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摘要
有一些关键的变量需要调整，以便对给定股票的投资能够获得长期的成功。虽然不同的股票可以掌握并表现出不同的特点，但在最基本的层面上，我们希望将股票的表现水平与适当的估值相匹配。如果一家公司的盈利增长速度在15%-20%之间，那么以25倍的市盈率计算，一只股票仍然是一项不错的投资。同样，如果公司亏损或资产负债表上负债累累，市盈率12倍的股票交易可能是一项糟糕的投资。沃尔玛是美国历史上最成功的公司之一，46年来一直是年度股息增长的捍卫者。然而，尽管有着传奇的历史，但沃尔玛的规模和商业模式结合在一起，正导致这家公司逼近玻璃天花板——其低每股收益增长率就是明证。与此同时，在当前的市场环境下，该公司的估值正在偏离历史规范。投资者应保持谨慎，因为我们预计沃尔玛未来的回报率将停滞不前。 沃尔玛的规模对其不利 沃尔玛最大的竞争优势之一是其庞大的规模。该公司在美国拥有大约5000家分店。该公司年收入超过5140亿美元。这给了该公司巨大的杠杆与供应链。即使对大型食品生产商等老牌供应商来说，沃尔玛在这些公司的销售额中所占比例也可能达到两位数。这往往会导致供应商提出大幅降价的要求。 尽管多年来，这帮助沃尔玛实现了增长，并保持了领先的市场地位，但也带来了意想不到的副作用。沃尔玛的庞大规模导致了较低的增长率。每年有超过5000亿美元的收入来自主要销售杂货和低成本商品，要想增加这个数字变得越来越困难。 事实上，美国的每个人口中心都布满了沃尔玛门店。 以至于大约90% 的美国人居住在距离沃尔玛15英里的地方。 更疯狂的是，这个数据是在2010年计算出来的，当时该公司的门店数量要少得多！
沃尔玛已经饱和市场，以至于实际上已经开始关闭一些商店，因为他们正在互相蚕食。从2015年(4856亿美元)到2019年(5144亿美元)，沃尔玛总收入的年复合增长率仅为1.45%。尽管沃尔玛在不断变化的零售格局中保持了领先地位——电子商务成为了头条新闻，但它仍进行了几笔收购和合作。
业绩下滑 应该指出的是，沃尔玛的业绩在过去几个季度出现反弹(未来的积极势头可能改变我们的前景)，但在过去5年的大部分时间里，沃尔玛一直处于压力之下。随着工资水平的提高以及继续向数字渠道扩张，包括其自身成本的增加，该公司的整体利润率受到了冲击。每股收益也出现萎缩，因为收入增长不足以抵消不利因素。
如果有机增长具有挑战性，那么公司就有金融期权来刺激增长，比如股票回购和收购。沃尔玛在这些方面一直很活跃。该公司近年来进行了多次收购，包括斥资160亿美元收购Flipkart。管理层也一直在回购股票，包括去年的90亿美元。
过去几年，自由现金流仍然停滞不前，给沃尔玛设定了财务上限。股息支付和回购加起来几乎相当于该公司当前150亿至160亿美元的自由现金流，管理层将需要转向资产负债表，以增加回购或达成引人注目的交易。幸运的是，沃尔玛拥有稳健的资产负债表，拥有92亿美元现金，经营成本仅为税前利润的1.9倍。 虽然沃尔玛在电子商务业务上取得了强劲的增长(每个季度的增长率一直保持在30%-40% 之间) ，但最重要的是整个业务的收入增长仍然保持在低位数。 考虑到沃尔玛的规模，这是完全正常的，但该公司的低利润率将抑制盈利增长，而不会带来更高的收入增长。 分析师普遍预测沃尔玛未来五年的利润增长率将接近4% 。 估值 所有这一切并不意味着对沃尔玛的商业行为建立一个过度悲观的立场。 我们只是简单地概述了业务的表现(现在是一个成熟且增长缓慢的实体)已经超过了股票的估值指标。 该公司预计2020年每股收益为4.83美元(根据分析师的估计) ，其股票市盈率为22.9倍。 这比该股10年平均市盈率15.22倍高出了50.4% 。
该股价格上涨，再加上自由现金流不断下降，已将自由现金流收益率拉低至近10年来的低点。从自由现金流的基础上看，该股的价值主张很差。这有助于我们正确看待市盈率。影响市盈率的因素有很多。当你考虑到自由现金流已连续多年呈负增长趋势(而且尚未扭转这一趋势)，这突显出我们的结论:以当前的价格水平来看，沃尔玛的价值不高。 结语 如果你的投资组合估值与公司业绩走势相反，这可能会给你的投资组合带来危险。 沃尔玛是零售巨头和蓝筹股公司，但近年来其估值远远超过了公司的核心业绩。除非我们看到一个持续的趋势逆转，包括更高的自由现金流和利润率，否则很难看到投资者以当前股价买入而获得强劲回报。 本文作者：Wealth Insights，美股研究社（公众号：meigushe）http://www./——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。  |
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