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引言 随着金融市场日趋成熟，期权这一衍生金融工具逐渐进入大家的视野。已在交易所正式上市的场内期权种类主要有股票（含ETF）期权（上证、深证交易所）、股指期权（中金所）以及商品期权（几大期货交易所）。这些场内期权的合约由交易所统一标准化定制，大家面对的同一个合约对应的价格都是一致的，比较公开透明。 目前参与投资者最多的期权种类是股票期权，股票期权里正式上市的是三个品种：50ETF（代码510050）、300ETF（代码510300）以及深交所的300ETF（代码159919）。这三个品种背后对标的其实是上证50、沪深300两个指数。了解了这些基本情况，我们接下来以300ETF期权为例，大白话讲解一下什么是期权。 ✓ 期权的含义  简单来讲，期权就是你在未来可以按执行价买入或卖出标的资产的权利。看完这句话，你估计还是很懵：啥时候是到期，地老天荒？我哪知道按什么执行价?怎么又是买入又是卖出的权利？我要这权利干啥用？这权利要花什么成本？……别急，且听我细细道来。 一 未来（到期日） 打开期权交易软件，选择一个标的，点一下月份，就会出来到期月，一般有4个月份（见下图），到期日就是到期月的第4个星期三。像3月份第4个星期三是3月23日，那这个日子就是3月份期权合约的到期日啦。  所以，想要短期一点还是长期一点，你是可以自主选择的。 二 执行价 截止到2022年3月11日收盘，300ETF的价格是4.312，对应的执行价（如下图）有那么一长条，有比4.3低的，有比4.3高的。还是一样，这么多执行价也是任君挑选的。  假设你买了300ETF4.3执行价的认购期权，到期时就算行情涨破天际，你还是有权利以4.3的价格买进300ETF。买多少？这涉及到合约单位的概念。 三 合约单位 对于ETF期权来说一张期权合约对应1万份ETF。也就说你买一张300ETF4.3执行价的认购期权，假设300ET行情到期涨到4.5元/份，你还是有权利按4.3元/份的价格买入这1万份300ETF，相当于是有权利花4.3万元买入价值为4.5万元的300ETF。4.3万买进后拿到证券市场按最新价4.5万卖出，是不是就赚了2000元？看一眼这张认购期权的最新价是713（0.0713*1万）元，只花713元可以赚到2000元，那是不是赚了将近200%？ 确实是的。如果能看准行情涨跌，期权是可以让你快速致富的工具，我也听过一些靠期权暴富的真实案例。 在证券市场，你想买涨1万份300ETF需要花4.312万元买入持有等待上涨，但有了期权，你只需要花713元就可以锁定你的成本价了。如果后续行情大跌，远远低于4.3元/份怎么办？我还按4.3买入岂不是亏大发了？你可以选择放弃这个权利，只损失这713元买期权的成本（权利金）。 打住！我买1张4.3执行价的认购期权合约，到期需要准备4.3万买ETF，那100张就要准备430万的资金？别慌~ 四 交易规则 其实你也不一定需要持有到期，股票期权的交易时间与股票市场交易时间一致，期权的价格会在交易时间实时跳动。你买了300ETF认购之后，随着300ETF的行情上涨，这张认购期权的价格也会上涨，你可以更高的价格卖出这张认购期权，获利了结。甚至当天买进，当天就可以卖出。T+0无限次交易。 看到这里，认购期权是未来（到期）买入标的资产（比如300ETF）的权利应该是明白了。但期权定义说的是未来买入或卖出的权利。这卖出的权利又是咋回事儿？ 五 期权分为认购期权和认沽期权 认购和认沽就像一对互斥的兄弟，两者同时在“T”型行情报价左右两边列示，但两者对行情的看法完全相反。买认购是“看涨”——我担心行情涨起来，于是只花一小笔钱买个认购期权合约锁定我未来买入300ETF的价格（执行价），行情不断走高，我潜在的收益越来越大。 而认沽期权刚好相反，认沽期权是未来（到期）以执行价卖出标的资产的权利。依然用300ETF期权的例子：300ETF最新价4.312元/份，假设你担心持有的300ETF大跌，你可以买入300ETF4.3执行价的认沽期权（最新价696元），后续就算行情“跌妈不认”，跌到4.1元/份或者更低，你依然有权利以4.3元/份的价格卖出，来实现保护自己的目的。 假设行情到期下跌到4.1元/份，一张认沽期权对应1万份ETF，你把市价只值4.1万的300ETF（1万份），按4.3万出售给认沽期权卖方，相比没买期权的人是不是每1万份ETF少亏了0.2万元？这些少亏的差价是认沽期权给你带来的价值，这份价值会实时反映到认沽期权的价格里。 当然，你就算没持有300ETF，只是纯粹不看好行情，也可以直接买认沽做空，上周一至周三连续三天大跌（300ETF从4.494跌最低跌至4.070），300ETF4.3执行价的认沽期权走势如下图（可点开放大），3天时间最高飙涨20倍。还是那句话，如果你真的能看准行情涨跌，期权是可以让你快速致富的工具。  那这么大的涨幅怎么来的，这价格不会是被操纵的吧？这就涉及到期权合约的定价问题。 六 期权的价格 要理解期权的价格，需关注几点：标的物的现价、期权的内在价值、期权的时间价值。如图：大家有没有发现，无论是认购还是认沽期权，最新价（期权价格也叫权利金）=内在价值+时间价值。  内在价值怎么来的？ 拿300ETF4.3执行价的认购期权来举例，300ETF最新现价是4.312，如果我有权利以4.3的价格买进，那是不是中间有个0.0120的差价？这就是内在价值，是期权买方立即行权实实在在可以获得的有利价差。这种有内在价值的期权属于实值期权。 在内在价值的基础上加上一些时间价值就组成了期权的价格  由于单张期权对应1万份ETF，所以交易时价格是要乘以1万，这张认购期权的价格是713元一张。我们还看到诸如4.332、4.4以及更高执行价的认购期权没有内在价值，毕竟300ETF行情目前还没涨到这些价位，现在行权没有任何收益（内在价值为0），这些执行价的认购合约便是虚值合约，显然比3.8——4.2执行价的认购期权便宜很多，虚值合约的价格里只有时间价值（下文会解释）。 理解认沽期权的价格也是一样，回顾截图里300ETF4.3执行价的认沽期权大行情： 在3月4日（周五）收盘时300ETF价格是4.494，那时候4.3执行价的认沽期权合约还处于比较虚值的状态，只值132元/张。 3月9日300ETF最低跌至4.070元/份，如果立即行权，就可以按4.3的高价卖出当时只值4.070的300ETF，中间有利差价是4.3-4.070=0.2300（内在价值），再加上一点时间价值形成了当时这张认沽期权的价格（是真的值两千多，没有所谓的操纵）。从132元短短3个交易日的时间最高飙涨到2775元，这个倍数是惊人的。  七 怎么理解时间价值？ 我们前面反复说，内在价值加上一点时间价值就组成了期权的价格。教科书上一般只说期权价格超出内在价值的那部分就是时间价值，然后虚值期权的价格只有时间价值。我试着帮助大家理解一下：期权的时间价值是期权买方理应额外付出的成本。 第一，买方买入1张期权相比直接在证券市场买入1万份ETF是不是减少了很多资金占用，这么大的杠杆给到买方理应需要成本，融资买股票加杠杆都需要付息费呀。 第二，对于期权买方来说，在行情走势非常不利的情况下可以选择不行权，最多亏掉买期权的一小笔钱（权利金）；并且在行情有利的时候翻几倍甚至几十倍，而期权卖方不管亏多少都有义务满足买方的行权要求，这么不划算的事，没点额外的补偿，卖方能干吗？这多付的时间价值是期权买方给卖方的风险补偿。 第三，如果没有时间价值的话，那像4.4这种虚值期权合约按理说价格应该为0。然而合约到期前一切皆有可能，万一行情上涨呢，一张中奖概率极低的彩票在开奖前都值几块钱。但凡有赚钱的可能性，这个东西就会有定价，世上哪有免费的彩票，这时间价值是买方在为未来赚钱的可能性付钱。 根据前面的T型报价截图。我们可以看到，执行价越高，对应认购期权的价格越低。为什么? 300ETF现价4.312元/份。对于同样的到期日，行情涨到4.4和4.5的概率能一样吗？行情到期涨到4.5执行价的概率更小，相当于4.5执行价的认购期权赚钱的可能性低于4.4执行价认购期权，那么前者的价格就应该低于后者。 认沽虚值的时间价值差异理解同认购虚值差不多，4.2、4.1及以下这种还没跌破的执行价对应的认沽期权就是虚值期权。同等期限，跌破4.1的概率比跌破4.2的概率小，所以4.1执行价的认沽期权价格理应小于4.2执行价的认沽期权价格。 最后，时间价值会随着到期日的临近逐渐衰减，越临近到期，行情的不确定性越小，毕竟留给它造作的时间不多了。期权到期日收盘时，所有的不确定性都已尘埃落定，认购认沽的时间价值都会归0，只留下内在价值，换句话说，到期收盘的时候，那些内在价值为0的期权合约价格就是0了。 总结几个时间价值的特点供大家参考： 1.距离到期日越远，时间价值越高；距离到期日越近，时间价值越低（像阳光下的冰慢慢融化）； 2.对于实值期权来说，期权价格越贵（杠杆越小），时间价值越低； 3.对于虚值期权来说，赚钱的概率越大，时间价值越高。 4.对于同一个合约来说，行情波动越大，时间价值越高。 八 期权交易盈亏计算 如果持有到期 买方盈亏=买方行权能获得的有利差价（到期的内在价值）-当初买期权时付出的价格权利金； 卖方盈亏=当初卖出期权的价格-内在价值（到期） *注：如果期权到期为虚值，则内在价值=0(买方行权无法获得任何有利的价差)。把它代入上面的盈亏公式会发现买方亏掉了付出的权利金，卖方赚到了卖出期权收取的权利金，不过这是按持有到期来算。如果到期时期权合约的内在价值正好等于当初买方支付（卖方收取）的权利金，那就正好盈亏平衡。 如果到期前平仓 每个期权合约都像对应的标的一样有分时图、K线图，在交易时间可以实时交易，所以你可以到期前的任意交易时间平仓。认购期权价格走势一般与标的ETF走势成正比，认沽期权价格走势则一般与标的ETF走势成反比（如果理解了期权价格的组成就知道这句话背后的逻辑了）。 到期前买卖期权的盈亏就是期权合约的买卖价差。 举例说明： 买方：500元买入开仓1张认购，ETF行情上涨，假设认购期权涨到800元卖出平仓，就是赚300元1张。 卖方：500元卖出开仓1张认购，ETF行情下跌，假设认购期权跌到200元一张买入平仓，赚300元1张。 九 买卖期权的收益和风险 期权有买、有卖，个人投资者可以自己选择是做期权买方（买入之后试图高价卖出平仓），或者做期权卖方（先卖出，之后试图低价买入平仓）。 期权买方（权利方）的收益效果通过前面的例子已经感受到了，就是“单车变摩托”的效果，并且最大亏损就是那份权利金。 期权买方的风险 前面说了是损失部分或全部权利金的风险，像那些深度虚值期权虽然便宜，但是到期赚钱的概率也会比较小，比如300ETF现价4.312，3月份不到两周就到要期了，你现在买一个4.6执行价的认购（现价44元/张），赌行情涨破4.6元/份，那这概率显然不是那么大，这个合约只有时间价值，到期时如果还没涨到4.6元/份，这44元就亏没了。 当然有些人可能会觉得这种期权便宜，花一小笔资金，就算亏没了伤害也不大，这就因人而异了。控制好仓位也不是不可以。 期权卖方（义务方）的风险 按持有到期来看，卖方的风险就是在行情对自己很不利的情况下，不得不履行高价买入或低价卖出的义务，比如你把300ETF4.3行权价的认购期权卖给买方，到期300ETF行情就算跌到4.1，你也有义务按4.3的价格把300ETF卖给买方。总之，权利方能占到的便宜就是义务方的损失，这是个零和博弈。 卖方的收益 卖方的收益就是买方买期权的时候付出的价格(权利金)，并且如果持有到期不动的话，卖方最大的收益就是这笔权利金。理论上说，期权卖方是收益有限（只有权利金）、风险无限，而在实操中并不完全如此。首先风险无限的前提是行情无休止地下跌或上涨，毕竟有到期日在，还没有那么无限。 另外，有那么多执行价供你选择，关键看你怎么选。以300ETF为例，现价是4.312元/份，最近外围局势复杂，国内的行情也是一再下探。如果你感觉3月到期前难以大涨，你就可以卖出4.5执行价的认购合约（现价100元/张）给买方，如果3月到期（3月23日）300ETF行情涨不破（低于）4.5元/份，这个认购期权就会失去价值（价格会跌到0），买方也不会选择行权，谁会按4.5的价买入价格低于4.5的资产呢，那还不如直接在证券市场以低于4.5的最新价买入。 那对于卖方来说，我反正早在这张期权还值100元块钱的时候卖给你了，后来跌到0与我无关，我该赚的已经赚到手了，结合需要占用的保证金3048元（只有卖方需要保证金）计算一下收益率大约有3%（不到两周的时间）。赚取这份收益的唯一要求只是300ETF在3月到期的时候价格低于4.5而已，这个赚钱概率其实还是很大的。 亦或者，你认为300ETF两周内行情大概率不创新低，你可以把4.0执行价的认沽期权（现价103元/张）卖给买方，到3月23日收盘，300ETF价格在4.0之上，这份认沽期权就会跌到0（已经刮出“谢谢惠顾”的奖券没有任何价值）。对于卖方来说，我之前103块卖出，现在我0元就可以买入平仓，是不是赚了103元/一张，结合保证金要求2907元/张，到期收益率也有3%+。赚取这份收益的唯一要求只是300ETF在3月到期的时候价格高于4.0（300ETF现价4.312）而已，行情可以继续往下跌，只要不跌破4.0就可以。这概率多大呢？目前来看是88%（概率值会根据行情变动而变化）。  发现没有，尽管期权卖方收益有限，但盈利的概率高呀。期权卖方在行情不涨不跌的时候也能有比较大的概率赚钱，这是其他金融工具都没有的特点或者说是一种优势吧。我之前跟朋友吹牛说我要是有200万就财务自由了，因为在期权市场一年赚20%+的概率挺大的，毕竟不需要苦等行情上涨，如同前面举的例子。 ✓ 结语 到这里，你应该知道了买卖期权背后的含义、期权的价格是怎么来的、为什么会要加一点时间价值以及买方卖方在收益和风险上的区别。 篇幅有点长，有点啰嗦，希望能对你理解期权有所帮助。如果看第一遍还是有点不太理解，可以先收藏，多看几遍或实战之后再看就能理解了。还有很多细节上的东西，包括期权的实操策略，一篇文章确实是道不完，先送大家一个截图。  题外话：如果你对期权感兴趣可以多咨询券商等相关从业人员，交易前至少先了解这个工具的收益特点、风险点。开车上路前至少要知道安全带怎么系、方向盘怎么打、油门、刹车在哪里是吧？ |
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