的风险，在半成品和库存端面临原料价格下跌的风险。 本文以年产能23GW的光伏组件企业为例，分析了其在原料采购端面临的价格上涨风险，及半成品和库存端面临的贬值风险。2021年若光伏组件企业在原材料价格上涨过程中采购端买入套保，则可节省15.07亿元的采购成本；在原材料价格下跌过程中半成品和库存端卖出套保，则可实现7579万元的保值。 正文 光伏产业链分为上、中、下游三类，上游为硅料、硅片等制造业企业，中游为光伏组件企业，下游为光伏电站企业。2021年金属硅、铝、银、铜、锡等原材料价格大幅上涨和快速下跌对光伏企业生产经营产生重大影响，位于中游光伏组件企业原材料采购过程涉及大宗商品较多，产生的风险敞口较上游、下游企业更为集中。  1、光伏企业经营模式 光伏组件主要由边框、支架、光伏玻璃、EVA胶膜、硅电池片、背板、银浆、硅胶、接线盒、焊带等构成，光伏组件企业主要采购光伏部件、组装生产、销售，部分光伏组件企业也生产硅电池片等。光伏组件企业采购和销售完全市场化，采购端光伏部件随材料成本而变化，销售端主要面向电站，现阶段光伏组件企业对下游电站议价能力较强。目前，光伏制造过程中用到铜4600吨/GW、铝7500吨/GW、硅3000吨/GW、钢铁65000吨/GW、银10吨/GW、锡71吨/GW。随着光伏技术的进步，单位装机容量消耗原材料数量也在逐年下降。  2、光伏企业风险敞口分析 光伏企业生产经营风险来自：①采购端成本的变化；②以及产线半成品、库存价值涨跌。光伏组件各部分涉及到大宗商品情况如下： （1）边框：铝合金材料，对应的大宗商品期货电解铝，电解铝价格涨或跌对光伏企业采购或库存价值造成亏损，产生经营风险敞口。 （2）支架：不锈钢或铝合金材料，部分企业根据两者价格的高低进行替代使用，以不锈钢为例，不锈钢价格涨或跌对光伏企业采购或库存价值造成亏损，产生经营风险敞口。 （3）光伏银浆：银粉（或银包铜）、玻璃粉（树脂）、添加剂，银粉成本占99%，白银价格涨或跌对光伏企业采购或库存价值造成亏损，产生经营风险敞口。 （4）硅片、硅胶：硅片、硅胶（原料有机硅）对应原材料是工业硅，工业硅价格涨或跌，对光伏企业采购或库存造成亏损，产生经营风险敞口。 （5）焊带：镀锡铜带，对应原材料锡、铜，锡、铜原材料价格涨或跌对光伏企业采购或库存造成亏损，产生经营性风险敞口。  目前光伏组件产能处于扩张阶段，以光伏组件产能为23GW/年公司为例，每年需耗铝17.25万吨、硅6.9万吨、钢铁149.5万吨、银230吨、铜10.58万吨、锡1633吨。 1、电解铝价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案 （1）采购：如企业在2021年1月份计划每月采购铝1.4万吨（17.25万吨/12），企业预计未来价格上涨，想在1月份锁住10月铝采购价，则企业可以1月份在期货市场买入1.4万吨铝期货，待10月份现货到厂后期货平仓，整个操作下来，相当于企业以1月份价格买入1.4万吨铝，降低了采购成本40万元。 （2）半成品和原材料库存：企业在建厂投产初期需要向生产线大量投入产品原料形成产线运营过程中的半成品，大量半成品和原材料库存组成企业价值的一部分（下同）。假设光伏企业铝半成品和成品铝库存合计1000吨(以企业两天的采购量，下同)，当铝价从1.5万上涨至2.4万，1000吨铝增值900万元。当铝价从2.4万跌至1.8万时，未采取套保措施，则价值损失600万元；如果企业预计铝价上涨至2.4万后将会转跌，则可以选择在期货市场卖出1000吨铝进行套保操作，期货市场结果盈利600万元，以期货市场盈利抵消现货价值的损失。整个流程操作下来，企业保住了前期价格上涨带来半成品和库存增值600万元。   2、不锈钢价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案 （1）采购：如企业在2021年1月份计划每月采购不锈钢12万吨（149.5万吨/12），企业预计未来价格上涨，想在1月份锁住9月不锈钢采购价，则企业可以1月份在期货市场买入12万吨不锈钢期货，待9月份现货到厂后期货平仓，整个操作下来，相当于企业以1月份价格买入12万吨不锈钢，降低了采购成本8.4亿元。  （2）半成品和原材料库存：假设光伏企业不锈钢半成品和成品铝库存合计8000吨，当不锈钢价从1.4万上涨至2.1万，8000吨不锈钢增值5600万元。当不锈钢价从2.1万跌至1.6万时，未采取套保措施，则价值损失4000万；如果企业预计不锈钢价上涨至2.1万后将会转跌，则可以选择在期货市场卖出8000吨不锈钢进行套保操作，期货市场结果盈利4000万元，以期货市场盈利抵消现货价值的损失。整个流程操作下来，企业保住了前期价格上涨带来半成品和库存增值4000万元。  3、白银价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案 （1）采购：如企业在2021年1月份计划每月采购19吨白银（230吨/12），企业预计银价将在4月开始上涨，想在4月份锁住6月银采购价，则企业可以4月份在期货市场买入19吨白银期货，待6月份现货到厂后期货平仓，整个操作下来，相当于企业以4月份价格买入19吨银，降低了采购成本950万元。 （2）半成品和原材料库存：假设光伏企业银半成品和库存合计1.2吨，当白银价从5200元上涨至5700元，1.2吨白银增值60万。当银价从5700元跌至4700元时，未采取套保措施，则价值损失120万元；如果企业预计银价上涨至5700元后将会转跌，则可以选择在期货市场卖出1.2吨白银进行套保操作，期货市场结果盈利120万元，以期货市场盈利抵消现货价值的损失。整个流程操作下来，企业保住了前期价格上涨带来半成品和库存增值120万元。    4、工业硅价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案 工业硅：预计2022年在国内期货交易所挂牌上市，届时企业可以参与套保，以下举例说明参与工业硅套保的解决方案。 （1）采购：如企业在2021年1月份计划每月采购5750吨工业硅（69000吨/12），企业预计工业硅价格将在4月开始上涨，想在4月份锁住10月工业硅采购价，则企业可以4月份在期货市场买入5750吨工业硅期货，待10月份现货到厂后期货平仓，整个操作下来，相当于企业以4月份价格买入原材料，降低了采购成本3.6亿元。 （2）半成品和原材料库存：假设光伏企业硅半成品和库存合计380吨，当工业硅价从14100元上涨至76000元，380吨硅增值2352万元。当工业硅价从76000元跌至25700元时，未采取套保措施，则价值损失1911万元；如果企业预计工业硅价上涨至76000万后将会转跌，则可以选择在期货市场卖出380吨工业硅进行套保操作，期货市场结果盈利1911万元，以期货市场盈利抵消现货价值的损失。整个流程操作下来，企业保住了前期价格上涨带来半成品和库存增值1911万元。  5、铜价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案 （1）采购：如企业在2021年1月份计划每月采购8800吨铜（10.58万吨/12），企业预计工业硅价格将在1月开始上涨，想在1月份锁住5月铜采购价，则企业可以1月份在期货市场买入8800吨铜期货，待5月份现货到厂后期货平仓，整个操作下来，相当于企业以1月份价格买入原材料，降低了采购成本1.58亿元。 （2）半成品和原材料库存：假设光伏企业铜半成品和库存合计600吨当量，当铜价从58000元上涨至76000元，600吨铜增值1080万元。当铜价从76000元跌至68000元时，未采取套保措施，则价值损失480万元；如果企业预计铜价上涨至76000万后将会转跌，则可以选择在期货市场卖出600吨沪铜进行套保操作，期货市场结果盈利480万元，以期货市场盈利抵消现货价值的损失。整个流程操作下来，企业保住了前期价格上涨带来半成品和库存增值480万元。 6、锡价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案 （1）采购：如企业在2021年1月份计划每月采购136吨锡（1633吨/12），企业预计锡价格将在3月开始上涨，想在3月份锁住10月铜采购价，则企业可以3月份在期货市场买入136吨沪锡期货，待10月份现货到厂后期货平仓，整个操作下来，相当于企业以3月份价格买入原材料，降低了采购成本1414万元。 （2）半成品和原材料库存：假设光伏企业锡半成品和库存合计9吨当量，当锡价从176000元上涨至290000元，9吨锡增值102.6万元。当锡价从290000元跌至260000元时，未采取套保措施，则价值损失27万元；如果企业预计铜价上涨至290000万后将会转跌，则可以选择在期货市场卖出9吨沪锡进行套保操作，期货市场结果盈利27万元，以期货市场盈利抵消现货价值的损失。整个流程操作下来，企业保住了前期价格上涨带来半成品和库存增值27万元。 光伏产业链主要由上游硅片企业、中游光伏组件企业和下游光伏电站构成，由于光伏组件企业涉及采购部件较多，风险敞口较光伏硅片和光伏电站企业更为集中。光伏组件企业生产经营受原材料铝、不锈钢、工业硅、白银、铜、锡等价格波动影响较大，在原材料采购过程中面临价格上涨的风险，在半成品和库存端面临原料价格下跌的风险。 本文以年产能23GW的光伏组件企业为例，分析了其在原料采购端面临的价格上涨风险，及半成品和库存端面临的贬值风险。2021年若光伏组件企业在原材料价格上涨过程中采购端买入套保，则可节省15.07亿元的采购成本；在原材料价格下跌过程中半成品和库存端卖出套保，则可实现7579万元的保值。
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