做多中国的行动纲领（五）：出子午谷 人一生只有两次机会，一次是投胎哪里，另一次是投资哪里。做多中国是...

人一生只有两次机会，一次是投胎哪里，另一次是投资哪里。做多中国是一生一次的机会。本文记录我2021年一季度“白衣渡江”的第一回合盈亏，以及对第二回合的部署，分享我要使用的宽基ETF工具，分享我实践《证券分析》来做多中国的过程。本文写于人心惶惶时，值得全文背诵。 @今日话题    $中证500ETF(SH510500)$ $科创50ETF(SH588000)$   #万物皆可ETF#  

1、《证券分析》里关于“牛市风格转换”的论述，以及我的实践

对于散装价值投资者，熊市死于长期持有，而牛市死于风格转换。对于“牛市死于风格”，本杰明格雷厄姆在《证券分析》里说过，买债券不要拘泥于担保物，而要聚焦于公司的偿付能力和偿付倍数，而在充分研究这两点之后，应该押注在这个公司所有债券中收益率最高（价格最低迷）的品种上。这就是风格转换的价值回归动力，也是很多没有读过《证券分析》原文的投资者群体在市场中产生风格预期差的根源——他们只关注“价值（担保物）和偿付倍数”，而对市场大幅波动所产生风险收益比的变化熟视无睹。而我的在雪球独家发布的《做多中国的行动纲领》系列，记录的正是我如何在牛市应对市场的风格转换，即：通过两种风格的预期差进行阵地战和运动战相结合的打法。从创业版ETF（159915）到沪深300ETF（510300）再到中证500ETF（510500），我的粉丝们已经理论结合实践地学到了如何通过宽基ETF来赚取市场风格转换的预期差。如果读到本文的你，在2019年至2020年没有赚到什么钱，那么这个系列或许正好可以补上你对股票二级市场的认知短板。大家萍水相逢，知识的价值在于分享，好好学习，拿去不谢。一边实战，一边教学，同时大家一起根据后续行情来检验，这是“格雷厄姆-多德”学派的教学特点。而我，坚持这一点。

《做多中国的行动纲领》20190919 做多中国，先配中小创，回避大盘蓝筹

《做多中国的行动纲领（二）：四渡赤水》20200814 回避中小创，配大盘蓝筹

《做多中国的行动纲领（三）：楼船夜渡》20201226 大盘蓝筹配上游资源股

《做多中国的行动纲领（四）：白衣渡江》20210126 空沪深300，多中证500

2、《证券分析》主张的是安全边际和价值回归，而不是买入并长期持有核心资产。

我在《白衣渡江》最后一段分享了我通过中证500指数重新布局中小创的策略——

“现在（当时20210126），大盘蓝筹的补涨处于中后期，但依然强劲；中小创指数因为新能源汽车等热门板块的龙头股带动，呈现大盘蓝筹行情的特征。整个四渡赤水进程进入了一个微妙的阶段，而破局的切入点如图：K线是处于强劲上涨趋势的沪深300，而黄色叠加线是中证500指数。也就是说，目前大盘蓝筹和创蓝筹齐飞，而广大中小盘股在持续调整，正与今年开年以来大家'百来家涨、三千家跌的熊市式牛市’感受相吻合。

现在的格局，和当年关羽趁曹操和孙权在濡须会战中两败俱伤而选择北伐一样，机构抱团大盘蓝筹，借助流动性充裕的环境，对大盘蓝筹的空头实施水淹七军的逼空。这群空头的主要做法是【做多中证500，做空沪深300】来获取所谓选股阿尔法收益的魏军。而它们的对手可以理解成【做多沪深300，做空中证500】和【单边做多沪深300】的“孙刘”联军。每次逼空魏军的特征体现在中证500相关ETF的融券做空激增。战局胶着到某个时点，最终只会剩下【单边做多沪深300】这支关羽的孤军。代表新经济的腾讯控股，已经一口气创出历史新高。而大盘蓝筹的行情，就如孤军，最大的弱点是高度依赖流动性而不可持续。

白衣渡江，取之。”

上面两段，对尚未同时精通《证券分析》和《期货、期权和其他衍生品》的人来说，读不懂是正常的。我做多中证500，做空沪深300。多头使用的是510500，做多代表中国产业升级、代表中国先进制造业的中小盘股；而空头使用的是我的期指AI自动交易策略组合Seraphim（六翼天使，一组六个逻辑各异的自动交易策略，根据对冲本金规模决定部署多少组），自动择时做空“高度依赖流动性而不可持续”的大盘蓝筹。结果如图，我持有的中证500没有盈利，但中证500的3月跌幅远小于沪深300。中证500ETF的其中一只都出现融券限制的临界，这叫“空无可空，万剑归宗”，随时出现“空500，多300”头寸的大规模逆转。最终，盈利主要来自沪深300股指期货的空单（如下图单组策略组合资金曲线表）。这意味着，白衣渡江只是第一回合结束而已。

3月20日交割日前，已经逐步兑现空单利润。我依然持有中证500ETF，并且打算继续加仓。同时，我想选择一个更具攻击性的工具去捕捉今年可能存在的阿尔法。

3、出子午谷，取道科创50指数

孔明之所以出师未捷身先死，是因为他从一开始就不打算取胜。六出祁山，与其说是伐魏，倒不如说是安蜀。司马懿从一开始就指出，如果蜀军兵行险着趁魏军尚未完成布防前穿越子午谷兵临城下，那么魏国就危险了；如果蜀军走祁山道，那么魏国就安全。很多人读历史，停留在具体战役上，而不看全局。司马懿的意思是，如果诸葛亮从子午谷过来，代表他真的想伐魏，如果从祁山道过来，那么他战争的意图不在伐魏，魏国就安全了——因为祁山道表面上安全，但实际上绕了远路。就像大家炒股，说是说希望跑赢通胀、财务自由，却满仓一些抱团取暖的核心资产，看起来很安全很稳妥，过程中也赚过钱，单实际上结果从一开始就注定像诸葛亮一样，六出祁山，终无寸土，是非成败转头空，详见三月的抱团瓦解。

不必沽名学孔明，做多中国，我出子午谷——取道科创50指数。

科创板险不险？险，像子午谷一样险。对于这个板块，大多数投资者别说不熟，甚至可能还不懂。求稳的人，是不会取道科创板的，就像2019年9月我写第一篇《做多中国的行动纲领》主张配置创业板指数而不为市场主流观点接受一样，理由可以照搬过来用——高估值、公司商业模式和盈利模式难以理解以及流动性差导致波动大。

市场的预期差发生在【科创板和创业板在培育中国新经济增长点、支持优秀中小企业的作用维度上是一样的，但IPO条件方面，科创板比创业板要严】，两个板块的流通股供应量有着天然的差异。

从行业分布角度看，其实，科创50指数与创业板50指数的风险特征非常相近，只不过科创50更集中到高科技制造行业，更能体现研发费用的业绩驱动作用。从行业分布对比（非最新，但大致稳定）可以看出，科创50指数没有电气设备、传媒、食品饮料和通信，而把这些权重集中到了计算机和机械设备。我一句话总结，投科创50指数符合我配置先进制造业方向中小盘股的思路，而且我不用担心里面出现一只养猪的公司或者一只做食用油的公司时会不会影响我的风险收益期望。

既然风险特征非常接近，那么从收益特征看，科创50指数与创业板50指数是否存在乖离？

因为流动性缺乏和市场认知的偏差以及IPO持续供应，科创50指数2020年8月以来的走势远逊于创业板50指数，科创板市盈率从接近100倍调整到了50-70倍。这个流动性因素是否砸在改善？第一，MSCI也好，富时罗素也好，都陆续出现科创50指数重要权重股的身影；第二，2021年一季度，首只境外上市的科创板ETF在纽约证券交易所挂牌上市，南方东英科创板50指数ETF和博时香港科创50ETF在港交所上市。日本大和资管拟推出的日本市场首只科创50ETF。第三，2020年12月和2021年1月，已经有25家公司宣布终止科创板IPO审核，而2019年全年，也仅有23家公司终止。2020年前11个月，终止审核的公司总计为26家。

价值见仁见智，价差一目了然。科创板的英文缩写是“STAR”，小学老师教过我们这个单词。和创业板一样，科创板里面任何一家公司都可能破产，但科创板不会，因为它是市场本身。

宽基指数ETF的盈利逻辑，本质是指数权重板块右侧追涨，即：指数本来是分散组合的，但一旦有板块处于高景气度周期而总市值大爆发，这个板块就会在指数成分股的一次次调整中不断推动指数往上走，详见创业板指数的宁德时代跑出来之后，一众新能源车板块个股推动创业板指数大涨。因此，我白衣渡江的第二回合，是AI自动交易策略Seraphim用IF走祁山道、中证500的510500走陈仓和科创50的588000出子午谷，三路伐魏。是对于兵家来说，分兵是大忌，但对于投资者来说，分散投资才是正路。至于哪一路先兵临城下，交给市场。在这些指数里面，我会选股写入《投资世界的A/H股》系列，用于我的A股和H股的旗舰组合，增强收益。

雪球独家连载专栏：《基本面是基本不变那一面》

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结语：我十年投资生涯，其中一个最重要的启示是【知识的价值只有在不断分享的过程中才能体现】。我从我的老师那里无偿继承了《证券分析》及相关的各类投资方法，并成为资本市场的受益者，因此，我内心一直都坚信，作为回馈，我应该无偿地分享我的知识给更多的人。我题目为什么叫“基本面是基本不变的那一面”？这是来自巴菲特的老师——本杰明格雷厄姆的《证券分析》第二章的第二节“定性分析与定量分析”。原文是“For stability means resistance to change and hence greater dependability for the results shown in the past. ”其意思是，你的票以及其背后的公司具备某些不易改变的特质，使你分析它的历史数据时能够获得一些在未来也能够适用信息（协助投资决策），即使一切都在不断变化。也就是说，当且仅当你掌握某只票的基本不变的那一面，你才能够在不确定的未来占有优势。一句话：做足功课，才能以不变应万变。