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全文约1200字，阅读需要3分钟左右 内容摘要 >> 核心观点 1月PPI环比-0.2%，同比+9.1%（前值10.3%），PPI跌幅略超市场预期，再次验证我们关于“先立后破”的判断，今年重点在于“立”而非“破”，国内供给充分释放，中游工业品价格普遍回落。因此，虽然原油价格仍在上探，但化工、化纤、塑料橡胶行业价格均出现了下调，最终PPI环比依然为负，我们维持全年PPI同比+1.4%的观点，工业品价格回落幅度将超出市场预期。1月CPI环比+0.4%，同比+0.9%（前值1.5%），CPI环比弱于季节表现，同比再次回落到1%以内，一方面源于猪肉供给过剩局面未改，猪价持续探底，另一方面源于冬季疫情较为严峻，线下密集型消费活动受到严格限制，核心CPI修复表现不佳。PPI和CPI双双回落，国内通胀无虞，稳增长仍是货币政策首要目标，一季度“四箭齐发”宽信用逻辑延续。 >> 供给充分释放，PPI环比负增 1月PPI环比-0.2%，同比+9.1%（前值+10.3%），PPI跌幅略超市场预期，再次验证我们关于“先立后破”的判断，今年重点在于“立”而非“破”，能耗双控纠偏，限电限产政策逐渐放开，国内供给充分释放，叠加春节生产淡季，中游工业品价格普遍回落。因此，虽然原油价格仍在上探，但化工、化纤、塑料橡胶行业价格均出现了下调，最终PPI环比依然为负，我们维持全年PPI同比+1.4%的观点，工业品价格回落幅度将超出市场预期。往前看，2月PPI同比向下回调幅度将暂时放缓，一方面2月油价涨幅较大，石油、化工、化纤产业链价格跟随上涨，另一方面，稳增长大背景下，钢铁、煤炭等黑色系品种也出现了一定回升。 >> 多重因素共振，Q1油价冲顶 1月以来原油价格持续冲高，一方面源于供给恢复力度不及预期，1月OPEC+实际减产力度已达130%，另一方面源于全球对于新冠疫情态度的转向，疫情防控放松后短期内原油需求进一步提振；另外，俄罗斯是全球第三大产油国，俄罗斯与乌克兰之间的摩擦也增加了原油供给的不确定，进一步推升了油价上涨。向前看，一季度原油供需缺口问题仍未解决，原油库存仍在不断被消耗，短期油价仍存上冲概率。二季度之后，随着疫后全球经济正常化，原油需求提升空间有限，供给端则有两大看点：其一，美、欧积极推动重返伊核协议，伊朗可增加补充100万桶/日以上的供给；其二，OPEC+国家原本定于今年5月1日上调160万桶/日的减产基准线。另外，俄乌摩擦已出现缓和，我们认为Q2原油市场有望达到供需平衡，油价在二季度或将出现拐点。 >> 局部疫情严峻，CPI表现较弱 1月CPI环比+0.4%，同比+0.9%，前值+1.5%，CPI环比弱于季节表现，同比再次回落到1%附近。一般而言，除夕发生在1月的年份，CPI环比上涨幅度往往较大，但由于今年冬天疫情形势较去年更加严峻，对线下消费复苏产生明显抑制，核心CPI修复持续受阻，1月核心CPI同比+1.2%，去年7月份以来已连续半年以上处于1.2%~1.3%的位置，符合我们前期关于PPI向CPI传导力度较弱的判断。另外，1月份猪肉价格持续探底，冬季偏暖鲜菜供应充足，食品项整体表现弱于季节性。不过，春节效应下，机票、酒店、电影票等有所提价。往前看，一季度CPI中枢将维持1%左右，向上回升动力较弱，后续重点观察油价上行和猪周期上行的情况。 >> 供给过剩未改，猪价继续寻底 虽然春节是猪肉需求旺季，但供给过剩局面未显著缓解，1月猪肉价格持续探底，拖累CPI同比约0.3个百分点。去年10月、11月生猪价格快速反弹，养殖场惜售造成压栏；同时在节后消费淡季，价格走低预期下，养殖户集中春节前出栏，造成1月份生猪供应显著增加。叠加节前冻肉企业加大投放，供应压力主导下，猪价持续下跌。需求方面，去年居民腌腊、灌肠活动提前，导致节前旺季需求的透支。此外，1月份疫情反复抑制消费，造成需求减少，价格下跌。鉴于当前生猪供应量相当充裕，一季度仍处于过剩局面，预计Q1猪肉价格将持续磨底。过低的猪粮比对本轮猪肉供给快速回落有一定助力，预计5、6月生猪供应有望出现拐点，猪价开启新一轮上行周期。 俄罗斯乌克兰摩擦强度超预期；新冠病毒变异导致全球生产能力再回落。
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免 责 声 明 | 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http://research. 文章内容源自2月16日外发的报告《1月通胀解读：供给释放，油价难改PPI回落趋势》 |
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