|
美股研报精选 【美股研报精选】是美股研究社的最新栏目，我们会不定期对机构的研报进行解读，并且加入美股研究社的独家分析，旨在寻找那些具有长期投资价值的好公司。 本文是第8期，前两期内容可移步： 《财报前最佳上车机会，分析师为何认为AMD有巨大上涨空间？》 《最被低估的电商黑马，分析师为何认为ETSY还有翻倍增长空间？》 不久前，Splunk 宣布了一个重磅消息，Silver Lake 将通过可转换优先票据进行 10 亿美元的投资，Splunk 将用这些票据为增长计划提供资金并管理其资本结构。与此同时，Splunk 还宣布了 10亿美元的回购计划。这个消息公布之后，加拿大皇家银行资本分析师Matthew Hedberg称这项投资是“一个很好的验证点，即 Splunk 在向订阅模式转换后接近业绩拐点。” 这位分析师表示，他也看好该公司刚刚推出的安全云产品，因此维持 Splunk 股票的跑赢大盘评级和 200 美元的目标价。 无独有偶，BMO Capital 分析师 Keith Bachman 也将该公司对 Splunk 的目标价从 144 美元上调至 148 美元，并维持对该股的跑赢大盘评级。Bachman在一份研究报告中告诉投资者，在“一系列失望”之后，该公司宣布的Silver Lake 投资10亿美元终于代表了一些“好消息”，该分析师补充说，这份公告代表了对 Splunk 技术的信任投票和董事会上的新声音。Bachman 进一步表示，这项投资使 Splunk 能够获得更多资本用于并购和潜在的回购。
【技术形态分析】 $SPLK 昨日收涨2.93%，在突破旗形整理之后，SPLK连续阳线，走势强的可怕，牢牢在多头的掌控之中。大家如果仔细看，SPLK走出了非常标准的头肩底形态。在网络安全日渐重要的当前，SPLK是一家被严重低估的公司，我们相信上涨至160美元只是时间问题。
以下是报告的详细内容： 被错杀的一季度财报 Splunk 在一季度财报公布后下跌 9.5%，因为根据 Barron 的说法， “Splunk 的]数字仍然因其商业模式转变而变得混乱。”换句话说，短暂的商业模式转变导致增长放缓，亏损大于预期。我们认为这些原因，大于预期的损失和暂时的商业模式转变，并不能证明股票走势是合理的。相反，这些原因创造了机会。 首先，我们将从收益报告的好的一面开始。云ARR达到8.77亿美元，同比增长83%，总ARR达到24.7亿美元，同比增长39%。尽管股价波动，Splunk 的 SaaS 业务仍然强劲和蓬勃发展，Splunk 的一些新客户包括美国国防部、新西兰银行、Chipotle、CVS Health和佛罗里达部门经济机会。因此，随着数据变得越来越重要，Splunk 正在以非常快的速度增长，积累重要的新客户并增加其收入。 现在，转到其他人所说的收益报告的坏处，Splunk 报告的亏损超过预期，亏损为4.71 亿美元或 -35.4% 的非 GAAP 营业利润率。我们认为造成如此大的损失有两个原因。首先，公司仍处于从授权业务向SaaS业务转型的过程中，由于授权业务的收入成本几乎不存在，随着公司接近完成转型，Splunk的经营亏损和利润率将大幅下降。
如上图所示，授权业务的收入成本远低于云服务。因此，随着公司接近过渡结束，Splunk 的负营业利润率和净亏损暂时增加是很自然的。其次，在电话会议期间，管理层解释了经营利润率低于预期的原因。 “对于第一季度推出的一系列新产品和服务，我们确实有更高的与云部署成本相关的运营支出。所以那些，我认为主要是一次性影响。我不希望在今年余下的时间里看到增加的成本流。” 如果上述原因是真的，而不是借口，那么最近的负面股票走势只是创造了机会，因为它只是出于恐惧而下跌。此外，该指引和管理层的毛利率前景非常积极，支持管理层的原因，即一次性部署成本导致巨额亏损。 下一季度的指导显示强劲的营收增长和 25% 的负营业利润率，与本季度相比有显着改善，管理层表示他们仍在计划实现 70% 的云毛利率退出年度（本季度 GAAP 云服务毛利率为 54.6%，非 GAAP 为 60.3%），这表明管理层仍然认为公司的利润率目标是可以实现的。因此，由于经营亏损的增加是增长较快、暂时性和转型的结果，我认为盈利后股价下跌只会创造更多机会。
重要业绩拐点即将到来 值得一提的是 Splunk 在其云转型方面的进展以及收入在四个季度中首次恢复增长的事实。正如软件投资者所知，从内部许可模式转换为经常性业务模式最初将意味着收入受到冲击。 这是因为较大的许可交易在前期确认的收入中所占的比例较大，而是在较长的时间间隔内分成较小的付款。然而，从长远来看，Splunk 将能够从每个客户身上产生更高的终生价值，从而减少业务的混乱。
在 Splunk 的最近一个季度（第一季度，截至 4 月的季度），Splunk 的总收入同比增长 18%，达到 5.021 亿美元，超出华尔街预期的 4.919 亿美元（同比增长 13%）。从上面左上角的图表中可以看出，这是 Splunk 在过去四个季度中的第一季度增长，与第四季度的 -6% y/y 下降相比大幅加速。 如下图所示，Splunk 对云的贡献在第一季度飙升：占第一季度收入的 39%。与此同时，云占预订的百分比为 56%（高于第四季度的 51%）：表明越来越多的 Splunk 客户正在采用经常性/云消费模式。
管理层还指出，Splunk 基于工作负载的定价模型已在其一半以上的新交易签署中采用。这是 Splunk 扩展其基于使用的定价并能够随着客户对额外数据摄取的需求而增长的又一步。根据首席执行官 Doug Merritt 在第一季度财报电话会议上准备好的评论： 我们很荣幸看到对我们的云产品的高度关注，我们将继续专注于保持我们的高增长云轨迹并在可能的情况下加速过渡。也是第一次，我们超过一半的新云 ARR 使用基于工作负载的定价。我们推出了这种定价结构，以确保价值与云消费模型保持一致。工作负载定价在数据类型、数据量和数据价值方面提供了灵活性。随着客户迁移到云，所有这些对于改善业务成果都至关重要。 超过 50% 是一个强有力的指标，我们的客户正在接受新的定价机制。作为一家以云为先的公司，我们正在积极投资于拥有合适领导技能的合适人员，以推动我们度过这个重要的增长阶段。 Splunk 的 ARR 增长继续成为监控的关键指标，因为它建立了经常性收入基础。截至第一季度末，Splunk 的 ARR 已达到 24.7 亿美元，同比增长 39%（与过去几个季度相比非常温和的减速），而云 ARR 增长同比增长 83%。我们注意到，Splunk 目前约 25 亿美元的 ARR 占华尔街预期 Splunk 明年产生的约 31 亿美元收入的很大一部分。
目前，盈利指标对 Splunk 来说仍然没有真正意义，因为它的云转型仍在进行中，而且收入还没有成熟。但值得注意的是，Splunk 目前第一季度 60.3% 的云毛利率远低于该公司最终将其规模化达到 75% 的目标。与此同时，Splunk 仍在继续推动正经营现金流（OCF 实际上在第一季度同比增长 54% 至 7070 万美元），因此短期内不会担心 Splunk 的资产负债表会枯竭。 过渡何时结束？我们认为 Splunk 今天正处于业务转型的高峰期，公司将在接下来的 2-4 个季度接近业务转型的尾声，这将导致估值升值，因为投资者看到资产负债表的增长已经恢复，并看到不断增长的 SaaS 业务的价值。 下图显示，许可收入对总收入的贡献，从 2020 财年第一季度的 47.75% 大幅下降至本季度的 28.54%。由于授权收入占公司总收入的比例不到 20%，利润率的负面影响将开始放缓，收益报告中显示的收入和利润率的同比增长可能会恢复。
我们可能会看到投资者对这家公司的情绪变化比我预期的还要快，因为 Splunk 最终报告了同比正增长，而且这种情况将继续下去。由于转型，Splunk 一年多来一直报告同比负增长，因此随着 Splunk 显示他们再次呈现正年度增长，我认为投资者情绪可能会开始改变。
如上图所示，如果 Splunk 的报告能够符合下一季度的指引，那么这将是 Splunk 自转型开始以来首次连续两个季度实现同比正增长，这可能会改变投资者通过发出增长回升的信号来表达情绪。因此，由于许可收入占总收入的比例正在下降，Splunk 的季度收入将连续 2 个季度呈现正增长。
Splunk的长期前景值得期待 从长远来看，Splunk的机会在于物联网。如果您曾经使用过 Nest 恒温器，或者让 Alexa 检查天气，那么您已经接受了 IoT（物联网）的世界。物联网基本上是一个智能网络——一种将支持互联网的设备相互连接的方式，以便它们可以做出决策并采取行动。 物联网生态系统连接了数百亿个“事物”，从家用电器和自动售货机到牲畜和工厂机器，是一个计算庞然大物，每天每时每刻每时每刻都在以自己为食。物联网不仅会随着每个新的接触点而变得更大，而且还会拉近人和机器之间的距离。鉴于预计到2025 年这将是一个 1.6万亿美元的市场，投资者不会想错过。
物联网的连接件是一个很大很大的市场，生态系统越大，联系越紧密，它就越容易被破坏。考虑到您工作场所中的每个人都拥有一台 PC、一部电话和许多其他数字设备。所有这些都在某个时间点或另一个时间点连接到您的公司网络。 这些相同的设备也用于家庭网络和公共 WiFI 网络。这意味着每次您连接到网络时，无论是在家中、在工作中，还是在星巴克喝豆浆拿铁时，您都为黑客窃取数字皇冠上的珠宝开辟了道路。 连接到物联网网络的每个设备都需要智能以确保安全。这就是为什么，如果您可以购买一只 IoT 股票，要购买的股票是Splunk（纳斯达克股票代码：SPLK）。这家软件公司的名字来源于洞穴探险或洞穴探索——实时挖掘企业网络中的信息。 Splunk 的重点是实时数据分析。该公司的技术可帮助客户提高计算机网络性能，并提供有关安全性和合规性的见解。现在，该公司将目光投向了工业物联网。Splunk 的软件从任何来源收集、分析和可视化实时和历史机器数据。这包括计算设备、控制系统、传感器或通过工业网络连接的任何其他设备。 Splunk 作为一种嵌入到公司 IT 堆栈中并定期收费的运营任务关键型软件产品，这一事实使 Splunk 成为一个强大的 SaaS 业务。上个月底，Silver Lake 宣布向该公司投资 10 亿美元的可转换股票，该公司也受到了更广泛的关注和关注。一家知名私募股权公司以 160 美元的执行价格购买了可转换股票，这一事实似乎表明对 Splunk 方向的信心增强。 Silver Lake（银湖资本） 成立于上世纪末，是一家全球领先、专注于杠杆收购和成长型资本投资的PE公司。被业界誉为是科技界最知名的PE公司。银湖成立时，其制定的投资策略就是在全球范围内寻找有市场领导地位的企业，且这些企业仅限于科技企业，或者科技驱动的企业(tech-enabled)。银湖资本的投资特点可以概括为 “运营上激进，财务上保守”。 作为复习，以下是我们认为 Splunk 看涨论文的关键部分：
Splunk现在可以买入吗？ 我们认为 Splunk 作为一家成长股，资产负债表相对健康。Splunk 拥有约 18.5 亿美元的强劲现金头寸，约占总市值的 8.5%。公司总资产53亿美元，总负债40亿美元，股权价值13亿美元，资产负债率约75.47%。 公司资产负债表的一个潜在风险是 Splunk 的季度亏损。如果 Splunk 每季度亏损数亿美元，那么公司拥有多少现金并不重要。然而，由于公司寻求盈利，亏损将在接下来的几个季度放缓，我我们认为目前的资产负债表不会构成重大威胁，但投资者应不断关注未来的亏损和 Splunk 的现金状况。 谈到估值，我们认为非常低。Splunk 目前的市销率仅为 8 倍，这对于成长型股票来说太低了。投资者通常认为 Splunk 在业务转型期间没有增长，但这是错误的。 Splunk 一直在增长；由于公司转型，这种增长根本没有出现在收益报告中或表面上。因此，Splunk 的估值应该与其同行成长股相似。毕竟，采用新的 SaaS 模式的 Splunk 可以向客户追加销售，而且随着时间的推移，随着数据变得越来越重要，每个客户将继续产生更多收入。 将 Splunk 与其最接近的同行 Datadog（纳斯达克股票代码：DDOG）和 CrowdStrike（纳斯达克股票代码：CRWD）进行比较，可以更清楚地了解 Splunk 的价值被低估了多少。
上图显示了每家公司的市销率。显然， Splunk 被低估了。在这种情况下，要么是 Splunk 被低估了，要么是这些伟大的公司 Datadog 和 CrowdStrike 被高估了。在这种情况下，我们认为 Splunk 被低估的可能性更大。 考虑到Splunk 年初至今的下滑，我们认为 Splunk 现在正以有吸引力的估值倍数进行交易。Splunk 目前股价接近 140美元，该股票的市值为 230亿美元。与此同时，华尔街分析师预计明年的收入为 30.8 亿美元，届时 Splunk 的云转型对当前收入的不利影响较小。与收入预期相比，Splunk 的交易价值仅为 23 财年 EV/23 年收入的 7.5 倍。 对我们来说，考虑到 Splunk 的 ARR 仍在以每年约 40% 的速度增长，而竞争对手 Datadog 的预期收入仍为约 30 倍，我们认为 Splunk 有很大的上升空间。
|
|
|
