炒股的精髓说白了就两点：价格、估值
------兼谈东阿阿胶价值几何？
11-08-19 22:30 作者：Freedom
炒股的精髓，其实说白了就是两点。一是价格；二是估值。
如果你能足够了解一个股票的内在价值，你就很清楚这个股票目前的股价是高估还是低估。有时候，即使一个股票的价格足够低，但是由于你不了解其真正的价值，就算股票很便宜，那么你也不敢贸然抄底。原因很简单，因为你没有自信，你心里没底，你很有可能会认为这个股票还可能继续暴跌。2008年1664点时候，又有多少个人敢于坚定抄底呢？同样的道理，一个股票价格高高在上，如果你不知道它的价值，你还是会盲目乐观，自我感觉良好，而实际上却是危机四伏，随时都会面临暴跌的危险。
只要我们知道股票的内在价值，就可以算出股价大致的区间范围。在股价足够低的时候，就可以分批买入；当股价高估时，就坚决卖出。我一直认为估值是才是最重要的，有了估值就可以大致算出股票的价格，有了价格就有了买卖的标准。有了估值，那么一切都是那么顺其自然。然而我也承认估值并不好把握，没有人确实说出一个股票的真正价值。我们只能算出一个企业的大致的价值就足够了，模糊的正确就已经满足了。
我们可以从2010的年报中看到财务资料，按照DCF的方法算出东阿阿胶的市值。
（1）假设2011年比2010年的自由现金流增长45%，从2012年开始，自由现金流连续9年的每年按15%递增，折现率9%，永续增长率5%。我们可以算出东阿阿胶大致的市值408亿。阿胶的股本是6.54亿股，从而算出股价大致是60.39元。
以下是计算过程：
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2010年自由现金流计算
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净利润
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582,220,000.43
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(加)折旧
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40,633,435.62
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(加)摊销
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7,811,278.80
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(减)维护长期竞争优势资支出
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95,000,000.00
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2010年自由现金流
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535,996,209.75
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折现率
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9%
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净利年增长率
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15%
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年份
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自由现金流
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折现系数
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折现
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2010
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777,194,504.14
|
0.917431193
|
713,022,481.12
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2011
|
766,474,579.94
|
0.841679993
|
645,126,319.08
|
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2012
|
843,122,037.94
|
0.77218348
|
651,044,909.32
|
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2013
|
927,434,241.73
|
0.708425211
|
657,017,798.39
|
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2014
|
1,020,177,665.90
|
0.649931386
|
663,045,484.37
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2015
|
1,122,195,432.49
|
0.596267327
|
669,128,470.90
|
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2016
|
1,234,414,975.74
|
0.547034245
|
675,267,264.27
|
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2017
|
1,357,856,473.32
|
0.50186628
|
681,462,377.04
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2018
|
1,493,642,120.65
|
0.46042778
|
687,714,325.73
|
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2019
|
1,643,006,332.71
|
0.422410807
|
694,023,630.91
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加总：
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6,736,853,061.12
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永续增长率
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5%
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剩余价值
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74,244,254,129.26
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剩余价值折现
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31,361,575,294.11
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股票总价值
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39,498,578,108.12
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股份总数
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654,021,537.00
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DCF估值结果
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60.39
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（2）假设2011年比2010年的自由现金流增长30%，从2012年开始，自由现金流连续9年的每年按10%递增，折现率9%，永续增长率5%。我们可以算出东阿阿胶大致的市值249亿。阿胶的股本是6.54亿股，从而算出股价大致是38.04元。
以下是计算过程：
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2010年自由现金流计算
|
净利润
|
582,220,000.43
|
|
|
|
(加)折旧
|
40,633,435.62
|
|
|
|
(加)摊销
|
7,811,278.80
|
|
|
|
(减)维护长期竞争优势资支出
|
95,000,000.00
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2010年自由现金流
|
535,996,209.75
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折现率
|
9%
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净利年增长率
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10%
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年份
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自由现金流
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折现系数
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折现
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2010
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696,795,072.68
|
0.917431193
|
639,261,534.80
|
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2011
|
766,474,579.94
|
0.841679993
|
645,126,319.08
|
|
2012
|
843,122,037.94
|
0.77218348
|
651,044,909.32
|
|
2013
|
927,434,241.73
|
0.708425211
|
657,017,798.39
|
|
2014
|
1,020,177,665.90
|
0.649931386
|
663,045,484.37
|
|
2015
|
1,122,195,432.49
|
0.596267327
|
669,128,470.90
|
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2016
|
1,234,414,975.74
|
0.547034245
|
675,267,264.27
|
|
2017
|
1,357,856,473.32
|
0.50186628
|
681,462,377.04
|
|
2018
|
1,493,642,120.65
|
0.46042778
|
687,714,325.73
|
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2019
|
1,643,006,332.71
|
0.422410807
|
694,023,630.91
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加总：
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6,663,092,114.80
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永续增长率
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5%
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剩余价值
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43,128,916,233.75
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剩余价值折现
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18,218,120,306.83
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股票总价值
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24,881,212,421.64
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股份总数
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654,021,537.00
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DCF估值结果
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38.04
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从中我们可以看出东阿阿胶的合理价格在38元到60元之间。现在东阿阿胶的股价47元，价格处于合理的状态，既没高估也没低估。有人觉得阿胶值每股80元，有人觉得阿胶每股只值30元，这也是很正常的现象。这不存谁对谁错的问题，只是谁看得准，看得清，看得透彻的问题。
我用第二个方法大致估算阿娇的估值，阿胶的五年内计划打算销售60亿元。我们大致估算阿胶的净利润率为30%，那么2015年的净利润为18亿元，对应的每股收益为2.75元。我们赋予阿娇30倍的市盈率，那么2015的价格应该是82.56元，赋予阿娇25倍的市盈率，那么2015的价格应该是68元。这种算法很粗糙，但很直观很简单。
每位东阿阿胶的投资者都应该好好研究一下阿胶到底值多少钱，而不是盲目跟风。自己对现在的股价应该有个清醒的认识，不要让股价牵着鼻子走，也不要随便相信一些机构投资者的研究报告。
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