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摘要
有时候，你只是不知道什么可能会吓到投资者。上周，Splunk (SPLK)公布了看似强劲的季度业绩，并提高了业绩指引。但很明显，这些结果和指导意见并没有让投资者感到满意，或者至少还不够令人满意，因为该公司股价上周五大幅下跌。目前，该公司股价低于去年9月底的水平，一年的涨幅约为11%，而同期IGV的涨幅为16.5%。 曾经是高估值企业 IT 公司典范的 Splunk，但现在它的估值已降至低于其成长型企业的平均水平。 目前的股价是进入 Splunk 股票的一个不错的入场券吗？ 斯普兰克的位置是不是出了什么问题？ 公司的长期增长率实质上是在收缩吗？ Splunk的定位有什么不好的地方吗?公司的长期增长率是否在大幅收缩?我很久没有评论过这个名字了。我确实表示，去年夏天，它的估值开始变得对投资者友好得多，而且对股东来说，它的融资是一件好事。 我在股票投资组合 Ticker Target 中没有 Splunk 的股票，但以这个价格和这个估值，我认为读者和订阅者考虑开始投资是有道理的。 我不认为该公司的销售动向有风险，也不认为其竞争对手——无论是其直接竞争对手还是其功能性替代品——正在逐渐接近该公司。 我认为该公司将继续增长其 TAM 和收入，并在未来几年盈利能力的上升。 现金流量指导的问题本质上是无意义和短暂的。 我愿意以这个价格买这个名字。 我希望股价能达到正的 Alpha 值，并在未来一年恢复到相对强劲的水平。 Splunk实际上报告其总收入增长了36%。报告显示，非公认会计准则的营业利润率为- 2%。该季度非公认会计准则的毛利率从上年同期的79.3%升至近82%。这些数字是巨大的打击——先前对收入增长的共识是27%，而先前对非公认会计准则的营业利润率的估计是负8%。非公认会计准则(gaap)当季营运费用比率约为78%，上年同期为84%。即使是报告的基于股票的comp费用也从32%下降了一点到30%——当然30%是一个异常值，远远高于高增长软件公司的平均水平。 该公司确实提高了指导——尽管幅度不大。第二季度营收预期增长1%，名义上上调了利润率预期。今年全年，公司的it收入增长预期略高于一季度和二季度的增幅。该公司目前预计，全年收入将增长25%，而此前的估计为23%。实际上，自2016年以来，该公司每个季度的业绩都超过了预期，当时该公司的盈利仅在一个季度内达到了预期。至少5年来，该公司每个季度的收入都高于预期。我认为，可以合理地设想，全年营收增幅将接近30%，甚至更高，考虑到公司的规模和向可评级消费协议的转变，这是一个强劲的业绩水平。 罪魁祸首是疲软的现金流，在第一季度下降了一半以上，主要是因为延期收入下降，这是一个正常的季节性事件，下降了三倍以上。 该公司目前预测今年的运营现金流为2.5亿美元，而此前的预测为3.5亿美元。前一年的现金流量为2.95亿美元。现金流是许多项目的产物，特别是，一个公司正处于从永久性收入流向可征税收入流的过渡过程中，它将在给定的时间段内根据其关闭的可征税业务的水平看到现金流的变化。本季度，该公司可评级业务的比例从去年第一季度的77%左右(或许略低于第一季度)升至最新公布的这个季度的85%。简而言之，这是现金流同比下降的唯一原因。 过去几乎一年来，花旗分析师团队一直对 Splunk 股票感到愤怒，最初是因为他们担心该公司的增长将处于"停滞状态" 。本季度业绩公布后，这位分析师进一步下调了目标价，从112美元下调至106美元。 上述花旗分析师沃尔特·普里查德(Walter Pritchard)已经在这个领域工作了相当长的时间，受到很多人的好评。 他目前为自己有关 Splunk 经济增长放缓的论点辩护的理由，与维持性收入有关。 这是一个非常薄弱的论点支持; Splunk 的维护收入增长已经下降，其云收入增加。 简单地说，使用 Splunk 的云提供给用户一个包含维护的服务，所以维护增长的下降并不是特别令人惊讶。Splunk的收入增长36%，软件业务增长54%，考虑到对剩余业绩义务的影响，其调整后的增长幅度超过30%。 一些分析师试图提供一种新的 ACV 订阅计算方法。不幸的是，我不认为它是完全准确的。提交的一些数字根本不可信，而且不那么有倾向性，显示出非常不稳定、非常季节性的季度合同签约。RPO指标较正常季节性大幅上升，主要原因是上一季度未结算合同承诺增加8,000万美元。总体而言，RPO指标为12亿美元，同比增长57%。虽然这个指标不太可能继续以这个速度增长，但它确实表明，从整体上看，该公司的销售指标表现非常强劲。 在这一点上，Splunk不包括RPO和unbill在其收益报告中，虽然它是在电话会议上讨论;这可能是投资者对收益报告反应不理智的一个原因。我确实认为，在评估Splunk及其销售效率时，投资者最好关注这个指标。 理论上，Splunk的估值不再令人望而却步。这低于其预计增长20%左右的平均水平。事实上，从EV/S/growth的角度来看，该公司的股价目前处于Wix (Wix)和PayPal (PYPL)的估值范围内，实际上低于Autodesk (ADSK)和Adobe (ADBE)的估值。 尽管修正了今年的现金流预测，但如果按照其现金流利润率 / 相对于其增长率来看，Splunk 的盈利能力仍高于平均水平。 毫无疑问，今年预测的现金流结果在本质上更加短暂，必须做到从永久预订到可再生预订的明显转变，这将在短期内推动Uninvoiced合同价值的强劲增长，但将在未来几个财政年度推动更高的现金流。 我真的不认为有太多的人认为它是，虽然有时，文章出现在SA的影响。但除了SA之外，一些知名券商分析师也对放缓业务势头发表了评论——尽管作者将该股评级为买入，并维持157美元的目标价。在他的案例中，他说，人们应该持有Splunk的股票，因为“公司是一种从非结构化数据中提取价值的独特资产”。“我认为读者应该持有这些股票，因为上个季度无论是从绝对基础上，还是相对于预期，都异常强劲，而且这种强劲势头似乎将持续到可预见的未来。我只是没有看到一些人可能看到的那种商业势头放缓，而这种放缓可能在季度业绩发布后拖累了股价表现。 问题是，这家公司选择专注于提供越来越多有关其业绩的数据，而且它提供的一些数据并不总是为所有人所熟悉，或者由于缺乏历史背景而受到多种解释。 但是，如果有一件事是重要的，了解这家公司，那就是销售文化。 从一开始，Splunk 就是一台销售机器，虽然最初的创始人已经退休，但从各方面来看，这并没有削弱销售重点。 该公司在销售和市场营销上花费了巨额资金——上一季度，按公认会计原则计算，这一比例占总收入的66% ，实际上比上一年销售和市场支出水平为70% 的水平还要低。 也许有人会说，这家公司没有最有效的销售机制——但归根结底，这家公司在创建大量业务方面所取得的成功证明了其战略和销售努力的有效性。 Splunk 是所谓的 SIEM (安全信息和事件日志)的领导者。 Splunk 是该领域最早的竞争对手之一，其市场营销努力对于该领域的腾飞至关重要。 它仍然是销售 SIEM 的领导者。这类产品有很多，但 Splunk 与这些替代品在销售和营销支出方面的差距，使得 Splunk 在这一领域拥有遥遥领先的市场份额。自从这个领域首次被 Gartner 看到以来，Splunk 一直是领导者之一，并且得到了 Gartner 本身和用户的积极评价。 使用 Splunk 的主要问题是，它的成本可能相当高——通常是市场领导者能够做到的。 在第一季度，Splunk关闭了400个新用户名账户。相对于近期的表现，这是一个强有力的衡量指标，但对一些观察人士来说，或许还不够有力。从历史上看，新客户一直是企业客户的战利品。但如今，Splunk通过收购VictorOps提供了一项服务，由于定价和消费方式的不同，它的客户并不在总客户之列。Splunk在云上有多种消费选项，这些选项并不总是创建新的客户计数，因为公司定义了这个指标。——但有些分析师关注并撰写此类话题的目的，只是为了支持他们的论点，即投资者为什么应该避开这些股票。 Splunk 的目标是在今年年底前达到2万客户，每个季度需要关闭400多个客户。 对于新客户来说，Q1的季节性增长很慢——事实上，400的数字是四舍五入的。 有些分析人士认为这是一个表现欠佳的领域——同样，我从整体上看待斯Splunk 公司，而不是单独看待这个领域。 在这个阶段，Splunk 将通过完整的产品线到安装基地的销售实现公司的大部分增长。 这是第一季度强大的软件许可性能的原因之一。 400个新用户已经足够好了，也足以保持 Splunk 公司在超级市场的增长率。 我相信Splunk在未来将会降低销售和营销的费用比率，并把更多的资金投入到研发上。上个季度，研发同比增长50%，而销售和市场营销仅增长32%。我曾经评论说，我希望看到更高水平的研究投资，以抵消在销售和市场营销方面的投资。 例如，这种战略已经为 Atlassian (TEAM)带来了好处。 对于这样一家在 IT 领域获得巨大认可的公司来说，它不需要像过去那样的销售和营销投资水平。 我认为，向市场提供更多产品的重点，既可以构筑公司的护城河，也可以使公司继续以超过30% 的速度高速增长。 在 IT 运营领域，Splunk 可能会遇到许多新公司，当然还有那些拥有搜索能力的公司，这些搜索能力可能是 IT 运营解决方案的一部分。 这些公司中有没有威胁到 Splunk 公司在这个领域的增长和统治地位的？ 有些较新的公司利用机器数据提供警报以提供威胁分析和警报，要阻碍这些公司是有点困难的。 其中一些公司是知名品牌，如 Atlassian、 PagerDuty (PD)和 Everbridge (EVBG) 许多人喜欢相信投资 IT 领域是一个零和游戏。 我认为情况并非如此，多家公司将有机会做一些略有不同的事情。 Splunk 已经建立了一个专营权，不仅在 SIEM 空间，而且在其他空间，可以使用机器数据分析，以提高生产力和效率。 截止发稿前，Splunk 股价正在温和反弹，尽管考虑到本月迄今为止的表现，它更像是反弹。 一段时间以来，该公司股价表现不佳，尽管业绩强劲。 我认为第一季度报告的结果应该得到积极的回应。 Splunk 的估值被压缩到一定程度，其估值似乎显著恶化了公司的前景。 如果有任何变化，无论如何，Splunk 公司的前景已经变得更好。 现金流的前景更多地与一个短暂的转型问题有关，而不是对盈利能力或公司产生现金能力的负面影响。 这更多地与公司向云计算的过渡以及订阅收入以更快的速度增长有关，这是一件好事，最终将产生更高的现金流利润率。 公司有一些新的指标可以用来比预订代理更好地评估公司的进展，而预订代理不再反映公司实现的增长水平。 随着追踪商业活动的新指标增长超过30% ，我认为投资者现在需要仔细评估这些股票的机会。 我认为在未来的一年中，获得正 alpha 值的机会已经增加，并将继续增加。 本文作者：Bert Hochfeld，美股研究社（公众号：meigushe）http://www./——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。 |
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