 导读 2月广义财政周期上行趋势确认，考虑到年内稳增长压力大，预计此轮周期上行将持续到三季度；但当前实体经济杠杆率相对平稳，其中政府和非金融企业略升、居民略降，宽信用第一阶段，实体经济实际融资需求偏弱，预计二季度后才能看到实体经济杠杆率回升。 摘要 2月GTJA-GFI继续提升，广义财政周期上行趋势确认： （1）2月国泰君安广义财政指数为100.9，与1月相比上行0.2，回升至2021年5月水平，与2021年9月的底部相比提升0.6，广义财政周期上行趋势已经确立； （2） 1月和2月生产性财政占广义财政比重（3MMA）分别达到38.9%和38.6%，与疫情冲击下财政发力的2020年上半年基本持平，接近当时的最高占比（40.1%）； （3） 预算内资金占广义财政比重（6MMA）为88.2%，较上月提升0.8个百分点，较2021年12月提升1.2个百分点，其中预算外资金中的政策性金融债净融资额小幅增加。 2月实体经济杠杆率维持平稳，政府和非金融企业略升、居民略降： （1）实体经济宏观杠杆率为269.6%，与2021年下半年基本持平； （2）居民部门杠杆率为62.0%，比1月下降0.9个百分点，比2021年12月下降0.8个百分点，主要原因是2月居民中长贷出现负增长，拖累居民部门加杠杆； （3）非金融企业部门杠杆率为160.9%，比1月下降0.6个百分点，比2021年12月上升1.7个百分点，进入2022年非金融企业杠杆率略有上升，但总体仍处于稳信用的底部区域； （4） 政府部门杠杆率为46.9%，比上月回落0.2个百分点。其中，中央政府部门杠杆率比上月略降0.2%；地方政府部门杠杆率比上月上升0.1%，地方政府仍是加杠杆的主力。 广义财政率先发力，但实体经济实际融资需求短期仍偏弱： （1）广义财政指数自2021年10月首次回升，虽然此后出现短暂回落，但2月数据显示广义财政周期上行趋势已经确立，考虑到年内稳增长压力大，我们认为此轮周期上行将至少持续到三季度； （2）月度杠杆率整体维持稳定，其中政府和非金融企业略升、居民略降，宽信用第一阶段，实体经济实际融资需求偏弱，预计二季度后才能看到实体经济杠杆率回升，宽信用进入第二阶段。 在财政周期上行的带动下，全年基建资金充裕。截至3月第4周，专项债已发行1.2万亿元，占全年额度的1/3，流向最多的领域分别为市政产业园区基础设施、保障性安居工程、交通基础设施和民生社会事业，基建类占比约为63%，高于2021年的59%。从往年经验来看，开年专项债流向基建比例一般偏高，为后续项目陆续开工提供资金保障。我们认为在财政周期上行的带动下，全年基建资金相对充裕。         法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 |
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