【原】药企并购，靠的是运气还是实力？

来源：EvaluatePharma

并购是生物制药行业的命脉，但并非所有的收购都达到了预期的结果，一个被寄予厚望的产品，可能因为一些管理和营销上的不善而令人大跌眼镜。

但是，有失望就一定有希望，本文要讲的是，那些并购的产品线中看似不起眼的重磅炸弹产品。

两大PD-1

最经典的案例，当然是K药的并购，2009年，默沙东收购先灵葆雅的时候，Keytruda以一个极低的估值被放到并购的协议书里面，估计基本可以忽略不计，而这项并购，也只是默沙东希望避免专利悬崖的一个决策，它并不像罗氏收购基因泰克那样，是押宝整个生物药时代。

但是，就在Keytruda被“贱卖”的最后一分钟，从公司的竞争对手百时美施贵宝（BMS）那里传来的临床研究好消息彻底改变了它的未来，Keytruda被从架子上取了下来，弹弹灰尘，重新评估。

这样的例子在制药行业不少，临床阶段不被看好的药物太多了。

来自收购的早期资产的最大总销售额

巧的是，百时美施贵宝的O药也是这么个经历。

BMS在收购Medarex时，其实更关心的是CTLA-4抑制剂Yevoy，和PD-1是完全不一样的产品，Opdivo在当时也只是一个“相貌平平”的小产品。

不过，BMS机缘巧合得到更大商业价值的一个产品，是现阶段销售额第二名的抗凝剂Eliquis。BMS在收购杜邦制药时，当时最关注的是为了获得抗艾滋病毒药物Sustiva和抗凝香豆素。

值得一提的是，当时的杜邦收购案因并购价格太高而收到外界很多的负面声音，如今回头看这一件事，这似乎是不公正的。

如果没有这两个产品，BMS如今将完全会是一家截然不同的公司。

Vertex的情况也是这样。Vertex于2001年收购Aurora Biosciences，开始聚焦囊性纤维化领域的治疗。这项交易本来是为了提高Vertex的药物研发能力，但在Vertex 抓住机会并扩展后，借助Aurora和囊性纤维基金会这个平台，运作出了轰动一时的重磅炸弹Kalydeco。

支出少，收益大

值得一提的是，Vertex-Aurora的并购交易额不像其他几宗大的并购案那样，金额只有很少一点点。但是，该交易同样产生了可观的资产。考虑到并购支出与收益比这一点，和默沙东、BMS相比，很多药企可谓是“四两拨千斤”。

例如，Biomarin在2001年以2000万美元的价格收购了Ibex的酶产品，但是该公司在敲定交易仅两年后就放弃了Ibex的主要吸引力Neutralase，以弥补资金紧张，这无疑使投资者松了一口气。

但是，还在临床前的苯丙酮尿症产品（现在称为Palynziq），无疑让投资者和各方评论者都惊艳了一把，根据EvaluatePharma卖方共识，该药于去年获批，到2024年可能带来5.63亿美元的收入。

小结

不过，上述案例中，偶然因素更多，现在值得全力以赴押注一类产品的时代已经过去，无论是生物药还是化药，如果想要模仿上述案例，你需要有足够的运气。

再者，低价拿到一个产品后，药企仍然需要进行大量的临床及后续投资之后，才能看到结果，但尽管如此，也还是有很多药企抱着跃跃欲试的心态，去并购很多潜力大的产品和公司，因为这样的案例在近几年不断浮现于市场，并且最重要的是，它足够诱人。