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21 年业绩符合预期，上调至“买入”评级 赛轮轮胎于4 月2 日发布年度报告，21 年实现营收180.0 亿元，yoy+16.8%；实现归母净利润13.1 亿元，yoy-12.0%，按照按30.63 亿股本计算，对应EPS 为0.43 元，基本符合我们的预期（EPS 0.45 元）。Q4 单季度实现营收47.5 亿元，yoy+12.1%；实现归母净利润3.11 亿元，yoy-2.2%。考虑行业景气改善，我们上调公司22-23 年EPS 为0.67/0.88 元（前值为0.60/0.72元），引入24 年EPS 预测为1.15 元，结合可比公司估值水平（22 年Wind一致预期平均15 倍PE），考虑公司作为国内轮胎行业龙头，新项目巩固成长性，给予公司22 年23 倍估值，对应目标价15.4 元（原值15.0 元，基于21 年25 倍PE），上调至“买入”评级。 21 年行业经历至暗时刻，公司业绩下滑幅度有限21 年国内轮胎行业经历至暗时刻，原材料成本上升、海运不畅、美国对东南亚地区施加双反、汽车市场表现不佳等多重不利因素发酵，行业景气大幅收缩。公司在此背景下，仍然保持产能扩张，稳步提升价格，实现了销量与营收正增长。21 年实现轮胎销量4361 万条，yoy+5.0%，单胎价格370 元，yoy+10%，实现毛利率18.9%，yoy-8.3pct。另一方面，公司管理水平持续改善，期间费用率下降3.6pct 至11.1%，使净利率下滑幅度仅为2.13pct。 加快国内外产能布局，提升全球市占率 公司借助优异的运营网络及丰富的工厂建设经验，高效率实现全球化轮胎产能扩张。根据年报，截止至21 年底，公司全钢胎/半钢胎产能分别为1150 /5550 万条，年内新增全钢胎/半钢胎/非公路胎产能分别为405 万条/500 万条/3.7 万吨。作为中国轮胎行业首家在海外设立工厂的企业，公司在保障越南产能高效运营的同时，于21 年3 月宣布投建柬埔寨工厂，其中900 万条半钢胎产能已于21 年投产，率先成为拥有2 大海外基地的轮胎企业。我们认为海外产能扩展将有助于公司降低贸易风险，实现高质量成长。 技术引领成长，液体黄金轮胎打开成长天花板 根据年报，公司利用“化学炼胶”技术制备的新材料自主研发出了新产品—液体黄金轮胎，成功地解决了困扰轮胎行业多年的 “魔鬼三角”问题。液体黄金轮胎在保障消费者行车更加安全、节能、舒适的同时也在全生命周期内实现了绿色、低碳和可持续发展，得到多个权威机构的认证，市场反响良好。我们认为，公司依靠研发实现技术突破，有望打开长期成长天花板，不断提升公司品牌力。 风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。 |
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