投资是一件很奇妙的事。拿我来说，一个应酬较少、酒量平平的人却钟情白酒板块，并获利较多。我入市20多年的投资重心是白酒和金融，白酒是最熟悉，也是获益最多的板块之一。
这几年，我结合投资经验对白酒做了进一步深度思考，更加坚定看好这个板块，认为它是A股最好的行业。
一、白酒代表着中国的传统文化
关于白酒起源，有的说是猿猴造酒，有的说是仪狄造酒，有的说是杜康造酒，这无法考证，也并不重要。重要的是这个话题通过各种传说，甚至神话的方式在民间流传，这本身就意味着白酒在中国人心中的地位。
据媒体报道，河南舞阳县北舞渡镇贾湖村的考古发现表明，生活在公元前7000多年的新石器时代的中国人已经开始发酵酿酒。又有媒体报道，山东大汶口发现成套的酿酒器具，距今5000多年，是最早的酿酒器具。时间之早，超乎想象。在那个衣不蔽体、食不果腹的时代，酒就是中国人生活的一部分，注入中国人生活方式和精神文化的基因。
有文字记载后，白酒的描述就汗牛充栋了。我们可以不假思索地说出李白的“举杯邀明月，对影成三人”，王维的“劝君更尽一杯酒，西出阳关无故人”，曹操的“对酒当歌，人生几何”。泛舟游于赤壁之上，举酒属客的苏子写出了空灵通透的《前赤壁赋》。酒后的王羲之写出了天下第一行书兰亭序，让唐太宗李世民倾倒不已，可能还带进了坟墓。
现代的白酒更是“集万千宠爱于一身”，出现在历史性场合，国家领导人总是用国酒茅台款待外宾。婚宴上，白酒代表着婚礼档次，很多老板为了子女婚宴购置茅台酒绞尽脑汁。在茅台总部，马云将白酒和创业经历、人生感悟联系在一起，他说“我们都经历了太多，才懂得茅台酒”。投资人董宝珍将茅台酒价格上涨、需求不减、供给不增的现象称为为精神经济学，认为打破了传统经济学经典的需求定理。
上面这些，归纳起来就是一句话，白酒代表着中国的传统文化，是植根于中国人骨髓里的东西。白酒消费，过去盛行，现在盛行，将来还会盛行。
二、我的白酒投资经历
我第一个交易的白酒股是泸州老窖。1994年上市的泸州老窖，发展很曲折，有过亏损，甚至ST，见证了白酒行业的几次大衰退。曲折归曲折，结果是美好的。这就像我的投资经历，也吃过一些苦头，但最终还是苦尽甘来。
早期，1995年到2008年，在学习中摸索。
这个时期我投资标的是泸州老窖、五粮液、贵州茅台。交易时间最长的是贵州茅台，这里重点谈一下。
2001年贵州茅台上市。那还是一个物质资源贫乏的年代，买一瓶茅台酒差不多要花普通人一个月的工资。贵州茅台上市前，我研究招股说明书，结合自己体会，知道它是特殊的投资品种，最大特点就是：买者不喝，喝者不买。我坚定看好，贵州茅台上市当日开盘后以33.8买入1000股。随后，股价下跌，跌到22元附近时，我把15元成本买入的五粮液仓位全部换过来，持有贵州茅台市值大概7万元，仓位占比50%，是绝对重仓股。
之后，贵州茅台继续阴跌，我一直持有，信心不减，有钱就加点仓。直到2004年国庆节，贵州茅台股价创历史新高，当时还有十送三，我在40几块卖出，比成本价翻番。再后来，贵州茅台暴涨，有送股，有股权改革。当时我转战招商银行，没有吃到白酒主升段，但也没有踏空市场行情。
这个时期，我坚守白酒赚了钱。因为本金少，所以赚的不多，但白酒贡献的盈利占比不少。可以说，白酒让我在股市里挖到了第一桶金，也让我坚定了投资信心。
中期，2009到2014年，在挫折中提高。
2008年开始，我专职投资，深入思考消费品公司，尤其是白酒行业。经过一段时间的传媒股、自来水股、电力股投机后，2011年下半年开始，我回到自己熟悉的食品饮料行业。
2012年末，塑化剂事件导致白酒板块大幅下挫，我认为绝佳机会来了，开始重仓白酒股，主要是泸州老窖。后来，政府出台八项规定，白酒板块雪上加霜。我重仓持股，还动用融资做T，不断降低成本。2013年末，泸州老窖账面盈利还有10%左右。白酒熊市持续到2014年第一季度，我不堪压力，在股价底部去杠杆，导致泸州老窖拖累市值亏损20%。
最后还是金融救了我，我吃到了金融股2014年底的主升段，还适当用了杠杆，一举收回白酒亏损，并实现了较好盈利。2012年后的交易经历，我在雪球上有完整记录。
这个时期，白酒是我花费交易精力最多，也是受到打击最大的板块。但很庆幸，在我专职投资起步期就受到这样的教训，对我坚定稳健风格，走价值投资道路，起了很大作用。同时，在白酒极其困难的时期，我全力参与投资，让我更加深入思考这个板块，更能把握准这个板块的脉搏。
近期，2015到现在，在思考中升华。
2015年市场跌宕起伏，我在11月底介入白酒股，主要是五粮液和泸州老窖，获利不错。2016年初，在经历熔断后，市场在1月底达到低点，我开始轻仓参与白酒，吃到了白酒一轮牛市，虽然仓位不高，但贡献了当年盈利的绝大部分。
2017年，我踏准结构性行情，集中持股大白马，包括上汽集团、万华化学、川投能源、中国平安、五粮液、招商银行。其中，五粮液涨幅140%排第一位，大大超出预期。我当年市值涨幅70%左右，五粮液贡献很大。
2018年是又一个大熊市，我运用波段操作，减少持股时间，基本适应市场节奏。白酒标的比较分散，五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、酒鬼酒、舍得酒业、老白干酒等。这一年操作辛苦，在白酒板块小盈小亏，基本扯平。
今年初，我坚定看好白酒，认为是估值极低，是大盘反弹行情中最具冲击力的板块，并积极参与顺鑫农业、泸州老窖、五粮液等。在雪球跟踪我的朋友都知道这段时间我反复唱多白酒，看好后市。不少朋友因此重仓白酒，获利丰厚。
三、白酒是A股最好的行业
第一，白酒股显示出高额年化收益率
从1994年1月6日山西汾酒挂牌上市，成为第一支白酒股，到现在这20多年，白酒经历过几次大衰退，有1989年激烈的价格战，有1998年秦池倒下和山西汾酒假酒案，有2012到2013年的塑化剂事件叠加“三公”消费。经历了这些波折的白酒股，受益率如何呢？
拉长时间维度，这20几年，白酒行业虽然有几次大衰退，但雪球某资深大V用泸州老窖的惊人案例为我们解答了这个问题。
第二，我看好白酒的7个理由
1、品牌少，难以替代。白酒牌子千万种，但被广泛提到的只有十大名酒：茅台、五粮液、剑南春、泸州老窖、西凤酒、汾酒、古井贡酒、董酒、洋河大曲、郎酒。白酒，特别是好的白酒是难以替代的。白酒不像手机、衣服、包，砸钱就能砸出牌子，白酒需要历史沉淀，需要时间积累。所以，我们看到是白酒宣传强调的是历史悠久、底蕴深厚；我们看到的是热门白酒继续热门、集中度进一步提高；我们看到的是暂时落后的老品牌白酒有机会复活，新品牌白酒不可能一步登天成为爆款。
2、忠诚度，有强大的客户黏性。喝酒的人基本上都有忠诚度，这个忠诚度来自三方面：第一，成瘾。和抽烟一样，喜欢喝酒的人对酒有依赖，每天都得喝，不喝就难受。第二，口味偏好。酒的味道是个很奇妙、玄乎的东西，一旦喜欢上了，就很难改，就像我们认为妈妈菜最美味。第三，品牌偏好。有人喝酒就看牌子，认为贵的一定好喝。同样是白酒，茅台价格是二锅头的上千倍，难道茅台的成本要贵上千倍，或者口味好上千倍？不是！差异就在品牌。忠诚度一旦形成了，就有强大的客户黏性。
3、充分的定价权，抗通胀。白酒是个很奇怪的产品，它拥有充分的定价权。从几十年前的几块钱一瓶，到现在一千多块钱一瓶，高端白酒经历了无数轮的涨价。从市场反应看，大家对白酒停售、涨价已经习以为常，甚至认为在消费升级形势下，这是理所当然的事。白酒的涨价通知基本不提理由，有时也就简单说一句“根据目前白酒市场同类产品的需求和销售情况，考虑到物价上涨因素…”，够任性吧。定价权这个属性决定了白酒有强大抗通胀能力，投资白酒完全不用考虑通胀因素。
4、库存不减值，越存越值钱。这是白酒区别于其他行业最大的优势。有哪个行业能做到这一点？。对比一下其他传统消费品吧，食品会过期，数码产品会过时，人都会变心，但白酒只会越来越醇厚。所以，我们看到有人提前几年甚至十几年买名酒，为子女准备婚宴；有人囤酒，特别是茅台，在市场上转卖，赚取高额利润。投资其他行业，如果有大量存货，这是一个极坏的迹象，可能是销售出了大问题，可能是资产有很大水分。但是投资白酒股，存货越多越好，越久越好。
5、高收益、高分红、低投入。从价值投资者的眼光看，企业价值等于未来自由现金流量的折现，这个自由现金流量是指实实在在给股东的钱，不包括企业拿回去再投资的钱。所以，优质企业普遍具有高ROE、高现金流、高分红、重复建设少等特点。由于有大量的预收账款，原材料成本低，很少的重复建设，白酒公司现金流充沛，资产负债表非常漂亮，资产负债率低，销售毛利率极高，净资产收益率高等。
6、送礼佳品。为什么越贵的酒，大家越喜欢？比如茅台。因为它已经超越酒的属性，还具备面子属性和货币属性。先说面子属性，这是中国送礼文化带来的，“礼尚往来，往而不来，非礼也。”这个传统几千年来就如此。白酒作为中国文化的代表之一，是送礼佳品，越是送高档白酒越有面子。再说货币属性，市场上正宗的53度飞天茅台，一批价大概1950元左右，零售价大概2200元左右。你送别人茅台酒，对方可以随时拿到家门口烟酒店去兑现，茅台这样的名酒基本等同于货币。
7、社交必备。中国人的一个很大特点就是内敛、含蓄。中国人在什么时候才情绪高昂，愿意表达内心情感？答案是，喝酒后。办喜事，怎么能没有酒？朋友聚会，怎么能没有酒？谈生意吃饭，怎么能没有酒？甚至释放苦闷情绪时，也需要借酒消愁。同样是酒，选择白酒、啤酒还是红酒呢？自然是白酒，因为啤酒只适合小青年，红酒是小资，白酒才代表大多数。所以，虽然我们也知道多喝酒伤身，但我们还是一直主动或被动的多喝酒。
第三，目前白酒还值得投资吗？
很多人跟我提这个问题，他们有两个疑惑：
第一个问题，年轻人不喝白酒了，白酒会越来越没有市场。
这句话说了几十年，不断被人反复提起，不断被市场否定。年轻人会变成中年人、老年人，他们会逐渐喜欢上白酒。还是马云说的好“小年轻不一定会喜欢喝茅台酒，他觉得香槟很好，但是随着年龄增大，我们就喜欢茅台酒。”
第二个问题，白酒涨了很多，还能继续涨吗。
确实，今年初到4月末，白酒股大涨。五粮液差不多翻番。这几天，大盘调整，白酒大幅下挫。我是这样看的，经济大幅衰退，并导致消费升级的趋势变了吗？没有！高端白酒供大于求，价格暴跌了吗？没有！大家不喝白酒，开始喝啤酒、红酒了吗？没有！白酒股2018年年报和2019年一季报大变脸了吗？没有！
最近市场波动，主要是MYZ干扰。网上流传一个段子，我这里转一下。记者问巴菲特，你怎么看Trump发Twitter要加税？巴菲特又一次展示标准答案：如果你有一个农场，你不会因为天气预报说明天要下暴雨就考虑把它卖掉。然后又加了句，如果隔壁考虑把它卖掉那更好，我就可以便宜地买下他的农场了。
拉长时间维度，这20几年，白酒行业虽有几次大衰退，但回头看，每一次大衰退都砸出了黄金坑，股价失地一次次被收复，并再创新高。随着消费升级，行业竞争和挤压，高端白酒会持续成长。我认为，大跌后的白酒值得加仓。长期看，高端白酒的合理估值是PE20-25，参考国外烈性酒，以及可口可乐。
四、主要白酒股简评
1、茅台。茅台拥有绝对的提价权，龙头地位难以撼动，是白酒板块风向标。2019年经营计划超预期，且成功的可能性大，特别是投放量可达3.1万吨，远超市场预期，这基本确保了业绩增长。一季报继续超预期，考虑到茅台未来增长的确定性，目前估值偏低。成立销售公司虽然看似损害了上市公司利益，但万一整体上市呢，岂不什么问题都解决了？退一步说，就算有销售公司，茅台仍然是难得一见的优质股。
2、五粮液。前几年受茅台和国窖的冲击，成长有不确定性。但从年报和一季报看，整体超出预期，特别是在连续两年高增长后还能保持如此高的增速，应该得益于茅台的供不应求导致的次级消费空间。混改以后，五粮液做了许多正确的决策，品牌潜力得到了进一步发挥。同时，从市场表现看，五粮液股性强，后市继续看好。
3、洋河。质量一般，喝高端酒的人一般不会选择洋河。但管理优秀，公司稳健成长，分红优厚。年后走势弱于板块，一季报表现不佳，但基本符合预期。目前估值合理。分红率提高了不少，不过增速逐步降下来，估值很难继续提高。传闻洋河与今世缘抢地盘，如果属实，那也是正常的，省内市场竞争会更加激烈。
4、泸州老窖。奋起直追，目标是超越洋河。2015年确立的目标是2020年争取行业第三，有难度。老窖管理层积极主动，国窖1573逐步全国化，高端酒应该超越了洋河的天之蓝，接下来会蚕食五粮液的市场。老窖2018年明显控制增长速度，为2019年增长蓄力。从业绩看，老窖最近两年表现出色，高端酒占比提高，净利率提升明显，是长期投资的好标的。
5、顺鑫农业。静态估值稍高，但分析发现，房地产每年亏损2亿，猪肉盈亏不明，白酒的盈利能力很强。作为低端酒，估计有10%的净利率，且随着规模提升和产品结构改善，净利率还有提升空间。目前牛二的低端酒市场占有率是5%左右，提升空间大，20%以上应该是中期目标。牛二低端光瓶酒正在推进全国化，成功的可能性大。如果低端白酒市场走类似啤酒并购路径，则空间会更大。低端白酒受宏观影响小，全国化才刚开始，未来3-5年持续成长的确定性大。一季报表现低于市场预期，估计是利润率低，市场推广费影响较大。目前估值基本合理。
6、老白干酒。混改后管理层很努力。老白干首要任务是提高河北省内占有率。短期看，收购的其他地方品牌可能增加收入和利润，长期看可能会影响聚焦。把一个品牌能运作好就非常优秀了，多了只能是包袱。目前老白干省内市场占有率不高，未来空间大，全国化能力还不具备。从一季报看，数据不错，但是主品牌老白干微增长，报表好看主要是合并报表的结果。老白干还处于蓄势阶段，需要时间才能释放效益。需要注意的是，老白干可能多年没啥进步，老是白干，起码过去几年是这样的。
7、酒鬼酒。中粮入驻后变化明显，经营逐步走上正轨，战略清晰，利用央企优势扩大广告宣传。从中粮一系列动作看，是想把内参打造成第二个国窖1573，宣传内参产能1000吨，类似国窖当初的手法。酒鬼具备全国化的品牌力和经营能力，如果成功了，就不只是10倍股那么简单。从年报和一季报看，营收增长正常，不过基数低，且没有在预收款项中隐藏，是真实的数据。当前重点看营销能力，考虑到未来几年还需要不断投入广告费用，利润增速估计不及收入增速。
8、今世缘。苏酒老二，主要和洋河争夺市场，消费基础好。从业绩看，今世缘表现良好。今世缘值得看好，有三个理由：第一，江苏富裕，消费能力强，市场空间大，今世缘作为本地第二品牌，竞争力越来越强。第二，高管有巨额股份，激励充分，且从过去几年发展看，管理层能力强，有远大理想。第三，机构关注度低，市场还不大，估值合理偏低。
9、山西汾酒。作为山西市场绝对老大，最近几年增长不错，且混改开始推进，华润入股，基本面超预期可能性越来越大。不过全国化难度稍大，很难有过去的辉煌。从一季报看，收入增速还可以，但是比2018年下降了，后面继续高增长难度加大。
10、古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒。三者均是徽酒，主要市场在省内，市值合计600亿左右，说明安徽酒类消费环境好，市场空间大。三者均不具备全国化能力，主要在省内市场拼搏，顺带做好周边省部分市场。从一季报看，古井贡酒营业收入增长逆天，增速比2018年还快，利润率增速稍低，但也超预期了。
11、水井坊。水井坊作为中高端酒，一直推进全国化，但是面临的竞争对手多，未来不确定性大。外资60元要约收购，后续是否继续收购？这是个关注点。从一季报看，收入增长超过20%，净利润增长超过40%，超预期。
12、舍得酒业。民企收购后经营好转，但是品牌力不够，且没有基地市场，想着全国化，难度大。未来看经营管理水平。
13、伊力特。新疆当地强势品牌，经营管理一般，未来空间有限。
