前言：经过书房热心读者自发整理，经典陪读系列如愿改成文字版。文中的下划线部分代表老唐当时所勾画的重点，其他部分为老唐当时的点评及部分朋友的精彩留言。原文：巴菲特：我认为，凯恩斯在1935年的时候说得非常好。在我看来，估计查理也这么认为，在用语言表述上，凯恩斯的《通论》第12章是到目前为止，可能是对资本市场运行方式和对人们行为方式的最好描述。每个人都应该阅读第12章，我甚至认为查理在这块都没有超越凯恩斯的思考。第一部分是人们非常熟悉的。我的意思是，这句话已经被用过很多次了。但在我看来，这里面的每一个字都是正确的。“投机者像在企业洪流中漂浮着的泡沫一样，他未必会造成伤害。但是，当企业成为投机旋涡中的泡沫时，形势就严重了”“当美国人购买股票时，他并不把希望寄托于得到股票的未来收益，而是寄托在企业股票价格的上涨。就是说，在上述意义上，他是一个投机者。如果投机者像在企业的洪流中漂浮着的泡沫一样，他未必会造成祸害。但是，当企业成为投机旋涡中的泡沫时，形势就严重了。”主要表达的是“企业经营行为中掺杂大量投机活动，情况比投机者在企业股票上投机，严重的多。”的意思。bp：原文是“Speculators may do no harm as bubbles on a steady stream of enterprise. But the position is serious when enterprise becomes the bubble on a whirlpool of speculation.”木紫：意思是股票投机点还要得，要是企业经营也掺杂大量的投机行为那可就完了。泊武：你在一条船上，如果有一些危险(投机)行为，你可能不会掉入海里，但是如果整条船都沉没了，那你大概率会死。巴菲特：好的，说完这些充满希望的话，我们要休息一下吃午饭了。两年前，我和ProtéGé Partners公司打了一个慈善赌局，赌的是他们会选择几个对冲基金和标普500指数基金比较收益。我们的赌注是十年，双方下赌注的金额都归赢家指定的慈善机构。西海岸有一家很有意思的公司负责监管这种长期赌局。所以你们可以看看PPT（股东大会的PPT，显示了对冲基金组合的收益vs标普500的收益），目前来看我落后了。唐朝：2010年初，巴菲特在他和门徒基金的赌局中依然落后。慧思书房：2009年和2010年全年看起来都是SP500更高啊。
边鱼：开股东会时是一般是5月，当时仍然落后。应该下半年实现了反超。股东：中国学生：下午好。我的名字是Shin Tse Chen。我是来自堪萨斯州立大学的中国留学生。（备注：听原文是个女生）我的问题是，巴菲特先生，您从中国学到的最重要的东西是什么？谢谢。巴菲特：是的。查理，你从中国学到的最重要的东西是什么？（众笑）巴菲特：我知道他们更喜欢雪碧而不是可乐。雪碧在中国的销量是可口可乐的两倍，但这两种饮料的销量都在急剧增长。我认为中国是一个了不起的经济体。我的意思是，毫无疑问，中国的人均财富将增长非常快，而且他们才刚刚开始发挥自己的潜力。你想想看，在1790年，美国有不到四百万人，而在1790年中国有2.9亿人。同样聪明，同样努力工作，土地资源，矿产，一切，气候，非常非常相似。唐朝：大家有没有觉得中国学生问别人“你从中国学到了什么”有点失礼？或许是我想多了？巴神巴拉巴拉一通，说“interesting”，这在英文世界算是一种敷衍吧。刀刀：好像是有点怪怪的，有点类似你从我身上学到了什么的感觉。慧思书房：会不会是翻译的问题？感觉应该不会有人这样问吧！三文鱼：我们从心理上需要别人的认可，说明我们还没有强大到“无需证明”。回归常识：想象一下，赞比亚的学生问老唐：你从赞比亚身上学到了什么？原文：巴菲特：投资管理业务（指基金经理）有一个重要的矛盾，就是在你的收入中，资金募集获取的收益可能比把资金管好获取的收益更高。如果你管理的资金规模适中，我认为总会机会表现的很好，尽管很多人不会主动降低管理的资金规模，但肯定有人会这么做。而且，很多年前，募集资金反而比现在容易，一个是管理资金的人不多，再者是需要托管资金的人在互联网上找不到什么信息。查理有一家叫公司--每日新闻，每日新闻有一大笔现金，现金就在账上趴着，一直趴着。我拥有100股，我前一阵子拿到了他们的年度报告。之前每日新闻从来没有买过股票，然后在我看到今年年报时，突然之间发现在他们2009年的会计年度里，买了价值1500万美元的股票，现在的价值是4500万美元。因此，查理就在那坐着，在某些情况下等到事情变得非常荒谬时，他拿出了1500万美元买股票，然后在大约六个月的时间内变成了4500万美元。所以机会总是会来的。你必须准备好，在它们来的时候抓住它们。但在伯克希尔，就我们运营资金的方式，你可无法获得这么高的回报。但有了适量的资金，我认为总会有机会。查理现在可能会告诉你一些更悲观的事情。（众笑）芒格：是的。沃伦经常给出的一条建议，对那些打算从事资金管理的人尤其有用，就是“走正道，它远没有那么拥挤”。（笑声和掌声）唐朝：芒神不知道瞅到了一个什么荒谬的机会，半年三倍。基金管理行业有很大的利益冲突，容易引导从业者走偏：资金募集能力可能比你的资金管理能力更重要，创造的利益可能更多。生命是场战斗：20年的洋河从80多涨到260多，耗时也不过十月有余，可惜的是，去年年初在同事推荐下开通账户并关注唐师，那时眼睁睁的看这洋河一路向北！庆幸的时，一开始就遇到了唐师，选择走唐师走过的路！戳锅漏BearG：以前教PE的老师说，承揽或募资这块儿总有些油水，比较容易出道德风险。反正一个大几十亿美金的基金，2%的管理费足以养活百把个，而且稳健变富。原文：巴菲特：但我不喜欢预测，我不知道下周、下个月或明年股市会怎样，对此我没有任何想法。可人们总是认为我知道，而我知道我并不知道，我也不会去思考这事，因为想与不想对我来说没有任何区别，因为查理和我从来没有讨论过股市的走势。但我确实认为，在未来10年或20年里，我更愿意持有股票，包括美国股票，而不是持有现金，或者说，我更希望持有它们，而不是持有10年或20年期的债券。但这在一定程度上是因为我对其他选择不感兴趣。我认为，随着时间的推移，股票可能会给你带来一些实际回报（资产增长），但除此之外，我真的什么都不知道。唐朝：郁闷之处在于，你坦诚交待说自己不知道下周、下个月或者明年的股市会怎么样，说自己不懂这个行业，不懂那个行业，不懂这个公司，不懂那个公司。他们却非要说：“不，你知道，你懂，你是谦虚，是保密，是不肯露绝招”。刀刀：真的，我在认知不足的时候，也以为大神们能预测股市未来走向，他们买了哪只股是知道一定能涨的，大家这样看巴菲特也是符合我的认知。好亮：您很多时候，是懂，是谦虚，谦虚得吓死背时的那种，但是您与众不同点是，从不保密，从不装神，随时亮绝招，深怕我们学不会。随缘：买万科时我“懂”,买平安时我“懂”,买阿胶时我“懂”,笑着进,哭着出,总算能睡着了。原文：巴菲特：嗯，我既不喜欢（收购）吉百利的决定，也不喜欢（出售）披萨业务的决定。但你知道，我们在伯克希尔（也）做了很多愚蠢的交易。所以我对其他人（犯错）更加宽容了，顺便说一句，我认为这是一项愚蠢的交易并不意味着这真的是一项愚蠢的交易，我只是认为这是一个愚蠢交易的可能性很大。事实上，我认为那两笔交易都很愚蠢。在我看来，出售披萨业务的交易特别愚蠢。但想想我们做过的那些蠢事，对吧？从巴尔的摩的那家百货商店开始。芒格：这就是为什么伯克希尔是一笔更好的交易。（众笑）我们在很多方面都很愚蠢，但我们已经避免了一小部分愚蠢。（众笑）唐朝：我们在很多方面都很愚蠢，但我们已经避免了一小部分愚蠢--这句话实在太棒了，下次我要抄袭、盗版。星光《BEYOND》：我的理解就是他们比别人少犯了一点错，看老唐的理解。泊武：我们不可能一直不犯错，但是我们可以尽量努力避免少犯错。蓝天白云：应该是在投资上，很多公司都不懂，很容易犯错。当然了，想不犯错也很难的，只要不犯同样的错误就可以了。唐朝：对，我们知道某些领域我们没有啥比别人强的地方，我们就不去，这样我们就避免了一些愚蠢。不断地避免一些愚蠢，我们就获得了局部的相对优势，获得可观的回报。原文：股东：过去两年对我这个43岁的投资者来说，似乎是一个真正的机会。然而，在下跌最猛烈的时候，我太害怕了，因为我觉得市场下跌虽然严重，但未必足以与全球金融崩溃的风险相匹配。我的问题是，考虑到我们可能还没有完全脱离险境，对比之前的买入机会，你们两个人是如何评估这次最新的买入机会？巴菲特：这不是最猛烈的一个。我们见过更低估的（原文：We’ve seen a few that scream at us，直译为哀嚎遍野），我们也经历了几个显然高估的时期。而90%的时间我们都处于两者之间，我们不知道自己处于两者之间的确切位置。如果你是那样的人，是这样一种性格，当别人害怕时，你自己也会害怕，随着时间的推移，你大概率在股票上赚不到啥钱。你知道，本·格雷厄姆写过类似的观点，他也已经解释过了。但如果你不能让自己处于那种精神状态（前文提到的喜欢下跌的精神状态），那么别人害怕的时候你也会害怕。如果期望别人告诉你什么时候买，从而让你重新鼓起勇气，我可以告诉他这是一个很好的购买时机，从而让这个人鼓起勇气，然而一周后他会遇到另一个人，他告诉他世界末日到了，他就会卖出。芒格：是的，在我知道自己可以应付苦难之后，我的勇气更大了，所以或许你应该多经历一些失败。（笑声和掌声）不过，有些人真的不具备投资股票的性格（气质），或情绪稳定性，或任何可能的东西。如果股票根本没有报价，他们的日子会好过得多。凯恩斯过去也谈到过这一点。唐朝：如果你有一种别人害怕时，你也会害怕的气质，你很可能不会在股市赚很多钱--主要看气质，有从众的气质（其实翻译成性格特点或许更合适），那就很难赚到钱，必须要有独立思考的特性才行。生命是场战斗：这种气质应该是:易怒，脾气暴躁，控制不了自己情绪的那种可怕的“气质”吧。一般优秀的气质，自己应该会喜欢，别人也会喜欢吧。就如唐师这样，无私奉献，甘愿布道正确的价投之路，还愿意带着我们这些唐门小喽喽，解读并解答投资疑问！lost_templ*：搞清事实，逻辑推演，保持理性，运用专业技能看历史、看结构，运用常识推演未来。可期！原文：芒格：我也不认为我能解决任何家庭问题。在我自己的家庭里，我只是接受了另一方的观点。（众笑）唐朝：芒大爷，我们年轻人一般表述为：“意见一致的时候听我的，意见不一致的时候听她的”，这样各拿一半主意比较公平。您看您“只是接受了另一方的观点”，一听就是耙耳朵。戳锅漏BearG：确实是幸福的秘方，领导是女士的家庭一般都风生水起的。越来越发现，巴神那句话很对：“女性是天生的投资者”。可能是因为从生理上女人面临的机会成本就高的多，根据打孔理论，嘿嘿。难怪好的男投资者，往往都不是传统的“威武”，往往“胆小”。老张：老人家们总结的经验就是，在家只需把握两大要领：一、领导总是对的；二、如果领导不对，请复习第一条。原文：股东：所以我的问题是，你推荐什么方法来更好地评估公司？巴菲特：这是一个非常非常好的问题。以我自己为例，你知道，我一开始对公司估值一无所知。格雷厄姆教给我一种方法来评估特定类型公司的价值，这种方法被证明是成功的，只是适用这种方法的公司已经很难找到了。而且这种方法几乎可以保证不会失败，但并不能保证你可以一直使用这种方法。查理教会了我对于一家公司可持续竞争优势的价值，以及什么是真正一流的企业。但随着时间的推移，我对各种类型的企业有了更多的了解。但你会惊讶地发现，有很多生意我都不太了解。最重要的不是你的能力范围有多大，而是知道边界在哪里。你不必对90%、80%、70%或50%的生意成为专家，但你必须对你投资的那些公司有所了解。我认为，如果你想想你会为麦当劳的三明治付多少钱，想想你自己的家乡奥拉西的那些企业。你想买哪个？你认为你能理解他们的商业模式吗？你认为10年后还是20年后，你觉得它和哪个竞争会很艰难？只要不断问自己关于企业的问题，并和其他人谈论它们。随着时间的推移，你将扩展你的知识。要永远记住安全边际。鉴于你能够认识到自己的局限性，我认为你基本上有正确的态度，这在这个行业非常重要。你会找到自己的天地的。芒格：很明显，如果你想在竞争激烈的事情上做得更好，你必须要多思考，多学习，多练习。而这个领域的世界是这样构建的，你必须不断学习，因为世界在不断变化，你的竞争对手也在不断学习。所以你只需试着在晚上睡觉的时候比起床的时候更聪明一点。如果你坚持这样做很长一段时间，并积累一些经验，无论是好的还是坏的，并不断的进行尝试并掌握那些你需要的技能，这样做的人几乎不会彻底失败。他们可能会有一个糟糕的时期，特别是当运气不佳或什么的。但很少有人在这方面失败过。巴菲特：你是什么时候开始对企业进行估值的，你是怎么做的？周明芃：1、固守自己的能力圈；2、知道安全边际；3、日拱一卒扩大能力圈。木紫：老唐这也是在不厌其烦地给我们传授，让我们今天比昨天又聪明了那么一点点。无尽：“要不断地问自己企业的问题，并和其他人谈论它们”，“要永远记住安全边际”，“必须不断学习”，经书一样经常诵读，会不知不觉读到潜意识里。Glenn：能力圈：将自己对企业估值和投资决策限定于自己能够理解的企业。原文：巴菲特：没有什么比追随你的兴趣（原文Passion，热衷的爱好）更好的了。我的意思是，我喜欢我正在做的事，过去也一样，查理也是这样。我们有经理人，他们也来了，有些人上过商学院，有些人没上过。他们性格不同，他们都是成功的，共同因素是他们热爱他们所做的事情。你必须在生活中找到这一点。有些人很幸运，很早就发现了它。幸运的是，我的父亲正好从事证券行业，所以当我去他的办公室时，有很多书可以读，我对此很着迷。但是，你知道，如果他从事其他职业，我想我最终仍然会读到那些书，但那会是很久以后的事了。所以如果你找到了让你兴奋的东西，我猜你会做得很好。从某种意义上说，它的美妙之处在于，没有那么多的竞争性。在你自己选择参加的比赛中，不会有很多人跑得比你快。我们有70多位经理人，有一个人没有上过高中，是吧，查理？唐朝：成功的共同因素是：他们热爱他们所做的事情。没有什么比追随你的激情更好的，你只要能找到让你兴奋的东西，你一定会做得很好--2010年股东大会问答结束。刀刀：李录也说的好：人应该配置在自己最有兴趣的事情上，做没兴趣的事是人力资源的浪费（大意），所以找到自己的激情所在，是人生第一大战略，越早越好。周明芃：记得在小狗钱钱故事中提到：把工作和热爱的事情结合起来，才有可能取得非同一般的成就。原文：股东：“如果你第一感觉那（前文指路润博公司）并不是一个伟大企业的时候，请您解释一下是什么让你重新对这个公司又'感兴趣’了？为啥变了？戴夫·索科尔在其中起了什么作用？”巴菲特：是的，一开始这家公司并没有对我产生很强的吸引力，因为我对这个行业一无所知，我说的是石油添加剂。我永远不会明白其中的化学作用，但这并不重要。重要的是我了解这个行业的经济动态（economic dynamics of the industry）。有没有护城河？是否有进入门槛？以及所有这类事情。一开始，我对此没有任何理解。事实上，我向戴夫建议，我说：“查理在石油方面比我聪明得多。你为什么不给他打个电话，因为我对石油行业一无所知。”几天后我和查理会面，我不记得我是否问过他戴夫有没有打过电话什么的，但我向查理提到了这件事，查理说，“我也不明白（这个行业）。”所以当我后来和戴夫谈话时，他说，他没有联系到查理。我说，“算了吧，查理对这家公司的理解和我一样糟糕。”唐朝：这里透露了巴神看一个企业，首先看的就是有没有竞争的护城河，有没有进入门槛之类的。正巧，十几分钟前的那条帖子下面，这位朋友问我煤和之前关注的水电有什么区别，我是这样回答的：原文：巴菲特：如果查理和我必须在我们面前的信封里填一个数字来说明我们认为伯克希尔的内在价值是多少的话，我们谁也不会填一个数字，我们会选择一个范围，因为拿出一个具体的数字是很荒谬的，内在价值不仅包括我们拥有企业（的价值），还有我们配置资金的（能力）。但即便是一个区间，我和查理给出的结论也可能并不一致。甚至明天给出的结论和今天的也不完全相同，但偏差不会很大。我要说的是，当我们披露我们的回购计划时，我们显然是向市场表达了伯克希尔的股价相当低估的观点。这种披露，并不是企业界的标准作法，它往往让我们弄巧成拙，市场其他人士抢先买入，推高股价，结果导致我们的回购计划落空。反倒不如我们在低估的时候，直接静悄悄就开始买入。唐朝：估值只能是个大概的区间，不会是一个精确的数字。哪怕是我们估计我们自己拥有的伯克希尔公司，也是如此。我和查理对伯克希尔内在价值估值会有区别，而且就同一个人来说，不同时间也会有区别。我们声称要回购的时候，就意味着我们认为市值低于我们保守估值的区间底部，但往往这种表明态度，又让我们无法买到股票（说过后，大家会抢，股价就涨了）。笃行：企业的估值是个区间，不是一个精确的数字，所以老唐是从低估就买，在理想价位买完。原文：巴菲特：这就像伍迪·艾伦的电影，他说，“回去吧，回去吧。”自1930年8月30日以来，美国人的平均生活水平提高了六倍。这绝对是难以置信的。几个世纪以来，平均来看什么都没有发生。因此，我们有一个运作良好的系统。它会周期性地遇到问题。它总是会有麻烦。我的意思是，你知道，我的父亲非常反对新政，所以我和我的姐姐妹妹围坐在餐桌旁，听父亲那些悲观的预言。事实上，在我结婚之前，我的岳父告诉我妻子和她母亲，他想在和我谈一谈。（在择婿方面）他站在我这边，所以我并不慌张，我在婚礼前不久去了他的家。他是个很棒的男人，汤普森医生，在椅子上坐了几个小时，他说，“沃伦，我只是想告诉你，你会失败，但这不是你的错。”（笑声）他说，“你和苏西，我的女儿，如果你饿死了，她也会饿死的。我的意思是，这不是你的错。这是因为民主党当政，他们将把这个国家带向共产主义的道路，不要担心你会失败的事实。”我们聊了很长一段时间，然后他祝福我，我们结婚了。这是一个快乐的结局。当我1951年离开学校的时候，我最崇拜的两个人，我爸爸和本·格雷厄姆，都说，“你知道，你有一个很好的未来，但不要现在就开始投资股票，因为没有哪一年道指没有跌破200点，现在已经超过200了，这太高了，如果你现在开始向人们出售股票，他们将会有糟糕的经历。所以你为什么不等一段时间，先去奥马哈国家银行找工作，或者做点其他的什么事，不要进入股市？”生活中总是有负面的东西。国家总是面临问题。我的意思是，这个国家经历了内战，它经历了各种事情。但是会发生什么呢？你知道，我们偶尔会有几年糟糕的日子。自从这个国家成立以来，我们大概经历了15次经济衰退。我们总会在年初列出10到15件事情，告诉你为什么这个国家不可能很好地运转。但我能告诉你的是，经济的发展并不是一条直线，资本主义的力量是不可思议的。我的意思是，你知道，这就是带我们走出经济衰退的原因。唐朝：生活中总有负面的东西，国家总是会面临问题，然而我们总是会越来越好--因为我朝人民总是在努力追求更好的生活，总是在起早贪黑的研究怎么赚钱。淡事：“人民对美好生活的向往就是我们奋头的目标”，有这个努力的保证，我也对投资充满信心。原文：股东：大宗商品市场，尤其是黄金，在过去几年里大幅升值。而我的伯克希尔哈撒韦公司股票只比2006年略好一点，几乎赶不上通货膨胀。请解释一下你们为什么没有加大对大宗商品的投资。只要本·伯南克（Ben Bernanke）继续印钞，而且没有迹象表明他会很快停止印钞，大宗商品，尤其是黄金，就会继续升值，这难道不对吗？巴菲特：我要指出的是，当我们开始投资伯克希尔的时候，当时的股价大约是3/4盎司黄金，当时的黄金价格是20美元一盎司，所以股价是15美元。所以黄金，即使现在是1500美元，也差得远呢（指和伯克希尔当前的股价）。（笑声和掌声）我认为他对通货膨胀的看法是对的。但如果你仔细想想，投资有三大类资产。在你确定投资某类资产中的某一个特定选择前，你应该先好好思考选择哪一类资产。第一类称为现金类资产。它可以是债券，可以是银行存款，可以是货币基金，也可以是口袋里的现金。虽然我不喜欢这样做，但是掏出钱包--你们正在观看一场历史性的事件。（指股东们看巴菲特掏钱包）（众笑）如果你看看这个，这是1美元，背上写着“我们相信上帝”，这是虚假广告。如果伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）在这里，她应该会换个更恰当的说法，“我们信任政府”。因为不论债券还是货基，就保持其现金价值而言，如果政府做错了事情，上帝也不会理会那张美钞。任何现金方式的投资都是在押注政府现在和未来的行为。如果你不幸生活在津巴布韦，决定进行现金类投资，你的家人已经离你而去，这可不是一个好的决定。随着时间的推移，几乎所有货币都贬值了。我的意思是，在几乎所有的经济体系中，货币贬值都比货币升值更容易，日本人的经验已经证明了这一点。因此，现金类投资，不管是在英国、美国还是其他任何地方，除非持有它们可以获得极高的回报，否则我们认为（投资现金类资产）不合逻辑。第二类投资的资产是那些没有生产力的资产，但你希望以后有人会付更多的钱（来买走）。最典型的例子就是黄金。我以前用过这个例子，但如果你把世界上所有的黄金--现在不要太兴奋--放进一个立方体，它将是一个边长约67英尺的立方体，大概165,000或170,000公吨。如果你拥有世界上所有的黄金，你可以有一个边长67或68英尺的立方体，你可以找一个梯子，然后爬到它的顶部，说，“我正坐在世界之巅”，并认为你是世界之王。你知道，你可以抚摸它，擦拭它，盯着它，等等一系列。但它不会做任何事情。当你买的时候，你只是希望一年或五年后，有人会付更多的钱来买走你手上的黄金，那个人买走后，黄金同样什么也做不了，然后还会再有另外的人五年后从他那里买走黄金。换句话说，你赌的不仅仅是人们现在对纸币有多担忧，你赌的是一年后的人们对于再往后两年的纸币有多担忧。我记得凯恩斯在《通论》的第12章描述了这一切，他谈到那个著名的选美比赛，你不是要选出其中你认为最漂亮的女人，而是选出其他人认为是最漂亮的女人，接着他还进行了第二和第三级推理。任何时候，你购买一项没有生产力的资产时，你只是在打赌，别人是否会为这个无生产力的资产支付更高的价格（从你手里买走）。实际上，我们曾经投资过白银，但白银有工业用途，大约13年前，我买了一大批白银。如果你注意到的话，银价最近已经有变化了，我也只是早卖了13年，但是事情总是很难完美，谁愿意这样呢？第三类资产，衡量其价值的方法是：它将产生什么，它将提供什么。你买农场是因为你希望每年都有一定数量的玉米或大豆或棉花或其他任何东西收获。而你决定支付多少钱，是基于你认为资产本身在一段时间内会产生多少收益，这些都是吸引我和查理的资产。有一些合乎逻辑的后续思考。如果你买了这个农场，你真的想过它会生产多少英斗的玉米，多少英斗的大豆，我要付多少钱给佃农，我要付多少税等等，你可以做一个合理的计算，而这个投资的成功与否将取决于它的产出是否符合你的预期。从逻辑上讲，你不应该关心一天一周一个月乃至一年后你能否获得该农场的报价。我们对企业也有同样的感受。当我们购买伊斯卡（伯克希尔的子公司，刀具切割公司），或我们购买路博润（伯克希尔的子公司，添加剂公司），或其他任何公司时，我们不会每周跑来跑去拿报价，然后问，“它是涨了还是跌了什么的？”我们只关注业务本身。我们对股票也一样。当我们购买股票时，我们不在乎证券交易所是否会关闭几年。因此，当我们审视伯克希尔时，我们看到的是我们认为我们所拥有的生产性资产可以提供什么，以及我们如何利用资本来收购更多的生产性资产。有时棉花价格会翻一番，这让我们对“鲜果布衣”的业务感到懊恼。你知道，如果你在过去一年里拥有6个月或8个月的棉花，你的利润会翻倍。但如果你回到一个世纪前，试图通过持有棉花来赚钱，这并不是一个很好的投资。因此，要选择一种产品，原油、棉花、黄金、白银，任何东西--当然，棉花是有用途的。但黄金真的没有效用。我敢打赌，只要经历过一段时间运营，优秀的生产型企业表现都会超过那些没有生产力的资产。毫无疑问，不断上涨的价格本身就会令人兴奋。因此，当人们看到黄金大幅上涨时，比如你的邻居拥有一些黄金，而你认为你比他更聪明，你没购买黄金，而你的妻子对你说，你知道，“为什么隔壁那个混球在赚钱，而你只是在这傻坐着？”这就开始影响人们的行为了，人们喜欢买那些价格一直在上涨的东西。但随着时间的推移，这并不是致富之道。唐朝：三类资产的经典论述，这算是投资领域排的上号的重要思考。原文：巴菲特：是的，几年前我们有一个重要的空头。去年我们在两种货币上有少量的空头头寸，我们在这两种货币上赚了大约一亿美元，但我们在外汇市场上并没有真正活跃起来。我认为，毫无疑问，美元的购买力将随着时间的推移而下降，唯一的问题是以什么速度。同时我也认为，几乎是世界上大多数货币的购买力将会下降。当然，这把做空只是赌一下哪种货币下跌的速度更快，我对此没有多少信心。我对它有一点感觉，不足以让我投入很多钱。我没有确切的数字，但我猜测，可口可乐80%左右的收入将是非美元收入。我们还通过其他各种方式拥有外汇敞口。但我们不太可能再进行一次大额做空货币购买力的行为，尽管我认为美元的购买力注定会下降。一直以来，我都有些担心美元的购买力会快速下降。唐朝：巴神也有偶尔的小赌怡情。正如这四个字所说，这种事情主要的问题就在于它无法支持你够胆下重注，就算赌对也只是“怡情”：怡红院的怡，谈感情的情，归根到底不解决啥问题。原文：巴菲特：如果他们对投资没有兴趣的话，我建议购买指数基金。我的意思是，如果你有一份日常工作，你只是想随着时间的推移把钱存起来，我认为对个人而言定投指数基金，几乎优于任何其他选择。我认为定投指数的收益会让你满意，但它永远不会被视为一项伟大的投资。如果以目前的价格，我个人可以在指数基金和伯克希尔之间做出选择的话，我会选择持有伯克希尔的股票。如果我必须把所有的钱留在指数基金里度过余生，我也能接受，只不过我更喜欢伯克希尔。（笑）芒格：嗯，我更喜欢伯克希尔，如果非要让我投资指数基金，我可不太高兴，我的志向更大。我不认为一个有经验的投资者在未来50年的平均回报率会像过去50年那样好。因此，我认为降低预期是任何投资者拥有的最好防御手段，此外，下注伯克希尔是一个很好的选择。唐朝：投资指数基金的关键就是降低预期，实际上它永远不会成为一项伟大的投资，但它长期收益会很不错（比存钱买理财高的多）。但如果你对它抱有错误的期望，指数基金一样会让你赔钱。
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