|
国盛证券宏观研究员，刘安林 事件：1月CPI同比0.9%，预期1.1%，前值1.5%；PPI同比9.1%，预期9.2%，前值10.3%。核心结论：1月CPI、PPI同步回落，2022年“CPI上、PPI下”是基准情形，短期有四大关注。
1、1月CPI同比延续回落，食品分项是主要拖累；分项看：食品项环比由跌转涨，但猪肉、蔬菜价格环比均创近10年同期新低；非食品项环比由跌转涨，主因能源品、服务价格明显上涨。2、1月PPI同比延续回落，但环比跌幅明显收窄，主因稳增长预期升温、大宗商品价格跌幅收窄以及国际油价回升等。其中：PPI大类行业环比延续分化，但边际上多数回升，特别是上游采掘、原材料回升幅度较大；细分行业环比增速多数回升。3、展望：2022年“CPI上、PPI下”是基准情形，PPI-CPI剪刀差预计继续收敛。4、短期提示4点关注： >通胀凸显内需仍弱，稳增长还需加力：CPI、核心CPI延续低位徘徊，CPI非食品分项持续弱于季节性，表明我国内需仍偏弱；钢铁价格降幅扩大、电价涨幅收窄等也可从侧面反映当前稳增长“高预期、低现实”的现状，相关举措仍需进一步加力。 >油价：油价基本面已经偏空，若地缘冲突不进一步加剧（近期已有缓和迹象），油价大概率将逐渐进入下行通道，对国内通胀的扰动也会趋于缓和。>基建发力：可能对上游采掘、原材料需求有所支撑，PPI下行的斜率可能慢于预期，具体需关注未来1-2个季度基建发力的情况。>利润的上下游传导：伴随PPI-CPI剪刀差收窄，上游盈利向中下游传导应是今年的主线之一。基于PPI-CPI剪刀差的视角测算，2022年基本面相对确定改善的行业包括：农林牧渔、汽车制造、纺织服装、有色冶炼、电力热力以及服务业中的金融；基本面相对确定回落的行业包括：煤炭采选、油气开采、燃料加工、化工制造、化纤制造、电气机械等；仍需进一步观察的行业包括：非金属矿物制品、黑色冶炼、金属制品等（关注地产、基建发力的幅度）。 
报告正文：
1.CPI同比延续回落，食品分项是主要拖累；环比看：食品项由跌转涨，但猪肉、蔬菜价格环比均创近10年同期新低；非食品项由跌转涨，主因能源品、服务价格明显上涨。具体看：1月CPI同比较前值回落0.6个百分点至0.9%；其中翘尾、新涨价因素分别影响0.5、0.4个百分点；食品项同比降幅扩大2.6个百分点至3.8%，拖累CPI下降约0.72个百分点；非食品项同比涨幅收窄0.1个百分点至2.0%，拉动CPI上涨约1.64个百分点；核心CPI持平前值1.2%。>食品项环比由跌转涨，但明显弱于季节性，猪肉、菜价是主要拖累。1月CPI食品项环比由下降0.6%转为上涨1.4%，低于2016-2019年同期（季节性）均值2.0%。重点农产品价格多数上涨，其中：由于春节需求增加，鲜果、水产品价格分别环比涨7.2%、4.1%；但政策加强民生商品保供，菜价表现偏弱，环比涨3.1%，涨幅创近10年同期新低；春季腌腊结束、叠加生猪出栏加快，猪肉价格环比也由上涨0.4%转为下降2.5%，同样创近10年同期新低。
>非食品项环比由跌转涨，能源品、出行相关以及服务价格上涨是主要拉动。1月非食品环比由下跌0.2%转为上涨0.2%，略低于2016-2019年同期（季节性）均值0.3%。细分项看，工业消费品价格由跌转平，其中汽油、柴油等能源品受国际油价上涨影响，分别环比涨2.2%、2.4%；服务价格由平转涨，其中机票、长途汽车票价、家政服务等价格涨幅在2.6%-12.4%之间，主要跟节前出行增加、城市务工人员返乡以及家政等服务需求增加等季节性因素有关。>核心CPI连续3个月持平，短期关注工业品价格传导、节后服务需求回落以及局部疫情等扰动。具体看，1月核心CPI同比继续持平前值1.2%，环比回升0.1个百分点至0.1%，略弱于季节性。2. PPI同比延续回落，但环比跌幅明显收窄，主因稳增长预期升温、大宗商品价格跌幅收窄以及国际油价回升等。其中：PPI大类行业环比延续分化，但边际上多数回升，特别是上游采掘、原材料回升幅度较大；细分行业环比增速多数回升。具体看，1月PPI同比降1.2个百分点至9.1%，其中翘尾、新涨价分别影响9.3、-0.2个百分点；PPI环比降幅收窄1.0个百分点至0.2%。
>分生产资料和生活资料看：上游价格变动仍有待进一步向下游传导。1月生产资料价格环比降幅收窄1.4个百分点至0.2%，主因煤炭补库、国际油价上涨以及稳增长预期升温；生活资料价格连续2个月持平，预示上游价格变动仍有待进一步向下游传导。>分七大产业看：环比涨幅多数回升，上游回升幅度明显大于中下游。具体看，上游采掘、原材料价格环比分别较前值回升5.5、2.3个百分点至-1.3%、0.6%；中游加工工业、下游衣着、一般日用品、耐用消费品环比分别较前值回升0.4、0.5、0.0、0.3个百分点至-0.5%、0.2%、0.1%、0.2%，下游食品类环比较前值回落0.2个百分点至-0.1%。>分40个工业行业看：细分行业环比增速多数回升，其中原油链、煤炭、黑色、有色等上行较多。具体看：1）煤价价格跌幅收窄。由于保供政策力度略有弱化、电厂补库等因素影响，1月秦皇岛Q5500动力煤价环比下跌7.2%，跌幅连续2个月收窄，带动PPI煤炭采选行业环比增速回升4.8个百分点至-3.5%。2）国际油价明显上行。由于资本市场对奥密克戎变异株担忧弱化、叠加地缘政治因素影响，1月布油环比上涨14.4%，带动PPI油气开采、燃料加工、化工、化纤行业环比增速分别回升9.5、6.7、0.8、3.0个百分点至2.6%、0.4%、-1.3%、-0.1%。3）钢铁价格降幅略有扩大。1月螺纹钢现货价环比跌幅扩大0.7个百分点至1.0%，但期货价格环比涨4.9%，PPI黑色冶炼、黑色采矿环比增速分别回升2.5、9.7个百分点至-1.9%、1.0%，主要体现稳增长“高预期、低现实”的现状。4）电价涨幅略有收窄。PPI电力热力行业环比涨幅收窄0.5个百分点至2.5%，为去年10月交易电价浮动范围扩大以来首次。
3.展望：2022年“CPI上、PPI下”仍是基准情形，PPI-CPI剪刀差预计继续收敛>CPI：高频数据看，2月前两周蔬价涨幅扩大、水果涨幅收窄，鸡蛋、猪肉价格分别环比降5.7%、4.7%，预计2月CPI食品分项可能小幅回升；非食品项预计油价、出行需求对相关分项仍有拉动。因此，预计2月CPI环比可能小幅上升，同比可能持平或小升。全年看：CPI预计前低后高，幅度取决于生猪去化程度、疫情以及消费恢复，基准情形下全年中枢可能高于2.0%。>PPI：高频数据看，2月前两周南华工业品指数环比上涨5.5%、CRB现货指数环比上涨0.3%，原油、煤炭、螺纹钢价格分别环比升7.7%、6.6%、5.9%。往后看，考虑到地产松动、基建发力、冬奥会停工等因素影响，预计PPI环比可能持平或小升，叠加去年同期基数明显抬升，2月PPI可能延续回落。全年看：2022年PPI同比整体趋降，Q4在高基数的拖累下可能转负，全年同比可能由2021年的8.1%回落至3.5%左右。>PPI-CPI剪刀差：1月PPI-CPI剪刀差降至8.2个百分点（前值8.8个百分点），往后看，随着CPI趋升、PPI趋降，预计2022全年PPI-CPI剪刀差将持续收敛，下半年可能转负。
4.短期关注：内需仍弱、油价扰动、基建发力支撑上游价格、利润的上下游传导>价格反映内需仍偏弱，稳增长仍需加力：CPI、核心CPI延续低位徘徊，CPI非食品分项持续弱于季节性，均表明我国内需仍然偏弱；钢铁价格降幅扩大、电价涨幅收窄等也可从侧面反映，当前稳增长仍处于“高预期、低现实”的状态，相关举措仍需进一步加力。>油价：近期油价大幅上涨，主要受海外对疫情担忧弱化、以及地缘政治等因素影响，短期可能仍将对国内通胀存在扰动。但往后看，全球经济仍将延续放缓，供需缺口收窄仍是确定方向，EIA预计从2022Q2开始将转为供给大于需求。因此，若地缘冲突不进一步加剧（近期已有缓和迹象），油价大概率将逐渐进入下行通道，对国内通胀的扰动也会趋于缓和。>基建发力：维持前期报告《2022年基建大概率高增，有哪些发力点？》中判断，2022全年基建增速可能升至8%左右甚至更高，新老基建将共同发力，可能对上游采掘、原材料需求端有所支撑，预计PPI下行的斜率可能慢于预期，具体需关注未来1-2个季度基建发力的情况。>利润的上下游传导：参照过去PPI-CPI剪刀差收窄的经验，上游盈利向中下游传导应是今年的主线之一。基于PPI-CPI剪刀差的视角测算，2022年基本面相对确定改善的行业包括：农林牧渔、汽车制造、纺织服装、有色冶炼、电力热力以及服务业中的金融；基本面相对确定回落的行业包括：煤炭采选、油气开采、燃料加工、化工制造、化纤制造、电气机械等；仍需进一步观察的行业包括：非金属矿物制品、黑色冶炼、金属制品等（关注地产、基建发力的幅度）（具体详见前期报告《2022年盈利将上下游传导—基于PPI-CPI剪刀差的测算》）。 风险提示：疫情、外部环境、政策力度等超预期变化。 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员。 本文节选自国盛证券研究所已于2022年2月16日发布的报告《最新通胀凸显内需不足》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
|
