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文 │ 静水流深007 《投资最重要的事》，巴菲特推荐值得多次读的一本书，也是他本人读过2次的一本书。作者霍华德-马克思，是橡树资本的创始人，本书是他的投资备忘录，记录了作者观察、经历的投资经验与教训，作者是价值投资的倡导者。本书的主要内容为作者总结的投资最重要的18件事。“投资并不简单。认为投资简单的人都是傻瓜。”----查理·芒格  《投资最重要的事》 学习第二层次思维，理解市场的有效性及局限性凡事应力求简单，但不应过分简单。（阿尔伯特-爱因斯坦）很少有人拥有成为杰出投资者的素质。有些人是可以被训练出来的，但并非人人都可以……即使可以，你也不可能教给他们所有东西。 一种有效的方法有时是奏效的，但并非任何时候都行之有效，投资不可能被简化为计算机上的简单运算。即使是最杰出的投资者，也不可能永远正确。原因很简单，没有放之四海而皆准的法则。 心理在市场中扮演着重要的角色，由于他的高波动性，导致因果关系并不可靠。记住你的投资目标不是达到平均水平，而是超越平均水平。 第一层次思维：这是一家好公司，让我们买进股票吧。（单纯而肤浅）；寻找的是简单的准则和简单的答案； 准确估计价值，价格与价值的关系投资若想取得切实的成功，对内在价值的准确估计是根本出发点。没有它，任何投资者想取得持续投资成功的希望都仅仅是希望。 巴菲特说过：最好的投资课程要教好两件事【如何估计投资的价值以及如何看待市场价格走势。】以低于内在价值的价格买进，以更高的价格卖出。判断证券内在价值并在价格偏离内在价值时买进或卖出证券，或者将决策完全建立在对未来价格走势的预期基础之上。价值投资追求的是低价。 坚持价值投资无需揣测未来，而成长型投资唯一要做的就是揣测未来。《良好平衡》看来，真正的选择并不在价值和成长之间，而在当前价值和未来价值之间。成长型投资赌的是未来可能实现也可能无法实现的公司业绩，而价值投资主要建立在分析公司当前价值的基础之上。 理解风险、识别风险、控制风险风险意味着可能发生的事件多于确定发生的事件（埃尔罗伊-迪姆森）。投资只关乎一件事：应对未来。没有人能确切地预知未来，风险时不可避免的，应对风险是投资中一个必不可少的要素【根本要素】。 如果不能正确地应对风险，那么你的成功是不可能长久的。第一步是理解风险；第二部是识别风险；第三步是控制风险。风险即波动性，表明了投资的不可靠性，而人们拒绝投资的主要原因是他们担心亏本或收益过低，而不是波动性。 最危险的投资状态通常源于过于乐观的心理。只有老练的、经验丰富的第二层次思维者才能判断出风险。对不确定性的错误估计是使投资者陷入困境的一大原因。无论基本面有多好，人类的贪婪与犯错倾向都会把事情搞得一团糟。 杰出的投资需要创造收益和控制风险并重，而识别风险是控制风险的绝对前提。风险意味着即将发生的结果的不确定性，以及不利结果发生时损失概率的不确定。 识别风险往往从投资者意识到掉以轻心、盲目乐观并因此对某项资产出价过高时开始。换言之，高风险主要伴随着高价格而出现。过高的价格源于投资者过于乐观的预期，投资者过于亢奋的情绪往往是由于缺乏风险规避的意思。 产生风险的首要因素是认为风险很低甚至已经被完全消除的意识。而市场风险水平源自参与者的行为，而不是证券、策略和机构。风险是不能被消除的，只能被转移和分散。 关注周期与钟摆意识万物皆有周期，周期永远胜在最后，任何东西都不可能朝同一个方向永远发展下去。“你不能预测，但你可以准备。”我们永远不知道未来会发生什么，但是我们可以为可能性做好准备，减少它们所带来的痛苦。 我们有信心把握住的概念有两个：法则一：多数事物都是周期性的；法则二：当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来。“昨天的一切市场利好对今天的市场没有一点儿好处。” 在所有的周期中，信贷周期是较有参考价值的周期。 抵御消极影响、逆向投资得到更多的渴望、担心错过的恐惧、与他人比较的倾向、群体的影响以及对胜利的期待---这些因素几乎是普遍存在的。 最大的投资错误不是来自信息因素或分析因素，而是心理因素。 第一种侵蚀投资者的成就的情感是对金钱的渴望，尤其是当这种渴望演变成贪婪的时候。贪婪是一种强大的力量，强大到可以压倒常识、风险规避、谨慎、逻辑、对过去的教训的痛苦记忆、决心、恐惧以及其他所有可能令投资者远离困境的要素。贪婪常驱使投资者加入逐利的人群，并最终付出惨痛的代价。 第二个因素，是与贪婪对应的恐惧，是一种过度忧虑，妨碍投资者采取本应采取的积极行动。 寻找便宜货、耐心等待机会在大多数人不愿意做的事情中，通常能够发掘出最佳机会。精心构建投资组合的过程，包括卖出不那么好的投资从而留出空间买进最好的投资，不碰最差的投资。 这一过程需要的素材包括：第一，潜在投资的清单；第二，对它们的内在价值的估计；第三，对其价格相对于内在价值的感知；第四，对每种投资涉及的风险及其在建投资组合的影响的了解。“只在足够廉价时买进，投资是相对选择的训练。”首先，投资的过程必须是缜密且经过严格训练的；其次，相对是必需的，从现存的可能性中选择最好的。 特价股的特征意味着价格相对于价值较低，潜在收益相对于风险较高。便宜货的价值在于其不合理的低价位---因而具有不寻常的收益/风险比值，是投资者的圣杯。 认识预测的局限性、正确认识自身赔钱的人有两种：一无所知的和无所不知的。（亨利-考夫曼） 重视运气、多元化投资、避免错误运气：每隔一段时间，就会有一个在不可能或不明朗的结果上下了高风险赌注的人，结果他看起来像是一个天才。但我们应该认识到，他之所以能够成功，靠的是运气和勇气，而不是技能。 学着诚实地对待自己的成功和失败。学着发现结果是怎么得来的--这与技能有关，也离不开运气。直到学会识别真正的成功源泉何在，一个人才能免于被不确定性愚弄。 长期来看，好的决策一定会带来投资收益。然而在短期内，当好的决策无法带来投资收益的时候，我们必须忍耐。 多元化投资：攻守抉择，进攻性投资与防御性投资的多元化，限制总风险承担，并以整体安全为重。 避免错误：投资者几乎无需做什么事，他只需能够避免犯重大错误。（巴菲特）周期和趋势的极端不常发生，不是一个常见的错误原因，但会导致重大错误的发生。群体心理强迫个人依从和屈服的力量几乎是不可抗拒的，也是投资者必须抵制的。 “想象无能”-无法提前理解结果的多样性，对投资的许多方面造成影响。成功的投资不应过分依赖聚集分布的正常结果，而是必须考虑到离群值的存在。 增值、合理预期增值型投资者的表现是不对称的。他们获得的市场收益率高于他们蒙受的损失率……只有依靠技术，才能保证有利环境中的收益高于不利环境中的损失。 两个投资理论术语：α系数-个人投资技术，或与市场走势无关的获利能力，β系数-衡量投资组合相对市场走势的敏感度； 合理预期：关于收益的期待无疑是合理的。任何因素都会将你置于麻烦之中，通常表现为令人难以接受的风险。收益目标必须是合理的。 在下跌时，有3个时机可以买入：下跌时、跌至谷底时、上涨时。当价格下跌时，我们选择买进，而别人却以“没有必要空手接落刀”为借口不敢行动，不过，当刀如雨下的时候，最好的交易往往在此时应运而生。 |
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