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讲座系列：CAFD金融行业系列讲座 | 第14期 讲座题目：从四大周期到资产价格——如何将理论知识融入投资分析实践 主讲人：张夏 2021年05月29日10:00，CAFD金融行业系列讲座第14期——《从四大周期到资产价格——如何将理论知识融入投资分析实践》于学院南路主教419成功举办。众多师生参与了本次讲座。  我们有幸邀请到张夏学长作为本次讲座的主讲嘉宾。张夏，招商证券首席策略分析师，中央财经大学校友。自2011年起加入招商证券，从事金融产品、大类资产配置及投资策略研究。曾获得新浪“金麒麟”最佳策略分析师，WIND金牌分析师，进门财经“年度十佳分析师”，《财经》研究今榜最佳策略分析师等称号。 作为CAFD院友，张夏学长在毕业十周年之际回到母校，与CAFD在校生交流分享工作经验，并介绍如何将课本知识运用于策略研究的实践。 讲座伊始，张夏学长先从方法论层面，向大家传授了金融工作中最重要的两种思维模式：第一，万物皆周期；当处于高点时，应当预见下行；而低谷时期也应考虑到上行的可能。第二，对立统一的规律；在未来工作中，看待一切事物，都不应认为非黑即白，应当考虑到事物的双面性，否则易导致巨大的错误。 随后，张夏学长向大家介绍了主要的金融行业求职方向，包括政府、银行、国企以及投资等。张夏学长强调课本知识在未来工作中仍然至关重要，从中央银行学、货币银行学、政治经济学、宏观经济学的基础知识出发，向在场同学详细介绍了策略研究框架。 策略研究，即研究资本市场整体运行规律，具体内容包括：1）大势研判，即分析指数涨跌；2）行业比较，即通过行业数据、政策、估值等一系列角度得出行业的推荐配置建议；3）流动性及投资者结构研究，即分析股票市场资金供求变化；4）政策研究，即分析财政货币政策、产业政策、资本市场政策对市场的影响；5）主题研究，即分析主题的投资机会（如科技和产业趋势研究）。值得注意的是，若要做出有新意、有价值的研究，就需要建立属于自己的体系框架，把握住市场变化，从而有别于同行。 那么，如何找到这个框架，最主要的就是研究流动性。总体上，流动性分为三个层次，分别为银行间流动性、实体经济的流动性以及金融市场的流动性。 问题一，流动性从哪儿来？最主要来自央行的储备货币，本质是央行的负债，体现在央行资产端就是外汇资产和对商业银行的债权。 问题二，流动性投放的途径？2014年前最重要的就是外汇储备，依据的是国家的实物创造，外汇储备到达一定限度之后，央行不再接受外汇储备，流动性的投放就体现为向商业银行提供贷款这一途径。 问题三，央行投放流动性如何传导至M2？央行投放与M2增加之间还存在商业银行的因素，可以创造一个新的变量“超额流动性”来衡量商业银行的强流动性部分。“超额流动性”被定义为商业银行的超额存款准备金，衡量银行间能够自由动用的“钱”的总量，其对SHIBOR、十年期国债利率等都有影响。央行投放+社融增加，二者的共同作用才能导致M2增加，也就是货币供给增加。且央行流动性投放与社融增加之间是有时滞的，时滞大概是6个月左右，并且在央行投放并不一定会导致社融增加（流动性陷阱）。 问题四，谁在融资？基建、房地产、制造业三大融资方。具体指标有：基建审批项目的总融资额（基建），百大城市工业用地面积（制造业），房地产方面，开发商融资的指标相继是房地产销售面积增加、库存下降、新开工面积增加、土地储备下降、本年购置土地面积增加。此外，实战中要分析政策如何传导至融资端，比如党的代表大会、年度中央工作会议、全国两会、政治局常委会以及国务院会议都是政策分析的重要内容，通过政策分析可以进一步得出对货币政策、信用政策以及财政政策的判断。 所有的资产价格都是货币现象，流动性增加之后，资产价格就会上涨。张夏学长主要从房价和股价进行了举例。M2是货币，GDP是实际产出，当M2增速高于GDP增速，房价就会上涨，而超额流动性又是M2增速的领先指标。同理，股价更是一种货币现象，历史上股价大幅上涨统统出现在超额流动性转正，随之社会融资增加之时。 除了对于流动性的系统、完整的讲述，张夏学长还简单讲述了资本市场政策周期、中国信贷周期、全球经济周期和全球科技周期这四大周期，招商“牛熊”判定图以及A股投资三段论等。 CAFD金融行业系列讲座简介 CAFD金融行业系列讲座由中央财经大学中国金融发展研究院（CAFD）主办，于2019年9月正式推出。金融行业系列讲座独立于研究院原有学术系列讲座，定期邀请金融行业资深人士担任主讲人，提供最前沿的行业观点和经验分享。系列讲座约两周举办一次，面向全校开放，欢迎中财广大师生及业界人士参与。 |
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