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事件 中国4月CPI同比上涨0.9%，预期涨0.9%，前值涨0.4%。中国4月PPI同比涨6.8%，预期涨6.2%，前值涨4.4%。 评论 4月PPI和CPI走势继续分化，4月核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.7%。整体来看，CPI食品项继续季节性回落，非食品项整体温和，上游涨价对下游价格的传导有限，CPI年内压力不大。4月PPI同比涨6.8%，主要是基数效应，分行业看，采掘拉动、中下游偏弱，PPI环比收窄，似乎有见顶趋势。 PPI走强一方面是需求端因素，比如地产和制造业的需求依然比较旺盛，虽然基建开始降温，另一方面也有供给端限产的扰动因素，比如钢铁产业今年就面临压降产量的供给收缩问题。从期货盘面看，大宗涨价有赶顶的趋势。但上游价格过快上涨也会挤压下游利润，下游放缓可能最终会拖累上游，导致PPI环比见顶。我们预计二三季度PPI的环比和同比会见顶。历史上看，PPI与CPI剪刀差走向历史极端，可能会收敛。 整体来看，4月工业品价格涨幅看似超预期，但这是在我们预期之中。通胀目前面临上下游、国内外的结构分化，货币政策不会针对PPI收紧资金面，反而应该是要收紧呈现一定过热状态的地产，而基建已经在降温过程当中。在通胀持续走高，但货币市场资金面保持宽松的情况下，债券市场投资者对资金面收紧的预期也在逐步淡化，债券收益率将逐步回落。 1、非食品涨幅持平，食品跌幅收窄，CPI温和上涨 4月CPI环比跌幅收窄至0.3%，同比上涨0.9%。4月核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.7%。整体来看，CPI食品项继续季节性回落，非食品项整体温和，上游涨价对下游价格的传导有限，CPI年内压力不大。 食品方面：4月CPI食品项环比跌幅由上月的-3.6%收窄至-2.4%，其中鲜菜价格跌幅由上月的-14.5%收窄为-8.8%；生猪出栏继续恢复，供给增加导致猪肉价格环比下跌11%，跌幅基本持平上月。鲜果集中上市后跌幅扩大至-3.8%。水产品和蛋类价格分别环比上涨3%和1.4%。整体来看，4月食品价格依然整体呈现出下跌的态势，CPI食品项依然拖累CPI。 非食品方面：4月非食品项上涨0.2%，涨幅持平上月，居民五一出行需求推动交通、住宿等服务业价格明显上涨。因此，非食品价格中教育文化和娱乐项环比上涨0.7%，交通通信项、其他用品及服务项均上涨0.4%，生活用品及服务项上涨0.3%。交通通信项环比涨幅较上月收窄主要是国际油价的拖累，因此交通工具用燃料项环比下跌。 2、PPI超预期，采掘拉动、中下游偏弱 4月PPI同比上涨6.8%（前值4.4%），同比超预期，环比0.9%，但较前值1.6%显著下滑。由于布油3月环比回落，带动PPI环比4月下行，在预期之中。采掘工业环比1.8%，是唯一环比加速的大类行业，原材料环比0.8%（前值3.9%），加工工业环比1.3%持平。采掘拉动主要是黑色冶炼，受到碳中和限产趋势与地产赶工的影响；中下游行业涨幅普遍收敛，值得注意的是，通用设备的涨幅（环比0.4%）比较稳定，反映设备周期还在加强，这是受海外拉动、人工替代影响较大的行业。大宗涨价有阶段性见顶的趋势，PPI与CPI剪刀差走向历史极端，可能会收敛。 图表1：4月大宗环比全面下行，黑色冶炼一枝独秀（左）；3月（右） 资料来源：CEIC，WIND，中金公司研究 |
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