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今天是虎年大年初一，我看到一个有趣的说法，企业也有属相，比如属虎的上市公司就有三四百家，历史最悠久的就是杭锅股份，我们来看看是不是这样呢？ 西子清洁能源装备制造股份有限公司（股票简称“杭锅股份”）是一家主要从事锅炉、压力容器、环保设备等产品的咨询、研发、生产、销售、安装及其它工程服务的大型集团企业。前身是杭州锅炉厂，始建于1955年，于2011年1月10日在深圳证券交易所成功上市。 其实1955是属羊的，虽然属相我们不是太懂，但十二属相中，同一属相的年份一定差12年的整倍数，这个是没有问题的，所以说差67年的1955年当然是不属虎的。 我们就不去计较企业属相问题了，转过头来看一下杭锅股份的经营问题和财务表现吧。 杭锅股份比较有趣的是以前年份的气泡比较大，位置也比较高。近两年的气泡是更靠右，但气泡更小和位置更低一些，也就是营收和营收增长率上要比十年前差一些，但净利润表现还算不错。 我们先来找出其为何营收这些年下跌后再反升，究竟发生了什么？ 从10年的数据来看，我们可以看到，2012年前三季度的毛利率只有8.5%，而近几年是高达23%-24%，那一定是产品结构有较大差异。 其实我们把2012年和2020年全年分行业的营收结构做一个对比就清楚了，杭锅股份在2012年贸易营收入占比为70%，达到了82.4亿元。到了2020年其贸易业务的收入就只有6000万元，1%的占比了。 也就是说杭锅股份把原来毛利率只有2.5%左右的钢材贸易给逐步清理掉了，专注于其主业——“锅炉制造”了，这应该是一种理性的选择。也避免了以前大家都评价其不务正业的说法了。 从5年来营收的对比情况看，杭锅股份前三季度的营收增长比较平稳，净利润增长一般比营收要高一些，但2021年前三季度在营收增长的同时，净利润却在下降。 从2021年三季度单季来看，营收和净利润是双双大幅下降，这可不是一个好现象，虽然2020年也发生过这种情况，但当时下跌的深度确实没有这么大。 从其分产品的营收构成来看，其第一大产品还是“余热锅炉”，第二大产品从原来的“清洁环保能源装备”变成了“解决方案”，这种60多年的制造业老企业，现在也在变“软”，也就是服务和方案类的营收在增长，制造类的营收却在下降。 确实如杭锅股份所宣传的，其真有13%-14%的外销业务，但这种比例的营销确实不能说产品有太强的国际竞争力，更不能说是全球性的业务布局。其实我以前的公司也用过杭锅的产品，那两台锅炉就用到了很多其与合作的跨国巨头的技术。 杭锅股份的主力产品余热锅炉毛利率还是上升的，只是收入上升较猛的“解决方案”产品，却是用牺牲毛利率换来的。虽然其产品的外销比例不高，但外销产品却不是用来做陪衬的，因为其毛利率比内销还要高出很多，这并不容易做到。 别看锅炉是成熟产品，其技术含量仍然是很高的，杭锅股份每个前三季度的研发投入也是在持续增加的，当然2亿元出头的研发支出，也只能是搞些国产替代，要真做一些革命性创新，确实也不太可能。 还是来看一下资产情况和偿债能力 杭锅股份的资产负债率为66.6%，虽然比年初有所上升，但总体并不算高。 其短期偿债能力也有所下降，从年初的1.26的流动比率，三季度末下降至了1.18，速动比率也是从1.05下降至0.85。 其第一大流动资产是货币资金，有21亿元，然后是存货和合同资产，应收票据及应收账款为第四大流动资产，占比15.6%。 存货的绝对数和占流动资产比都有所上升，行业的景气程度可能略有下降，要证实也容易，等其年报发布后就知道了。 流动负债的构成比较有趣，主要就是“应付票据及应付账款”和“合同负债”两项，也就是所谓的免费使用供应商或客户的款项，这些不花成本的资金，杭锅股份和联想一样，也是不用白不用，一用就占到了全部流动负债的86.6%。 不仅要用，而且还要增加使用量，和年初比，这类采购或销售链上的款项，杭锅股份增长了近10亿元。但好在主要是合同负债增长得比较多，而本来就已经较高的“应付票据及应付账款”只增长了3亿元。 合同负债部分近似于预收账款，主要耗用存货来清偿，但杭锅股份还有合同资产，所以这里应该主要还是一些正在进行的合同项目的债权和债务情况，这部分不能说是故意欠客户的。 杭锅股份每个前三季度都有1-4亿元的经营活动的净现金流入，这些年杭锅股份的投资活动的净需求波动较大，近两期有增大的迹象，这也是其偿债能力下降的重要原因。 长达60多年的企业，还能保持现在这个状态，我个人觉得杭锅股份还是不错的。其还能冲破阻力，再来一次大发展吗？我们拭目以待。 声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！ |
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