在诸多爆雷的质疑声中，格力电器的半年报姗姗来迟。令很多人失望了，99%概率爆雷的格力电器稳住了发展的步伐。 格力电器的半年报符合三元核心策略的预期。我们一直在讲格力电器面临多元化转型，一方面需要保住空调行业的既有地位，一方面需要在新的领域寻求突破，经营压力非常巨大。在这种情况下，格力电器能够实现稳中有升，着实难能可贵。 首先声明：半年报数据不像年报那样全面，仔细阅读后依然有一些不太明确的数据（半年报并未解释），因此关注大方向，不用过度在意企业短期的经营结果。 一、增长数据：
可以看出，在一季度几乎零增长的情况下，二季度恢复了营收两位数的增长。扣非净利润略有下滑的主要原因是销售费用的大幅增加。在诸如价格战、凉夏等不利因素的影响下，格力电器营收实现了超过行业平均水平（-1.4%）的增速。 按品类分析：
可见，各项业务均保持了增长，空调主业霸主地位稳固，小幅增长；生活电器增长迅猛；至于智能装备和其他业务，从既往经验看，多属于一单一议的销售模式，单数较少但金额较大，存在短期内的营收不稳定性，半年报数据参考意义不大。 单独聊聊生活电器。生活电器看起来增速喜人，以既往经验分析，生活电器下半年销售收入远比上半年高，因此生活电器今年实现60-70亿的营业收入是可期的。唯一需要注意的是晶弘的财务数据并表问题。晶弘和大松是格力的两个子品牌，生活电器的主要营收来自这两个品牌。在2018年同期的生活电器营收中，我无法确定是否包含晶弘冰箱的收入，因为晶弘冰箱是2018年9月30日并购的，按说2018年上半年晶弘冰箱的营收是没有并表的。晶弘冰箱2018年四季度销售收入为7.8亿，如果以此基数折算2018年上半年销售收入可能为10亿元上下，这样折算起来生活电器今年上半年的增速就没那么喜人了。当然这些揣测都是建立在数据缺失的前提下的，仅代表个人推测，慢慢观察，等年报数据公布再详细分析了。 二、毛利率： 在我看来，生活电器另一个好的变化是毛利率。 上半年格力电器整体毛利率提升1.78%，各品类毛利率如下：
可以看出，各品类毛利率均有所提升，其中生活电器毛利率提升最为显著。格力电器的产品一贯重品质，定价时为经销商留足生存空间，毛利率的提升复合格力电器的一贯定位。 三、应收款项： 半年报中应收款项的会计政策有所变更。资产负债表中“应收票据及应收账款”项目分拆为“应收票据”及“应收账款”两个项目，新增“应收款项融资”项目。 所以，我们在同花顺中看到了这样的数据：
于是，可笑的事情发生了，我看到了这样的券商研报：
我瞬间被雷得外焦里嫩。国盛证券的这位大哥，写研报不用看报告的吗？格力电器报告里写的还不够清楚吗？
这张图清晰的告诉我们科目是怎么调整的。所以，真实的格力电器应收款项数据是这样的：
券商研报，看看就好，别当真，要想做好投资，还得自己花时间研究。 格力电器应收账款109.7亿，较期初增加42.5%；应收票据430.4亿（其中银行承兑汇票415.4亿，商业承兑汇票15亿），较期初增加19.8%。对于格力电器的应收账款问题，个人认为风险极低。格力电器管理层对应收账款的管理是极其重视的，这与董明珠在格力工作初期的经历有关；同时，格力电器的应收账款坏账计提标准在全行业中是最严苛的。虽然报告期内应收账款增长幅度较大，但整体占比仍非常微小，同时企业在经营中短期内的数据并不具备重要参考意义，因此个人认为并无显著异常。 四、应付款项： 应付账款较期初增加89.9亿，应付票据较期初增加204.3亿，共计增加294.2亿。格力电器货币资金充裕，有充足的支付能力，应付款项的增加体现出其对上游控制能力的进一步增强。 五、货币资金及有息负债： 除去适用受限的资金外，格力电器账面可动用资金超过1200亿，短期借款仅186.19亿，无长期借款。 格力电器货币资金充裕，有息负债极低，多年经营的沉淀使格力电器有足够的资本进行深度研发，耐心寻求转型。在应对未来可能出现的更为恶劣的经济环境时，充足的现金是企业渡过难关的最大依仗。 六、销售费用： 上半年销售费用104亿，同比增长29.66%，远超营收的增长幅度，说明在恶劣的市场环境中，格力电器了加大销售政策力度，暂时的结果并不能匹配增加的投入。对此，三元的态度是，不用过于在意，这里边可能有企业的经营节奏原因，持续观察即可。 最后再次重申，季报、半年报并非详细分析解读的可靠依据，我们更多的是分析大方向。 格力电器的半年报，我们的解读是：符合预期，发展大方向未出现明显异常，优秀基因并未改变。结合其当前估值与价值匹配，因此我们的操作策略是继续耐心持有，陪伴企业成长。 以上分析仅代表三元核心策略观点，不构成买卖依据，请谨慎参考。 |
