总有人问我，格力已经优秀了那么久，我不敢碰，如果十年前我买到就好了。现在还能不能找到像十年前的格力那样的企业呢？ 每次遇到这种问题，我都回答说，十年前格力自己都不知道自己未来长什么样，人家是一步一步进化成现在的样子的。一将功成万骨枯，十年里夭折的企业那么多，在记住格力的同时，我们还得祭奠春兰、志高等一大堆曾经丝毫不比格力差，甚至还更加优秀的企业。所以，与其去找十年前格力的不确定基因，还不如看看现在格力优秀的基因是什么。优秀的基因还在，格力就还能继续优秀下去。 所以，我们做企业深入研究，就是在寻找企业优秀的基因。我们找寻基因的方式，就是年报。 最近，上市公司年报陆续发布。三元核心策略也将陆续发布部分优秀上市企业的年报解读。这次，我们不选茅台格力这种大家耳熟能详的企业，选点平时没怎么讲过的优秀企业与大家分享。分享只为让更多人知道中国有很多优秀企业，看到优秀企业的模样，只愿更多人，放弃与垃圾企业的斗智斗勇，选择与简单干净的优秀企业共同成长。 我们将从2018年核心指标、持续性、亮点、关注点及历史走势复盘等方面剖析这些优秀企业。相信看完我们的解读，你也会发现优秀企业的基因。 本篇解读的，是建筑行业的一朵“奇葩”：伟星新材。 一、概述 伟星新材成立于1999年，专注于各类中高档塑料管道的制造与销售，业务分为零售业务和工程业务，一直以来，主营业务和经营模式均未发生重大变化。其主要产品为PPR、PVC、PE管件管材。2018年总资产规模46.14亿元，现市值268亿元。 二、年报解读 为更好了解和评价伟星新材的财务状况，我们找到了与其业务类型基本一致的三家公司做对比。这三家公司分别是永高股份、顾地科技和沧州明珠。其中，永高股份和顾地科技并未公布2018年年报，我们做数据对比时，在核心数据部分使用的是这两家公司2018年业绩快报中的数据，其余数据为三季报数据。 1、核心指标：
备注：沧州明珠PE管材业务21.88亿元，占其营收的66.75%。其余三家公司管材管件业务均占比90%以上。 首先看伟星新材。财务数据很优秀，ROE近30%，营收、净利润增速都很健康，毛利率、净利率均较高。 对比其他三家公司，伟星新材除营收不是最高外，在毛利率、净利率、赚钱能力等方面均远优于同业。高价，还能占据市场，这就是伟星新材的厉害之处。 2、资产负债表核心指标：（永高股份、顾地科技为三季报数据）
在应收账款整体较高的建筑行业，伟星新材算是一朵奇葩。其应收账款仅占营业收入的6.13%，此数据在其他三家公司的衬托下显得极为突出。这反映出其产品较为强势。价高且强势，这是核心竞争力的体现。
看完这组数据，我的第一反应是：干净！。伟星新材身处建筑行业，居然有息负债为零！其长期股权投资金额占比极低，可忽略不计 ，商誉为零。不借钱，不收购，这样的企业干净，不容易爆雷。 反观同业，货币资金难以覆盖短期借款，这是隐藏的风险。尤其是沧州明珠，借钱搞投资，步子迈得挺大，希望不要扯着蛋。 3、利润表核心指标：（永高股份、顾地科技为三季报数据）
伟星新材主要采用分销模式，销售费用占比高于同业，属正常水准。财务费用为负，管理费用占比合理。多年数据稳定，管理水平优秀（下文中有多年数据）。 又要提一下沧州明珠，管理费用看起来很低，但结合其财务费用，就可以知道，不是管理水平高，而是真没钱，不克扣点管理费用，日子难过。有兴趣的小伙伴可以看看沧州明珠既往的财报，年年如此，已是常态。 4、现金流量表核心指标：（永高股份、顾地科技为三季报数据）
伟星新材收到的现金高于其营业收入，可从侧面反映其营收真实性。在现金流上，伟星新材经营性现金流净额（9.57亿）与其净利润（9.78亿）相当，利润质量高。经查实年报，其投资性现金流净额为负，是闲置资金购买理财产品所致，筹资现金流净额为负，是分红所致。 反观同业，永高股份和顾地科技仅为三季报数据，不能客观评估，暂且不论。沧州明珠又显得异常突出（没有对比就没有伤害，沧州明珠实属反面典型），经营性现金流净额与净利润的比值为56%，利润质量堪忧。从其投资及筹资现金流也可以看出借钱搞投资的行为，对此，我只能祝福它了。 从伟星新材的2018年年报，我们可以看出：这是一家赚钱能力突出（ROE、毛利率、净利率高），增长稳定，货币资金充裕，干净（应收低，无负债），简单（主营业务集中，没有乱七八糟的模式和业务），不容易爆雷的企业。 三、持续性分析： 如果单看2018年的数据，伟星新材非常优秀。但一年的优秀并不足以说明企业的优秀，因为优秀得有持续性。所以，我们又做了伟星新材的持续性分析。 1、核心指标分析：
上表可以看出伟星新材增长的持续稳定，2013年至今，ROE逐年提升，营业收入、净利润持续稳定增长，毛利率、净利率稳步提升。 2、资产负债表分析：
上表可以看出，伟星新材货币资金持续充裕，资产质量良好。应收账款占营业收入的比例持续稳定在6%左右，在行业中属优秀水平。长期零有息负债，在建筑行业实属难得。 3、利润表分析：
备注：此处管理费用中包含研发费用。 销售费用、管理费用占比的稳定可以客观反映伟星新材管理水平的持续优秀。 4、现金流量表分析：
上表可看出，伟星新材的营业收入、净利润都是真金白银，质量高。 从持续性分析可以看出，伟星新材财务数据持续稳定优秀，干净、简单，是一家不可多得的优秀企业。 四、亮点 通过既往6年的经营情况分析，我们可以看出伟星新材的优秀在延续。从其财务数据中，我们发现了不少亮点： 1、高毛利率、极低应收账款； 2、有息负债始终为0，且除IPO之外，从未通过定增等其他方式再融资； 3、销售费用、管理费用比例稳定，管理水平优秀； 4、经营性现金流指标优异，净利润质量高。 这四点已充分说明了伟星新材的优秀。在解读年报的过程中，我们还发现了一些财务指标之外的亮点。 1、计划与达成情况
每一年的年报里，公司都会明确提出下一年的经营目标，过去的六年中，除2014、2018年营收目标有微小差距外，其余时间均完成了经营目标。这说明了企业的诚信和务实，这也是优秀企业必备的品质。 2、研发投入
伟星新材是一家生产高端管材的企业，他的产品都源自于自主研发，公司对研发的投入逐年增加（进取），并且研发费用从未资本化，全部费用化（厚道）。这也是一家掌握核心技术，将命运掌握在自己手中的优秀企业。 3、股利支付率
从历年来的股利支付率可以看出，这是一家重视股东回报，对股东负责任的企业。 在财务数据上，我们看到了伟星新材的稳定、持续、干净、简单，在财务数据之外，我们还看到了诚信、务实、进取，这些因素叠加起来，就是一个优秀的企业—伟星新材。 五、上市以来股价走势
公司于2010年3月18日上市，发行股份6340万股，发行价格17.97元，发行市盈率35.24倍，共募资11.39亿。 IPO时，发行股份6340万股，总股本2.53亿股，占比25.06% 上市以来已分红24.47亿（不含2018年年报分红方案），把IPO的股份视同整体，共分得6.13亿（不考虑分红再投资）；通过历年来的送股，把IPO的股份视同整体，初始的6340万股变为如今的3.06亿股，以2019年3月收盘价20.16计算，这部分市值61.69亿。 上市9年总回报=（61.69+6.13）/11.39-1=495%，年化复合回报22%。 9年来公司利润从1.33亿增长到9.78亿，增长6.35倍，估值从发行时PE35.24倍，降到PE26.88倍（2019年3月收盘），股价的上涨全部来自于企业自身的力量，长期走牛合情合理。 六、风险关注要点： 对于长期优秀的企业，我们不用焦虑未来是否变坏，正确的做法是找到持续优秀的基因，持续跟踪，基因突变时快速反应。 就伟星新材而言，三元核心策略认为，除关注营收、利润等常规指标外，须特别留意毛利率、应收账款和有息负债。若这三个指标出现明显异常，需警惕公司是否有重大决策的变化，进而深入分析变化可能带来的后果，做出相应的判断。 以上为伟星新材2018年年报解读，分析基于三元核心策略逻辑，不构成买卖建议，仅供参考。 |
