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事件 公司披露2021 年报，实现营业总收入20.07 亿元（同比+0.34%），归母净利润为4.13 亿元（同比+3.66%），扣非归母净利润2.85 亿元（同比+0.03%），拟向全体股东每10 股派发现金红利3.50 元（含税）。 简评 1、养殖行情低迷背景下，公司业绩保持基本稳定。 ①从收入端看，公司2021 年实现营收20.07 亿元（同比+0.34%）。 家禽业务实现收入13.4 亿元（同比+2.1%），其中禽用疫苗收入9.1 亿元，同比基本持平，主要受华南生物高致病性禽流感三价疫苗更换毒株以及公司对华南生物一体化运营初期影响，目前新毒株已更换完成，新产品对禽流感病毒流行毒株均具有良好的免疫保护效果，公司一体化运营走向正正轨，蓄势待发；禽用药品收入4.3 亿元（同比+20.3%）。 家畜业务实现收入4.2 亿元（同比+22.3%），其中畜用药品收入2.7 亿元（同比+46.5%），畜用疫苗收入1.5 亿元，同比持平。 原料药业务实现收入2.15 亿元（同比-32%），主要系龙翔药业原料药车间因环保要求停产搬迁新厂区，新原料药产能尚未释放，目前新厂已全面投产，可贡献年原料药产值8-10 亿元。 ②从利润端看，公司2021 归母净利润为4.13 亿元（同比+3.66%），扣非归母净利润2.85 亿元（同比+0.03%），其中非经常性损益部分中由瑞派宠物医院公允价值变动收益与其他交易性金融资产等共同贡献的利润合计1.14 亿元，获得政府补助3305.87 万元。 ③从分业务板块利润率变动情况看，公司2021 年禽用疫苗毛利率为62.20%（同比-1.87pcts），原料药及制剂业务毛利率为42.41%（同比-0.77pcts）。 ④从费用端看，公司2021 年销售费用3.79 亿元（同比+6.33%），管理费用1.50 亿元（同比-9.00%），财务费用1878.39 万元（同比-26.50%），研发费用1.18 亿元（同比+5.52%）。 2、供应链持续优化，技术营销与产品创新齐头并进。 报告期公司开启多个供应链生产基地改扩建和迁址新建，其中： ①国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目，投产后年产能贡献3800 吨高端制剂；②天然植物提取产业基地建设项目，投产后年产能贡献2800 吨天然植物提取饲料及饲料添加剂中间体；③中 岸生物猪用疫苗扩建项目，投产后年产值贡献5 亿元；④超大规模全悬浮连续流细胞培养高效制备动物疫苗技术改扩建，投产后年产值贡献超过2 亿元。⑤湖北龙翔马口工业园新兽用原料药厂区全面建成，并于2021 年11 月、12 月分别获得了兽用原料药新版GMP 证书、兽药生产许可证，于2021 年6 月17 日、2022 年2 月19日分两批全厂通过安全试生产验收，为2022 年生产经营打好了基础，原料药产能贡献超过8 亿元。公司5 个生产基地已获得新版《兽药GMP 证书》，2022 年公司将加速推动瑞普保定、湖南中岸等生产基地新版兽药GMP车间改造和验收工作。 公司各板块技术营销呈现多样化发展，其中①家禽营销中心利用综合防控方案及多元化产品组合优势，为客户提供差异化产品服务方案，报告期内新上市“新法流”三联灭活疫苗，“新流腺”三联灭活疫苗已完成临床扩大试验，正在申报注册新兽药；鸭坦布苏病毒病活疫苗正在申报批准文号，预计2022 年中可推向市场。②家畜板块，公司通过速溶保护剂、微油佐剂、抗原三级深度纯化等技术的应用，大幅提升疫苗临床安全性和有效性；公司以多种方式帮助客户降低免疫成本，包括猪瘟疫苗和伪狂犬疫苗、圆环疫苗和支原体疫苗的灵活联用，以及圆环疫苗和支原体疫苗一次注射即可保护到出栏。③宠物板块，公司“猫三联”（猫瘟、猫传染性鼻气管炎和猫杯状病毒病）、“犬四联”（犬瘟热、犬细小病毒病、犬副流感、犬传染性肝炎（犬腺病毒1 型）和犬传染性喉气管炎（犬腺病毒2 型））已获批进入临床试验阶段，接下来将快速推动临床试验；公司2022 年还将上市犬、猫驱虫药，用于犬皮肤创伤、脓肿和深层感染的全球首个宠物用克林霉素磷酸酯颗粒等新产品。 3、志存高远，立志成为国际一流高科技生物企业。 ①研发规划：公司将进一步提升研发能力，其中药物研究院以客户需求为导向，依托研发平台技术重点开发新晶型、新原料药、创新型制剂、减抗替抗及新型宠物用药品及保健产品；生物制品研究院依托多个创新平台重点开发猪、牛、羊等家畜和鸡、鸭等家禽及犬、猫等宠物重要疫病疫苗、诊断制剂和抗体工程等。②供应链规划：公司计划全部生产线按新版兽药GMP 要求通过验收；公司将加速募投项目建设，并提升整体产能利用率。 ③营销与服务规划：公司将聚焦养殖头部集团，多点布局养殖密集县域，提升存量客户粘性，扩大新增客户导入量，加大空白市场的开发力度；公司将以“解决方案+产品组合”为优势，强化市场终端品宣推广，直接促进产品销售；在养殖集团中公司将持续致力于打造“疫病防控综合解决方案”的服务力。④资本运作规划：公司将通过横向整合和纵向产业链生态合作拓展产业版图，促进内生增长和外延产业资本双向协同驱动。 4、盈利预测与评级：随着公司供应链规模的不断扩大、技术服务增强带来市场渗透率不断提升以及新产品推出带来的业绩增量，预计公司2022-2024 年实现营业收入23.07/25.98/29.51 亿元，归母净利润5.01/6.03/7.09 亿元，EPS 分别为1.07/1.29/1.51 元，对应PE 分别为18.1x/15.0x/12.8x，维持“增持”评级。 风险提示：养殖行业疫情的风险，产品开发的风险，市场竞争加剧的风险，人力资源的风险，应收账款较大的风险等。 |
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