|
三元核心策略于2020年6月2日发布了《贵州茅台投资价值深度分析》一文，第七部分贵州茅台估值分析中，运用自由现金流折现法计算企业当前价值时出现了些许问题，特更正如下（黄色背景红色字体为更正内容）： 七、贵州茅台估值分析 贵州茅台成立时间较长、历史年度业绩比较稳定，未来预期收益可以预测并可以用货币衡量，获得未来预期收益所承担的风险可以衡量，因此适合用自由现金流折现法估值。 贵州茅台的经营性现金流净额远高于净利润，资本性支出小，因此在估值模型中，以净利润替代自由现金流，相关参数假定如下： 1、中性测算： 企业生存期限：永续。贵州茅台经营风险极低，除地质灾害或环境破坏等不可抗力因素外，贵州茅台发生风险可能性较低，存续时间较长，因此假定为永续增长。 折现率：8%。设定为目前无风险收益的两倍。 企业永续增长率：4%。假定依据：高于GDP增速。 分段方式：自2025年起按照永续增长率增长。 以此测算贵州茅台价值如下：
以此方式测算贵州茅台价值为13616亿元，对应股价1084元。 2、乐观测算： 企业生存期限：永续。 折现率：8%。设定为当前无风险收益的两倍。 企业永续增长率：5%。假定依据：过去20年间，茅台酒年化复合涨价幅度为8.6%，永续增长率设定为5%，通过年化5%的涨价即可实现，故认为可实现概率较高。 分段方式：自2025年起按照永续增长率增长。 以此测算贵州茅台价值如下：
以此方式测算贵州茅台价值为17523亿元，对应股价1395元。 3、保守测算： 企业生存期限：永续。 折现率：8%。设定为当前无风险收益的两倍。 企业永续增长率：3%。假定依据：高于通胀率。 分段方式：自2025年起按照永续增长率增长。 以此测算贵州茅台价值如下：
以此方式测算贵州茅台价值为11270亿元，对应股价897元。 4、实际结果可能超预期的因素： （1）实际销量超预期。 （2）提价超预期。 （3）直营占比提升。 （4）陈年茅台和非标茅台销量提升。 （5）无风险收益降低。 除上述因素外，还有一点是对投资人收益有积极影响的，即提高分红和股票回购。贵州茅台已积淀的资金体量较大，资金的低效运作对其ROE形成了拖累，提高分红和股票回购是大概率会实施的。 5、对标国际： 可对标国际知名酒企为帝亚吉欧和布朗福曼。 帝亚吉欧是全球知名酒企，1952年即在伦敦上市，1990年于纽交所上市。其长期走势如下：
布朗福曼1972年于纽交所上市。其长期走势如下：
可以看出，全球两大知名酒企经历了漫长的上市岁月后，股价依然持续上涨。贵州茅台上市仅20年时间，何须因为其“高股价”就望而生畏？ 从相对估值的角度来看，帝亚吉欧常年PE30倍左右，布朗福曼35倍左右，与帝亚吉欧和布朗福曼相比，贵州茅台毛利率更高，成长性更好，更具稀缺性，理应匹配相当甚至更高的估值水平。 6、操作策略： 三种测算方式下2024年贵州茅台对应市值如下：
当前贵州茅台市值为17167亿，在乐观预测条件下，增长空间为23.9%，预计五年分红收益10%，若在当前价格买入，可获得的总收益为33.9%，复合年化回报6%，低于三元10-15%的回报需求，在当前股价位置，不考虑买入，但坚持持有。 基于三元投资回报的需求及对贵州茅台的认知和判断，我们认为乐观假设实现概率较大。至于买入价格，请根据自身投资回报需求折算。 特此更正！ 特别提示：以上测算基于三元核心策略投资逻辑，不构成买卖建议，请谨慎参考！ |
|
|
