|
（报告出品方/作者：广发证券，王永锋） 一、预计未来五年能量饮料收入复合增长 8%左右2021年能量饮料行业收入537.34亿元，2006-2021年复合增长23.69%。根据彭 博，2006-2021年我国能量饮料行业收入从22.15亿元提升至537.34亿元，复合增速 达23.69%，其中销量复合增长23.49%，均价复合增长0.16%。横向对比来看， 2006-2021年能量饮料行业的收入复合增速高于即饮咖啡、瓶装水、即饮茶、碳酸 饮料、果汁的19.62%、12.43%、7.04%、5.05%、4.35%，在软饮行业中位于前列。 从近五年数据来看，2016-2021年我国能量饮料行业收入复合增长9.37%，考虑到期 间疫情对能量饮料消费负面影响较大，我们预计未来五年能量饮料行业收入将维持 8%左右的复合增长。 （一）受益消费群体扩大和消费场景拓展，预计未来五年销量复合增长8%左右 受益主力消费群体扩大和消费场景拓展，预计未来五年能量饮料销量复合增长 8%左右。2016-2021年我国能量饮料销量复合增长9.57%，其中20年受疫情影响仅 增长2.39%，我们预计未来五年销量复合增长8%左右，主要因为以下两方面原因： 1. 能量饮料的主力消费人群规模不断扩大。能量饮料具有提神和抗疲劳的效果， 目前的主力消费人群包括从事体力和技术劳动的蓝领群体和白领上班族。根据灼识 咨询，2015-2019年我国公路货物运输量从354.5亿吨增长至416.1亿吨，预计到2024 年进一步提升至464亿吨，在公路货物运输量持续增长的情况下预计司机群体也将迎 来扩容。根据智研咨询，2013-2019年我国的蓝领群体规模从3.2亿人增长至3.64亿 人，其中18-35岁年龄段的蓝领群体从1.76亿人增长至2.13亿人。根据Boss直聘等， 目前我国的加班现象愈加普遍，尤其是年轻群体，其中90和95后每天加班的人数占 比分别为26.42%和31.28%，远高于70后及以前的12.79%。蓝领人群的不断扩大以 及加班现象的愈加普遍有望促进能量饮料的消费需求持续提升。 2. 能量饮料的消费拓展到休闲娱乐和体育竞技等场景。除了传统的工作加班， 能量饮料的消费还扩展到休闲娱乐、体育竞技等消费场景。根据各公司官网，能量 饮料品牌近年来开始频繁赞助电竞赛事，抓住电竞用户规模增长的红利，与电子竞 技消费场景实现绑定。根据艾瑞咨询，2015-2019年中国电竞用户规模从1亿人增长 至3.5亿人。此外，中国经常参加体育锻炼的人数也在不断提升，结合当下消费者对 健康饮食习惯和生活的追求以及能量饮料具备的提神和抗疲劳特点，我们认为能量 饮料的销量未来有望随着消费场景的不断拓展而继续提升。  （二）国产中低档产品市占率不断提升，预计未来五年行业均价稳定 国产中低档产品市占率不断提升，预计未来五年能量饮料均价稳定。2021年我 国能量饮料均价20.33元/升，2006-2021年复合增长0.16%，其中2016-2021年复合 增长-0.18%。中国的能量饮料市场以红牛为主导，红牛产品定位中高端，250ml罐 装红牛6元/瓶，价格是同类产品的2倍。2011-2021年，红牛市占率从89.6%下降至 52.2%，国产主打中低价位带的能量饮料品牌东鹏、乐虎等市占率快速提升，带来 价格摊薄效应，导致均价略有下滑。目前以东鹏为首的国产品牌市占率整体仍然呈 现上升的趋势，但考虑到国产品牌的市占率占比已经近半，价格摊薄效应逐渐减弱， 我们预计未来五年能量饮料均价有望保持稳定。（报告来源：未来智库） 二、能量饮料行业呈现一超多强格局，东鹏市占率有望继续追赶红牛能量饮料行业CR5达到85.70%，国产品牌市占率不断提升。根据彭博，2021 年能量饮料行业CR5为85.70%，其中红牛市占率52.20%排名第一，东鹏饮料市占率 16.70%排名第二，乐虎市占率8.10%排名第三，体质能量饮料5.60%排名第四，战 马3.10%排名第五。行业整体集中度较高，呈现出一超多强的竞争格局。拉长时间来 看，11-21年行业龙头红牛的市占率从89.60%下滑至52.20%，东鹏从3.90%提升至 16.70%；乐虎从13年3.10%提升至21年8.10%；体质能量从14年2.50%提升至21年 5.60%。红牛市占率呈现不断下滑的趋势，而国产能量饮料品牌市占率不断提升。 （一）东鹏管理团队优秀、渠道力强大，预计市占率未来有望继续提升 21年东鹏ROE高达38.79%，优秀的管理团队和强渠道力是高ROE的主因。根 据Wind，2021年东鹏饮料ROE高达38.79%。进一步拆分来看，2021年东鹏饮料净 利率17.10%，总资产周转率1.15，杆杆比率1.98。对比同样管理团队优秀且渠道力 强大的食饮龙头农夫山泉、海天味业和伊利股份，东鹏饮料17%的净利率属于中等 水平，而1.2倍左右的资产周转率和2倍左右的高杠杆处于中等偏高的位置，因此从 杜邦分解来看导致东鹏高ROE的主要贡献因素是高周转和高杠杆。东鹏饮料总资产 周转率高达1.15，主要是源于公司销售团队能力强，收入增速较快，并且团队对存 货、账款管理效率高。21年公司营收增速达40.72%，存货周转天数仅28.41天，应 收账款周转天数仅0.97天。东鹏饮料杆杆比率达1.98，主要是源于东鹏渠道地位强势、 规模优势显著，对上下游的占款能力强。21年公司资产负债率45.60%，总负债中流 动负债占比96.14%，而流动负债中主要为应付账款以及合同负债。21年公司总负债 35.52亿元，其中应付账款占比15.10%，合同负债占比34.95%。对比收入，21年公 司应付账款和合同负债占收入比例合计为25.47%。  受益优秀的管理团队和强渠道力，预计东鹏市占率未来有望继续提升。东鹏饮 料高周转和高杠杆的背后主要是源于公司优秀的销售团队和强势的渠道地位，而优 秀的销售团队和强势的渠道地位主要来源于优秀的管理层和激励机制。公司的掌舵 人和管理层深耕行业和公司近二十年，从能量饮料的导入期开始与行业一同成长起 来，对市场需求理解深刻，经验丰富。从激励机制来看，2021年东鹏饮料董事长年 薪约426万元，分管营销和品牌的两位副总裁年薪分别约为550、358万元，同时公 司管理层总计持有公司66%以上的股份，东鹏管理层的薪酬和持股均在同行中位于 前列。管理团队在渠道中起领导作用，高激励推动高积极性，从而激发整个渠道链 条活力。东鹏主打高性价比，能够辐射更庞大的潜在消费人群。在优秀管理团队的 领导下，我们预计公司渠道网络将进一步向省外扩张，终端网点数量继续增长，未 来有望抢夺到大多数的行业增量需求，市占率继续提升。 （二）红牛受累于官司纠纷、达利对乐虎重视不足，预计未来竞争力有限 华彬集团与泰国天丝之间的红牛商标纠纷严重拖累了中国红牛的发展。上世纪 90年代，华彬集团与泰国天丝集团（红牛功能饮料的创始公司）创立了一家合资公 司，以推进红牛在中国市场的销售。2014年泰国天丝终止了对中国红牛香精香料的 供应，2016年以“商标侵权”为由正式将中国红牛告上法庭，之后还在中国推出了 “红牛安奈吉饮料”和“红牛维生素风味饮料”。2020年12月最高人民法院宣判“红 牛系列商标”版权归属天丝集团。商标之争目前虽告一段落，但关于泰国天丝与中 国红牛等于1995年签署的《50年协议书》仍在审理过程中，长期的官司纠纷严重拖 累了中国红牛的市场拓展节奏和品牌宣传推广，对公司内部和经销商的稳定性产生 了负面影响，同时市面上三款不同类型的红牛产品也混淆了消费者的认知，对品牌 造成了一定的伤害。我们预计短期内官司纠纷难以结束，红牛的绝对体量可能继续 维持稳定，错过行业发展红利。 达利食品业务多元化对乐虎重视度不足，体质能量缺乏蓝帽子标识，预计两品 牌有望跟随能量饮料行业增长而共同增长。达利食品业务较为分散，除功能饮料外， 还包括面包、豆奶、凉茶等。20年达利功能饮料收入占比不足20%，而东鹏的功能 饮料收入占比维持在90%以上，东鹏主营业务更为清晰和聚焦。体质能量缺乏国家 食品药品监督管理局批准的保健食品标志“蓝帽子”，无法对产品进行功能宣传， 发展相对受限。同时，体质能量也开发了较多其他的软饮料副业，一定程度分散了 公司精力。我们预计两品牌未来有望跟随能量饮料行业增长而共同增长。（报告来源：未来智库）  三、优秀的管理团队和激励机制为核心竞争优势，全国 化仍在稳步推进中（一）品牌：强化年轻人品牌认知，精准投放广告营销 推进品牌年轻化，饱和式营销提升转化率。东鹏提出“年轻就要醒着拼”口号， 突出性价比、大容量的能量饮料，符合年轻人的消费习惯。公司针对年轻人的生活 方式及喜好，开展了互联网、综艺影视植入、体育电竞赞助等新型营销推广。近年 来重视广告宣传投入，冠名赞助了一系列综艺及热播剧场，如《欢乐喜剧人》、《盗 墓笔记》、《安家》、《天天向上》等。从广告宣传推广费用来看，2021年公司上 市后加大了广告宣传推广费用投入，销售费用达到近年最高的6.45亿元，其中广告 宣传费用占比从88.84%下降至57.09%，渠道推广费从11.16%提升至42.91%。公司 采取饱和式营销策略，强化地推广告投放，渠道推广费（消费者活动、商超进场费） 增长明显，而广告宣传费占比有所下降，渠道推力日益加强。让年轻消费者不仅在 广告宣传中看到东鹏，更要在消费场所买到东鹏，提升营销费用投入的转化率，优 化营销投入结构。 公司创始人深耕国产能量饮料行业近二十年。核心高管伴随着东鹏饮料一同成 长，在能量饮料行业深耕近二十年，对市场需求有着精准把控和理解。公司近年引 进了加多宝、香飘飘营销中心的前公司总经理卢义富、加多宝前推广总监吴兴海， 进一步提升产品营销和销售能力，布局全国化加速扩张。高管团队具有精准的商业 嗅觉，差异化定位打造品牌形象。如，首创PET防尘瓶盖装，结合防尘盖专利设计， 大幅降低包材成本，并推出500ml金瓶高价比产品快速切入中低价位市场。领导层具 有灵敏的市场嗅觉，打造有效的营销策略，使得营销成为东鹏特饮打开市场的一大 利器，并且品牌频繁出现在热播影视剧及综艺当中，甚至开始入驻B站，吸引年轻人。 我们认为，在专业高管团队的带领下，东鹏饮料的品牌地位有望不断提高。 （二）产品：主打 500ml 金瓶大单品，高性价比切中主力消费人群需求痛点 21年公司能量饮料营收占比达94.47%，整体毛利率维持在45%+。公司产品分为东 鹏特饮、其他饮料和其他业务三类。东鹏特饮为主要产品，占营收比例九成以上。 根据Wind，21年公司实现营收69.78亿元，17-21年复合增长25.17%，其中东鹏特 饮收入65.92亿元，17-21年复合增长24.60%。能量饮料主打功能性，相较其他软饮 品类具有更强的定价权，从毛利率水平来看，20年东鹏毛利率46.60%，低于品牌定 位中高端的农夫山泉59.05%，高于统一和康师傅的39.70%和35.94%；从净利率水 平来看，20年东鹏净利率16.38%，低于农夫山泉22.99%，高于统一和康师傅的7.07% 和6.73%。  高性价比切中主力消费人群需求痛点，500ml大金瓶为主要增长引擎。公司产品的 差异化主要体现在两个方面：（1）价格。东鹏发力能量饮料在价格上与行业龙头红 牛进行区分，整体定价低于红牛，目前实现2-5元的全价位覆盖，250ml金砖、250ml 金瓶、250ml金罐、500ml金瓶的终端零售指导价格分别为2元/盒、3元/瓶、4元/罐 和5元/瓶，辐射多元消费群体；（2）包装。相比于红牛仅有250ml的包装规格，东 鹏饮料推出了250ml、500ml两个瓶装规格。高强度工作者是能量饮料的核心群体， 以长途货车司机为例，易拉罐包装饮料在车辆行驶途中存在因道路颠簸导致倾倒外 洒等问题，而能够多次饮用再封闭的PET瓶装则解决这一需求痛点，2009年公司创 新推出250ml带防尘盖的PET瓶装东鹏特饮，2017年推出500ml大瓶装的升级版PET 东鹏特饮。17-21年，东鹏500ml金瓶营收从0.60亿元提升至50.24亿元，复合增长 202.50%，21年占公司整体收入的比例达72.00%。在公司强渠道力的加持下，我们 认为主打高性价比且包装本土化的500ml大金瓶仍有较大放量空间，将成为推动公司 营收增长的主要动力。 （三）渠道：股权激励机制到位，渠道渗透率和管控力不断提升 渠道强的根源是管理和人强，公司核心管理人员经验丰富。消费品公司都是长 跑型冠军，拥有经验丰富、稳定的公司掌舵人是公司成为长跑冠军的保障。东鹏饮 料的掌舵人深耕行业和公司近二十年，在国内能量饮料起步的阶段入行，并与行业 一同成长。除了稳定、专业的掌舵人外，公司为了加强品牌建设和渠道推广，新招 募了拥有丰富饮料销售经验，在饮料行业工作时间长达近二十年的营销、市场负责 人，辅助掌舵人顺利完成经营目标。 东鹏管理层持有公司66%以上的股份，激发渠道整体活力。管理团队作为渠道 政策的制定者，起到了指挥和领导的作用，优秀的激励机制能够保障人的高积极性， 从而激发整个渠道链条的活力。横向对比来看，东鹏饮料管理层持有公司66%以上 的股份，薪酬叠加持股市值在软饮企业中处于较高水平。从财务指标来看，2018-2021 年公司预收款项（对下游经销商占款）占收入比例从1.94%提升至17.79%，经销商 提前约两个月打款；公司应收账款周转天数从3.18天下降至0.97天，两项指标均优于 行业其他公司。2021年公司总负债35.52亿元，其中应付账款（对上游供应商占款） 占比15.10%，预收款项（对下游经销商占款）占比34.95%。  经销模式为主，渠道网络扩张迅速。公司的销售模式包括经销、直营和电商平 台三类，经销为主，其中21年东鹏经销渠道收入占比达88.63%。公司持续完善“经 销商——邮差/批发商——终端门店”的模式。根据招股书，公司经销商数量由2018 年的1123家提升至2021年的2312家，终端门店由不到90万家提升至209万家，其中 单个经销商收入从2018年的262.49万元提升至2021年的266.85万元，2020和2021 年由于经销商数量扩展较快，新进经销商业务量一般较小，导致公司单个经销商收 入略有下滑。 核心市场全渠道精耕，重点布局新兴市场。公司在广东、广西、华东、华中等 核心市场采取区域精耕模式，派出销售人员深入参与市场的维护开发，实行细化乡 镇市场、产品全系列覆盖的策略，加强执行管控，因此两广成熟市场依旧持续放量； 针对华东、华中及西南等具有较大消费潜力的成长市场区域：公司2018年下半年进 行了战略梳理，加大在该等区域的开拓力度，完善销售网络，2020-2021年华东区域 经销商数量从236个提升至264个，华中区域经销商数量从274个提升至357个，引入 了部分资金实力强、渠道广、市场开拓能力较好的经销商。从营收占比来看， 2018-2021年，东鹏广东地区的营收占比从61.10%下降至45.94%，华中、华东等区 域的营收占比合计从38.90%提升至54.06%，营收分布越加均匀和健康。 四、美国怪兽饮料收入体量达 300 亿元，东鹏目前仅 70 亿元仍有较大成长空间怪兽饮料公司的前身为1930年创立的汉森饮料公司，公司自2002年推出怪兽能量饮 料品牌，截至2020年，怪兽能量饮料已在全球154个国家和地区进行销售。目前其 销售体量在全球排名第二（仅次于红牛），美国本土排名第一，2020年收入达到约 300亿元。进一步来看，怪兽饮料的发展大致可以分为三个阶段： 1. 主打苏打水和果汁，试水能量饮料（1996-2002）：汉森饮料公司原本以生产苏打 水和果汁为主，随着红牛于1997年登陆美国并开始大火，其决定转型进军能量饮料 市场并推出了汉森能量饮料，但消费者接受度有限。这一阶段汉森公司的收入和净 利润主要由苏打水和果汁业务驱动，复合增速分别为17.17%和42.80%。 2. 推出怪兽品牌，专注于能量饮料领域（2002-2015）：经过多次市场调研和配方调 制，汉森公司于2002年推出一款全新的能量饮料，并将其取名为“Monster”，极高 的性价比和独特的品牌调性让怪兽饮料在年轻群体中一炮而红。通过不断丰富产品 矩阵和积极推进市场拓展，怪兽饮料迎来了高速的增长。这一阶段怪兽饮料公司的 收入和净利润复合增速分别为29.76%和49.13%。  3. 可口可乐入股，全球化开始加速（2015-2020）：2015年可口可乐以16.7%的持股 比例成为怪兽饮料的最大股东，同时双方达成协议，可口可乐将用其全球范围内的 能量饮料业务与怪物饮料旗下的非能量饮料业务进行置换。此外，怪物饮料已将绝 大部分装瓶与分销业务转交可口可乐装瓶商负责。置换了可口可乐旗下的能量饮料 业务后，怪兽饮料的市占率也于2015年首次超越红牛，成为美国本土第一大能量饮 料公司。这一阶段怪兽饮料的收入和净利润复合增速分别为11.05%和20.85%。 （一）差异化定位突围，品牌营销叠加可乐强渠道力成就能量饮料巨头 产品差异化定位实现突围，核心在于抓住了年轻的消费群体。红牛在美国市场具有 先发优势，对美国早期的能量饮料消费群体起到了一定的引领作用。2008年，红牛 在美国能量饮料市场的份额占比达42.6%，远高于Monster的14.4%，处于一家独大 的竞争格局。为了实现后来者居上，Monster在品牌创立之初便采取了差异化的竞争 策略，从产品端来看，Monster的差异化主要体现在三个方面：（1）高性价比。Monster 主打大规格包装，率先推出定价2.77美元的16盎司罐装，区别于红牛主打的2.37美 元8.4盎司，高性价比对于18-30岁的年轻群体更加友好；（2）丰富的产品矩阵。 Monster在美国本土分为七个系列，共有46款产品，包括了无糖、高咖啡因、水果等 多种风味，满足了年轻消费群体热衷于尝试不同产品的需求；（3）个性化的包装。 Monster将品牌logo设计为黑色罐身上一个巨大的“M”形怪物爪标志，极具侵略性和 个性化的包装令消费者印象深刻。 专注于极限运动、音乐和电竞，打造年轻人向往的生活方式。Monster致力于将品牌 打造成年轻人向往的生活方式，因此投入了大量费用用于支持年轻人喜欢的极限运 动、音乐和电子竞技，例如极限摩托车、冲浪、滑板、极限自行车、一级方程式等。 和一般的大众运动相比，这些极限运动更刺激、更前卫，也更狂野，可以充分体现 “怪兽”的先锋个性，也与品牌的核心消费群体爱刺激、爱运动、赶潮流的18-30 岁年轻男性相符。怪兽饮料初期在选择代言人方面也集中在有潜力的极限项目运动 员身上，比如签下过极限摩托越野界的教父级人物麦克·梅茨格(Mike Metzger)，也 曾经邀请“极限摩托越野界的迈克尔·乔丹”Ricky Carmichael代言，这部分人拥 有一定数量的狂热粉丝，能够在品牌和消费者之间更快地形成情感连接，同时也降 低了代言成本。  2020年Monster经销收入占比达90%，主要依靠可口可乐的瓶装商进行分销。 Monster的销售渠道主要分为五类，美国本土的经销商、国际市场的经销商、俱乐部 商店/线上零售商、便利店/特殊渠道和其他。2007-2020年，经销渠道的收入占比从 74%提升至90%，直销渠道收入占比呈下滑趋势。Monster自2008年起开始和可口 可乐达成分销协作，分销工作逐步由可口可乐控股持股或合作的经销商接手，直到 2019年底其经销已全部转移至可口可乐经销网络。目前Monster在美国本土和国际 市场的经销商合作伙伴均为可口可乐自有或控制的装瓶商/分销商，公司得以借助到 可口可乐庞大且成熟的渠道网络而快速发展，实现美国本土和全球市场的快速扩张。 可口可乐拥有庞大深入的分销渠道布局，在美国和国际市场均已步入成熟阶段。怪 兽饮料和可口可乐多家经销商签订分销协议，其中前三大经销商为Coca-Cola Consolidated、Reyes Coca Cola Bottling和Coca-Cola European Partners，2020 年的收入占比分别为12%、11%、10%。这三家经销商负责销售可口可乐旗下多种 产品，深耕软饮料分销行业多年，体量庞大。 1. Coca-Cola Consolidated是可口可乐在美国最大的独立装瓶商，创立于1906年， 目前已在纳斯达克交易所上市。总部位于北卡罗来纳州的夏洛特市，负责可口可乐 旗下产品的生产制造和销售，拥有近70个配销中心，主要集中在美国中东部地区， 覆盖14个州，辐射人群超过六千万人； 2. Reyes Coca Cola Bottling的历史可以追溯到1976年，是全球最大私营企业之一， 旗下两家子公司Great Lakes Coca-Cola Bottling和Reyes Coca-Cola Bottling负责 美国可口可乐的部分分销业务，主要覆盖美国中西部和西海岸地区。 3. Coca-Cola European Partners（CCEP）植根于英国，可口可乐分销网络中收入 规模最大的公司。其在2016年由Coca-Cola Enterprise、Coca-Cola Iberian Partners 和Cola Erfrischungsgetranke AG三家公司合并而成，并在阿姆斯特丹泛欧交易所、 纽约交易所和马德里交易所上市。主要覆盖西欧地区，辐射13个国家以及超过3亿消 费者。怪兽饮料在CCEP为代表的国际经销商助力下，有望进一步扩大其在欧洲等 市场的影响力。根据European Partners 2020年年报披露，怪兽饮料在其运营区域 表现强劲，销量同比增长15.5%，在西班牙和葡萄牙已成为第一能量饮料品牌，同 时European Partners计划未来加大对怪兽饮料的投入。  （二）东鹏发展阶段对应怪兽饮料 2008 年，未来有望向软饮平台型企业 发展 东鹏目前的发展阶段对应怪兽饮料2008年左右，能量饮料业务仍处于成长初期。无 论是在中国还是美国的能量饮料市场，红牛均具有显著的先发优势。考虑到能量饮 料的功能性较强，后来品牌想要实现突围最有效的方式便是主打性价比。东鹏和怪 兽饮料在创立初期均推出了大容量且价格适中的高性价比产品来与红牛实现差异化 竞争，其中东鹏更是针对罐装易外洒的问题推出了PET瓶装，并设计出防尘盖实现 了能量饮料包装的本土化，同时东鹏还在经典能量饮料的口味基础上，推出了无糖、 加气等多种风味，凭借差异化的产品，两家公司的能量饮料业务均实现了快速增长。 目前东鹏的营收主要还是来源于两广地区，尚未形成全国化的布局，从发展阶段来 看我们认为对应怪兽饮料的2008年左右，怪兽饮料自2008年起开始和可口可乐达成 分销协作，通过可口可乐的分销网络逐步将产品向全国以及海外地区进行销售，至 2020年已覆盖154个国家/地区。 品牌和渠道建设决定东鹏饮料未来的成长空间，东鹏未来有望成长为软饮平台公司。 在产品的基础上，品牌和渠道的建设决定了公司的成长空间。从品牌来看，中国红 牛由于受到官司影响，在品牌的宣传和投入力度上有所减弱，而且市面上同时出现 三款不同类型的红牛产品也会对品牌造成一定的伤害，东鹏迎来了相对利好的提升 品牌影响力的窗口期。借鉴Monster的发展史，我们认为从年轻群体出发，将品牌打 造成年轻人向往的生活方式，或许是东鹏能够在品牌力上和红牛形成差异化的方式 之一。从渠道来看，东鹏目前在广东省外市场的渠道建设仍有较大提升空间，此外， 由于东鹏主要发力能量饮料，在进行其他软饮品类的扩展时，渠道的目标群体以及 运作方式也会产生一定变化，因此除了地域因素外，东鹏的渠道本身在承载了更多 的品类后也有较大的延展和多样化空间。目前Monster仅借助可口可乐的渠道来销售 旗下的能量饮料品牌，限制性较为明显，而东鹏通过自建渠道体系，未来能够向更 多的软饮品类进行拓展，有望发展成为软饮平台型公司。 五、盈利预测盈利预测：（1）收入方面。随着大单品放量以及销售渠道不断向省外扩张和渗 透，预计22-24年公司能量饮料销量增速分别为26.78%/23.75%/17.71%；500ml金 瓶营收增速逐渐放缓，其他高均价产品营收占比逐渐提升，有望带动能量饮料整体 均价逐渐提升，预计22-24年公司能量饮料均价增速分别为-0.15%/0.29%/0.55%； 预计公司的其他业务将继续保持较高速的增长。（2）毛利率方面。随着收入的高速 增长，规模效应下公司成本呈现小幅下滑趋势，预计22-24年公司能量饮料毛利率分 别为46.19%/47.16%/48.42%。（3）费用率方面。考虑到21年公司上市后费用投放 增加较为明显，预计未来费用率有望小幅回落。 我们预计22-24年公司收入分别为88.84/110.51/131.56亿元，同比分别增长 27.31%/24.39%/19.06%；归母净利润分别为14.39/18.91/23.68亿元，同比增长 20.62%/31.38%/25.24%，EPS分别为3.60/4.73/5.92元/股，对应PE为40/30/24倍。 （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。） |
|
|
