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收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。 大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第46期。 
寻找阳光的蓝：啥是定性，啥是定量？只有我一个人看不懂吗？
唐朝：简单粗暴的理解：定性就是好不好。定量就是贵不贵。 2021年12月3日 布法罗糖果：芒格说持有股票的长期收益率等于ROE，但是可口可乐近20年ROE一直很高，但是股价没怎么涨，是不是说明芒格判断错了？ 唐朝：你可能对芒格这句话有误解。请回看《书房拾遗第1期》。 布法罗糖果：还是没弄懂。从2000年到2019年，可口可乐好像只有2016年ROE低于20%，但是股价年化只有2.8%。持续20年的高ROE并没有导致股价的高增长。 按一百年的期限看，可口可乐ROE一直维持在30%以上，但是年化收益率只有14%，两者差距不小。 唐朝：因为芒格强调的是“企业新增资本的roe”，你理解为存量资本的roe。 新增资本roe20%指的是100元，赚20%，第二年120本金赚20%=赚24，依次类推。而存量资本赚20%指的是100元赚20%，将20元分掉，剩下100还是赚20%。 这两种情况在复利效应下的结果天差地别。 2021年12月3日 阳：我有一个问题:竞争优势失而复得的企业，跟您价值投资手册书上说的来股市的D类人（企业利润水平即将发生根本性逆转为前提，进行投资的这类人）所选择投资的企业，是不是说的同一类企业？ 是不是可以让我简单的可以理解为，因为竞争优势逐步失去，导致业绩逐年下降的企业，很难再爬上坡，即使有，也很少？ 唐朝：还不能完全画等号，利润水平增长，也不见得就是竞争优势导致的，有的时候是时也、运也。 阳：因为我的朋友一直在找困境反转的企业，我总觉得常识上很难投资获利，刚好看到这里的知识点，我就来咨询您了。 唐朝：是的，陷入困难还能反转的企业，的确很少。 2021年12月3日 陈小鸥：请教老唐：行业指数基金比如医疗、消费等如何估值？合理估值也是参考无风险收益率吗？ 唐朝：我也不会估。理论上应该比无风险收益率略低一点，因为不是每家企业的利润都是由100%的现金组成。 2021年12月3日 阿问：老唐，在看茅台财报时看到固定资产折旧的明细，发现折旧还有本期减少的情形，请问什么情况下会出现折旧本期减少？ 唐朝：固定资产卖掉或者报废了，资产消失的同时，为这笔资产计提的折旧也要一并剔除。此时就是本期的折旧减少。 2021年12月3日 星辰：1.老唐好，在计算茅台未来三年净利润时，是假定三年后市场仍然是供不应求的，如何佐证这种假设的确定性？2.如何判断市场的真实需求量是多少？ 唐朝：1.无法佐证，需要判断力。2.世界上不存在“真实需求量”这种东西。 2021年12月3日 王颖：唐师傅，你是否会对目前持仓股票进行调整，譬如：卖出目前其他小仓位的股票，买入企鹅，凑够40%？ 唐朝：不会。 2021年12月3日 Hknmtt.：唐老师，中概跌成这样了，还能继续持有吗？ 唐朝：能否持有和过去涨了多少或跌了多少无关，它应该取决于你对未来的判断。 2021年12月3日 唐朝：自认走格雷厄姆路线的某基金经理，因为认为某行业严重低估而All in，最终导致重大损失的案例，其实是断章取义的格雷厄姆思想。格老次叮嘱过低估也要配分散，他说：“即使股价具有投资者喜欢的安全边际，但仅仅投资一只股票也可能让业绩很差。因为安全边际仅能保证他获利的机会比损失的机会多，但不能保证损失不会发生。但是，买入很多只这样的股票组成的一个组合，利润总和超过损失总和却是可以确定的。”我找到一家看起来好似没什么问题的，用“利润为真否？可持续否？大量资本进入该行业会改变否？”代入后就放弃了。唐朝：从眼中遍地黄金，到眼中遍地是坑，这已经是巨大的进步了。叶振宇：洋河的走势白酒股中最差，被严重耽误行情。书房为何从这么多好酒里选出个最差的？！抄作业抄的很抑郁，真不如自己做作业。也许做作业风格完全不同，但总要有个分数和结果，洋河今年至今真的不及格，看最后这段时间的。一声叹息，唉。唐朝：恭喜你终于清醒了。抄作业亏了，你会郁闷死。自己动手做作业，赚了是钱，亏了你起码也收获了经验噻。对吧？我选的股，被耽误行情是常事，你抄作业的话，后面叹息的日子还会很多。速速清醒，及早回头，放弃抄作业，独立思考自主决策。这不是调侃，是真诚劝告。望理性思考，认真考虑自己未来的路，毕竟那赌上的是你的宝贵资本和无价青春。老A：老唐，为什么有些公司的招股说明书巨潮网上搜不到，其他网站也搜不到。唐朝：时间太过久远造成的。巨潮好像只提供2000年以后的。钟欣东：老唐好，前几天看见你手持几本隆基的年报打印本，忽然想请问，现在上市公司可否提供整本的年报给股东？唐朝：大部分公司不会提供纸质年报，因为太不合算了。你自己下载电子版，淘宝打印包邮通常也就十几元钱。但如果上市公司印刷再寄给你，估计每本的直接成本不会低于50，甚至可能好几百，而且还慢。Harry Chan：唐老师，我想请教一下，限制性股票回购义务是什么啊？这是股票回购对企业会有什么不良影响或存在造假吗？唐朝：一般是针对职工的限制性股票，如果公司发行这种股票的时候承诺的有某种条件下的回购义务，那么这个回购承诺就好比是一笔潜在的债务，通常在负债——其他应付款里建立“限制性股票回购义务“科目记录。没什么不良影响。唐朝：掌握了正确的理念后，你就会发现亏钱才是真的好难。唐朝：买股票不是买一张为了转手卖出的票据，而是买入代表一家企业部分所有权的凭证。唐朝：完整版：股市亏钱相当难，股市赚钱很简单，但简单≠容易。天天天蓝：我现在立志像巴芒老唐一样，做个好名声的人，不知道会不会太晚？读书的时候，觉得按自己的兴趣过一生比较重要；有孩子以后，觉得给孩子创造更好条件比较重要；今天我才知道，有个好名声（周围的人都敬仰你喜欢你，因为你而受益），和自己热爱的工作，那才是完美人生。唐朝：只要开始，永远不晚。今天开始，永远优于明天开始。無堅不崔_：老唐，我想问问，如果企业回购的股票是为了奖励给管理层，那这种回购是不是不会减少公司的总股本？無堅不崔_：那是不是公司自己回购注销后的总股本才会真正的减少？杨姚斌：唐老师好，巴菲特持有富国银行很多年，银行看起来也是一个大宗商品类的生意，价格竞争激烈，也无法提供浮存金，为什么巴菲特愿意持有呢，以及巴菲特持有的银行跟国内的银行有没有什么区别？查理.芒格在2019年2月14日的每日新闻集团股东大会上，曾经这样谈论过银行的核心问题，他说：“每个明智的投资者都会担心银行，因为在银行这项生意里，管理层天然地要面对做傻事的诱惑。银行的管理层如果想虚增利润，有的是办法。把未来的利润挪到现在，简直轻而易举，虽然这会损害公司长远的发展。沃伦说得好：'银行业的问题在于，银行很多，银行家很少'，所以说，真要投资银行的话，只能在胜券在握的情况下买入。因为随着时间推移，银行的生意将被严重的愚蠢侵蚀”。亓林华：请问老唐是为何将阿里巴巴排除的，以前有讲过么？唐朝：2020年11月聊过一次，向书房发送''蚂蚁''就可以提取文章。Liyj：唐师，腾讯的投资逻辑不改吗，仓位不降低吗？感觉政策风险越来越大了……唐朝：这些年靠感觉赚到钱了吗？如果赚到很多，那就相信你的感觉。如果没有，早点放弃，用数据和逻辑去尝试说服自己。风景：腾讯投资的企业不能去美国上市的话，在香港上市也是一样的，我认为没有什么影响。唐朝：还是有影响。最大的投资者市场在美帝，最大的风险资本在美帝。魏星海：老唐，煤炭长协价基准上涨31%，是否可以粗暴地认为陕西煤业的年均利润可以上浮31%？唐朝：不能这么简单粗暴的对应。如果平均成交价提升31%的话，利润是不止31%的，因为成本并不同步提升。但基准价和实际成交价并不是一回事，实际成交价受指数影响挺大的。另外，市场煤和长协煤比例的问题也会影响利润。Meng：唐老师，那同时在港股和美股上市的企业，这件美国证监会打压事件从长远看会对公司有什么影响吗，如果公司基本面本身没问题。唐朝：主要是美国机构和美国投资人的持股，会集中抛售离场，影响企业的市场估值中枢。如果估值偏高的话，或许会引发市场跟风，对持有人造成一些压力吧。刘全红：请教，假如滴滴退市，那现在持有滴滴公司股票的投资人，会得到多少补偿呢？是按照怎么个大致原则补偿呢？谢谢。唐朝：补偿是不可能有的。道路一般来说是两条，一种是公司先融一笔资金，提出一个收购价格，先私有化。然后重新申请香港上市，融资还掉借款；另一种是美国上市的股份转成H股。个人推测后一种概率大。直呼其名：请教老唐个退市的问题：如果我买了某个美股指数（比如中概互联），但它们集体退市再去香港上市了。那我投资的钱就全部打水漂了吗？还是怎么个重新折算到港股上面呢？谢谢老唐。唐朝：不会。其实就是你分散持有了一篮子中概股。他们要退市，要么用现金回购股票（价格可能溢价、可能折价，要个案处理），要么给你转成港股，就像B股转H股一样，不会打水漂。巨额亏损是可能的，巨额赢利也是可能的。但如果集中退市的话，大幅溢价私有化的可能性较小，巨额赢利的可能性也就比较小了。大双子：诸如恒生指数、沪深300之类的宽基指数基金投资会有分红收益么？唐朝：成分股公司会分红给你持有的基金。基金分不分现金给你，要看基金合同，但不重要，基金分不分是一码事。大双子：如果不分现金，是不是意味着我在2009年3500点买沪深300，到今天沪深300还是3500点，意味着我啥都没捞着啊？唐朝：基金净值会增加。指数对分红按照下跌对待，即便指数原地不动，基金也会赚到分红的。不分现金给你，就会多买股票，一码事。补充一份真实数据来说明吧：易方达沪深300指数基金510310，成立于2013年3月6日。该指数基金自成立之日起，从未分过红，所以基金净值恰好可以反应期间投资沪深300指数基金的实际收益。2013年3月6日沪深300指数是2650.2点，今天（2021年12月6日）沪深300指数是4892.62点，合计8.75年涨幅84.6%，折合年化收益率是7.26%。同期510310从成立日的1元，涨到2021年12月6日的2.275元，涨幅127.5%，折合年化收益率9.85%——这是已经扣掉基金管理费和托管费等费用后的净收益。沪深300指数年化7.26%，同期对应指数基金扣费后年化9.85%，这之间的差额就是由于成分股分红及分红再投资带来的净值增长。
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