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公司是国内油气行业龙头，考虑到油价中枢上移，油价有望长期维持在中高位置，公司油气产量、储量有望保持稳定，炼化及销售业务结构料将持续优化，天然气业务也将不断发展，未来3-5 年盈利能力有望维持高位。预计公司2021-23 年归母净利润924.6/938.3/942.7 亿元，当前股价对应2021-2023 年10.3/10.3/10.1 倍PE。综合参考EV/EBITDA 及PB 估值法，按照2021 年4倍EV/EBITDA、1 倍PB，给予A 股目标价7.0 元，考虑到流动性导致H 股相对A 股存在一定折价，我们按照2021 年0.6 倍PB 给予H 股目标价5.2 元。 首次覆盖，给予A+H 股“买入”评级。 公司是国有控股油气行业龙头。公司是在我国油气行业中占主导地位的油气生产和销售商，也是世界最大的石油公司之一。目前，公司业务分为勘探与生产、炼油与化工、销售、天然气与管道四大业务，涵盖石油石化行业的各个关键环节，形成了优化高效、一体化经营的完整业务链。2020 年，公司原油证实储量为 52.06 亿桶，油气当量 179.5 亿桶；油气当量产量1625.5 百万桶，位居全球可比公司前列。在原油价格中枢长期处于高位的背景下，公司业绩弹性巨大。 中高油价有望长期持续，公司盈利能力全面提升。随着Omicron 对于市场情绪的压制基本解除，油价自11 月26 号反映新变种病毒影响之后的第4 周开始回升，目前回升到85 美元/桶以上。高频库存数据显示当前原油库存处于2015 年以来最低位，叠加地缘政治因素的影响，预计短期油价仍有望进一步冲高。展望2022 年及中长期，预计供应端增产相对乏力的状况将持续，对油价形成显著支撑。2021 年，全球新发现原油？储量为1946 年以来最低，目前供应端潜在的增产方美国和OPEC+对70 美元以上的油价有很强的诉求，因此，除非全球原油需求出现超预期下滑，否则油价在此位置应有强支撑，保守预计2021-2023年Brent 油价中枢在70 美元/桶之上，且在可预见的未来3-5 年中，预计高油价可持续。 少油增化提高产品附加值，增储上产稳定能源供应。公司勘探与生产业务稳中有进，在国内外不断取得新的突破，降本增效效果显著，利润率同比（什么时间？）改善。下游炼化行业需求复苏，成品油消费量提升，下游化工品量价齐升，塔里木、长庆乙烷制乙烯，吉化乙烯改造和广东石化大乙烯等重点项目稳步推进，少油增化将显著提高公司盈利能力。 天然气增储上产，充分受益管网改革，未来盈利可期。能源转型推动国内天然气业务快速发展，公司产量持续提升，有望贡献更多的利润。天然气管网改革完成，市场结构优化，公司作为国内最大的天然气开采和销售商，降低了资本开支同时获得长期收益。公司作为国有大型能源供应商，积极推进新能源布局，在清洁发展、绿色转型过程中有望率先成为示范性龙头企业，盈利能力或得到明显提高。 风险因素：全球疫情防控不及预期，原油需求复苏不及预期；成品油销售不及预期；油气勘探、天然气开采不及预期；降本增效不及预期。 投资建议：公司是国内油气行业龙头，考虑到油价中枢上移，有望长期维持在中高位置，公司油气产量、储量有望保持稳定，炼化及销售业务结构料将持续优化，天然气业务也将不断发展，未来3-5 年盈利能力有望维持高位。预计公司 2021-23 年归母净利润924.6/938.3/942.7 亿元，当前股价对应2021-2023年10.3/10.3/10.1 倍PE。综合参考EV/EBITDA 及PB 估值法，按照2021 年4倍EV/EBITDA、1 倍PB，给予A 股目标价7.0 元，考虑到流动性导致H 股相对A 股存在一定折价，我们按照2021 年0.6 倍PB 给予H 股目标价5.2 元。首次覆盖，给予A+H 股“买入”评级。 |
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