 如何对企业进行估值？张坤有了最新的观点 2021年报，张坤用80%的篇幅讲述自己对自由现金流的看法，并总结了企业收入能否顺利转换成现金流的三要素： 一个企业生产的产品多大程度被其客户所渴望？ 是否具有优秀的商业模式？ 是否具有护城河使其在长周期内维持良好的竞争格局？ 以下为张坤年报摘录： 1，我们始终相信，企业的价值是其生命周期内所有自由现金流的折现。 从年度来看，自由现金流往往受到资本开支节奏、运营资本波动等因素的影响，经常呈现出较大的波动。因此，投资者经常用净利润（及其增速）或者收入（及其增速），甚至产能（及其增速）作为近似变量进行估值。 这在一定程度上是合理的，因为自由现金流的转化过程为“收入->净利润->自由现金流”。然而无法忽视的是，既然是近似变量，就无法做到100%代表。 上述的每一步转化都可能出现不顺畅的情况。 例如： 从收入到净利润的转化可能会受到竞争加剧的影响，呈现增收不增利的情况； 从净利润到自由现金流的转化可能会受到资本开支过大但最终利用率不足； 运营资本占用越来越多…… 2，因此，当我们习惯了用收入、净利润这些代理变量对企业进行估值时，还需要考虑这些代理变量向自由现金流这个本质变量转化过程中的潜在不顺畅可能。 我想，这可能也是亚马逊号召其投资者直接关注其自由现金流的原因之一。 3，因此，我们在研究公司时，自由现金流始终是我们最关注的财务指标之一。 虽然年度之间会有波动，但拉长到5-10年的维度，一个公司能否为股东创造充沛的自由现金流并不难分辨。 4，作为管理人，我们始终感受肩上的责任重大。 基金的资产属于每位持有人，对于每位持有人，实际上持有的是基金持有的上市公司股权的一部分。 我们会始终与持有人站在一起，力争找到一部分优质的上市公司，其能产生充沛的自由现金流，并且产生的自由现金流能随时间增长。 这样才能使公司的股权价值随着时间增长，继而在足够长的时间内，最终体现到基金的净值增长中。 ======= 自2021年2月净值冲高后，张坤的几只代表性产品便迈入慢慢跌途且跌幅巨大。其中： 易方达优质企业三年持有混合基金，近一年跌幅-22.13%，同类平均-8.01%； 易方达蓝筹精选混合，近一年跌幅-26.93%，同类平均-8.01%； 易方达优质精选混合（QDII），近一年跌幅-25.49%，同类平均-11.15%； 易方达亚洲精选股票（QDII），近一年跌幅-32.73%，同类平均-11.15%。 而同期沪深300跌幅为-15.12%。 一霎间，渣声四起！曾有球友评论：这就是真实的人间，薄情、寡淡、健忘… 无一例外的，4只基金全都是个人持有者占比较多，全部都有90%以上比例的个人持有者。所以说张坤能出圈，不仅是规模大，也是因为确实有庞大的基民基础。 张坤2021年报中买入和卖出的前20大个股： 1、四只基金持有的港股股票。 （1）易方达亚洲精选股票 虽说这是一个港股清单，再加上一只在美国上市的拼多多（持仓280000股，市值1.04亿元，净值占比2.36%），就已经是这只基金所有的持仓。 同A股的操作思路一样，高度集中持股。前十大持仓达79.08%。 （2）易方达蓝筹精选 七只股票持仓金额高达174.5亿元。腾讯控股、香港交易所、美团-W 三只就达到150亿元。6个亿的泡泡玛特占比连1%都不到。 这七只股票全部都在易方达亚洲精选的持仓之内。 （3）易方达优质企业三年持有期混合 持仓的六只港股股票均在易方达亚洲精选持仓列表中。 （4）易方达优质精选混合 主要注意的是，QDII基金可以购买“港股通”清单以外的优质股票。比如阿里巴巴、京东集团、网易公司，都没有纳入港股通，易方达亚洲精选和易方达优质精选都属于QDII基金，可以购买；而另外两只基金不能购买。 2、四只基金港股持仓个股汇总 由图中所示前五大持仓为：腾讯控股、港交所、美团、京东集团、阿里巴巴。占港股总持仓的86.81% 其中，腾讯持有100亿，占33.10%；港交所持有87.65亿，占28.31%；美团46.93亿。占15.16%；京东集团和阿里巴巴为非港股通，只有两只基金持有。 四支基金均持有的股票只有5只，其中腾讯、港交所和美团同时为所有港股的前三大持仓； 泡泡玛特持仓2700万股，市值9.87亿元，占比3.19%； 蒙牛乳业持仓1172万股，市值4.24亿元，占比1.37%； 泡泡玛特和蒙牛乳业均为张坤新建仓股票。 |
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