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《巴菲特致股东的信》曾引用过英国前首相丘吉尔的一句名言：“你塑造你的房子，然后，房子塑造你。”作为一名投资者，我认为树立正确的投资观是非常重要的——你的投资观指导你的投资实践，你的投资实践反过来影响你的投资观。下面，我以投资的20组关系为切口，谈谈我所崇尚的投资观。
1、现金VS.股票 与其拿着现金或其他投资品，我们为什么要投资股票？因为长期来看，股票是收益最高的资产，没有之一。在1802-2002年间，美国大型资产的实际年复合收益率如下：股票6.6%，债券3.6%，短期国债2.7%，黄金0.7%，美元-1.4%，股票收益率遥遥领先，宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融教授JeremySiegel进行了统计。 这背后有什么逻辑？由于通货膨胀的存在，政府掌握了印钞权，美元等现金类资产必然会不断贬值；黄金属于没有任何产出的资产，其最大作用在于乱世时的避险行为，在和平年代很难保值，债券的长期收益不如股票，因为债券作为债权债务关系凭证，没有比股票更高的风险溢价。总体来说，上市公司的增长超过GDP增长，这是股票获利的基本逻辑。 因此，现金似乎是最安全的资产，但实际上却是最危险的资产；而股票似乎是最危险的资产，实际上却是最安全的资产。将现金资产转化为权益资产，并期望得到合理的回报，正是我们投资证券的初衷。 2、投机VS.投资 关于投资和投机的区别，价值投资的开山鼻祖本杰明？格雷厄姆给出了一个非常明确的定义：“投资业务是基于深入分析，确保本金安全，获得适当的回报；那些不符合这些要求的业务就是投机。 依我看，投资的出发点在于公司自身的资产状况和盈利能力，而投机的出发点则是寄望将来有一位“接盘者”能买得起高价。投资的话，公司的基本面没有问题，你也不会太在意是否有人接盘。就像巴菲特说的：“当我们买入某种股票时，我们当然不会担心市场会关闭一到两年。” 因为长期的、普遍的原因，我们坚持投资而非投机。纵观全球，靠投机起家的大师屈指可数。索罗斯多次表示，每次他的头寸过重，与市场走势不一致时，他都会背痛。长久以来，他认为自己的背部疼痛是减仓的信号。索罗斯的投资，更多的是依靠“动物直觉”。更有甚者，巴菲特可以学习，索罗斯则不可学。 巴菲特一直以来都不看好投机行为。“有意识地为一只股票支付高价，然后希望以更高的价格出售，这种行为应该被称为投机，”他说。在我们看来，这样做虽然不违反法律和道德，但也赚不到大钱。 3、低门槛VS.高难度 据上海证券交易所统计年鉴(2020卷)统计，截至2019年年底，全国共有3856.96万个自然人投资者账户，占总账户的99.76%。在这个行业中，几乎不可能有如此庞大的参与者。股票市场似乎是个不太起眼的地方，只需要输入一行代码就可以完成交易，看上去很简单。 困难的是，大多数自然人投资者持有的股票没有很高的市场价值。投资者人数在10万元以下的比例为56.85%，在10万-50万元之间的比例为28.52%。一千万以上的投资者，仅占整个市场的0.45%。这就是说，超过85%的投资者很难通过投资真正改善其财务状况。 更为困难的是，大多数自然人投资者并不赚钱。根据“七亏二平一赚”的原则，长期能赚钱的账户可能不会超过四百万。这就带来了一个残酷的事实，自然人投资者占99.76%，而市值仅占20.59%。股市资金的80%左右，是由机构掌握的。 金融部门的规模效应尤为明显。如果说收益相等，一亿元本金的收益，比一万元本金的收益，高出一万倍，但它所花费的人力成本，却是一万倍之多。因此，资金量大的公司就拥有规模优势，能够雇佣更多的专业人才，做更深入的研究，获得更高的收益，从而形成积极的反馈和循环。因此对大多数投资者来说，低门槛只是幻想，高难度才是真正的写照。 4、主动管理VS.指数基金 在选股时，主动管理需要考虑三个因素：品质、估值、时机。要解决的问题分别是买什么，买多少，何时买。选择时间已经被证明是没有意义的，因为股价的短期波动是随机的，剩下的就是好公司，好价格。良好公司的判断标准，至少包括出色的商业模式，持续的盈利能力，出色的管理；良好的价格主要与估值有关，而估值的准确性，取决于对公司的了解程度。 考虑到主动管理有一定的难度，巴菲特向广大投资者推荐的是指数基金。以指数基金为代表的定投方式，既没有选股，也没有择时，估值也比较简单。因为指数的选择有一定的标准，不符合标准的个股将被剔除，所以买宽基指数也几乎是不可能的。同时，由于指数基金的管理费很低，因此，在扣除费用和成本后，其收益会比绝大多数投资专家获得更大的净收益。 Graham说：“取得令人满意的投资结果，比大多数人认为的要容易；取得非常好的结果，比人们认为的要困难得多。”投资成功不外乎三条路：选择指数型基金，找一个好的管理人，或者自己选股。现在我们选择了主动管理，就必须付出相应的学习和劳动，以期获得超越指数的回报。 5、道VS.术 投资的“道”解决了能否赚钱的问题。理解了股票是公司所有权的一部分，就不会仅仅将其视为交易的筹码；理解了“市场先生”的情绪是不理性的，就不会追涨杀跌；理解了安全边际可以为你的投资提供容错空间，就不会购买高估值的股票；理解了投资必须遵循能力圈，就不会盲目地在未知领域“踩雷”。不要走亏损之路，赚钱也是顺理成章的事。 投资的“术”解决了能赚多少钱的问题。具体分析每一家企业能赚多少钱，这就决定了我们作为投资者的长期收益。公司分析包含了财务、业务、管理等各个方面，最直观的方式是查阅公司年度报告和重要公开信息。投资就像是拼图，当一个企业的点点滴滴的信息汇集在一起，我们对它的认识就会变得更清晰，投资也就变得更确定。 "道"和"术"是一体的两个方面，二者不可偏废。假如有“道”不“术”，那么投资无疑是纸上谈兵，说得头头是道，但并不实用；如果有“术”不“道”，那么很可能是在错误的方向上。例如沉迷于技术分析，掌握的方法越多，离正轨就越远。 6、有效VS.无效 有效市场假说认为， 市场是有效的。股票价格完全反映了市场信息，因此，企业的价值甚至计算本身，在投资活动中都不重要。效率市场假说基于许多假设条件，例如，市场中的投资者都是非常理性的，没有出现信息不对称。但是我们知道，这些假设条件本身是有问题的，一个错误的前提只能导致错误的结论。 巴菲特对有效市场假设不屑一顾。“我们非常感谢这些学者，他们在一场智力竞赛中，无论是玩扑克、国际象棋还是选股，如果你的对手被教导说'思考是纯粹的浪费精力’，那么还有什么能比这更好呢？” 一般情况下，市场是有效率的，但并不意味着市场总是有效率。精明的投资者，会利用市场的“无效”，做出相应的投资决策，在“有效”市场时获利。 7、短期VS.长期 先说经营层面的短期和长期。短时与长时的利益往往不能兼顾。就像保险公司，如果放松承保政策，短期内就有可能获得较好的运营收益，但长期内必然会出现运营亏损。巴菲特对这个问题的思考重点，总是着眼于长远利益。我们决不会在牺牲自身不断增强的竞争力的情况下，在短期内取得业绩，”他说。 再说一下短期和长期投资方面。从短期来看，股票价格与内在价值可能存在背离；但从长期来看，股票价格与内在价值将呈现强烈同步。对于这一点，Graham有一个经典比喻：“短期市场是一台投票机，但长期市场是一台重机枪。”从短期来看，买进股票后上涨是好的；但是从长期来看，如果股票在买进后没有立即上涨，则意味着未来有机会以更低的成本买进。前提是公司本身没有问题。 专注于长期，忽视短期，要求投资人本身具备“延迟满足”的性格特征。短时操作数据看起来并不好看，或者短时产生浮亏，总不是一件令人心安的事。人的本性有失去厌恶，趋利避害的一面。因此，大多数人总是选择关注短期，这样，关注长期的赛道反而显得不那么拥挤，事实上，这是一条更容易取得成功的道路。 8、分散VS.集中 传统多元化理论认为，投资分散有助于降低风险。最广为人知的一句话就是“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”。而且，集中投资的风格，可以形象地概括为“把鸡蛋放在一个篮子里，然后仔细地看着它”。 分散化投资与集中化投资孰对孰错，实际上不在于投资方式，而在于投资者的水平。若投资者不了解某一特定公司的经济状况，只凭兴高采烈而来，那他当然应该选择连续几次分批买进大量不同的股票，这种方法的极限是买进指数基金，这等于买进整个市场。 但如果你是一名拥有一定知识储备的投资者，传统的多样化投资策略就没有任何意义了。在巴菲特看来，通过广泛投资于不太了解的不同公司，自信能够降低风险的想法是盲目和错误的。由于人们的时间和精力有限，你能看得懂的高质量公司，现在适合买，是很少的。因此，一旦遇到这样的机会，无疑就应该集中投资。 9、春种VS.秋收 股指基金之父JohnBerg曾用一个段落，形象地将股市比作花园。在花园里，草木顺应季节生长，既有春夏秋冬，又有春夏秋冬，只要草木的根部没有受到损害，它们就能顺利地生长” 股票还有一个明显的“季节”——牛熊交替，乐观主义和悲观主义交替出现。区别在于，股市的“春夏秋冬”很难预测，你知道它肯定会来，只是不知道何时会来。股票市场中的“春种”之时，根本不在乎一时的涨跌，要等到“秋收”之时才会见分晓。 10、研究VS.交易 喜马拉雅资本创始人李录先生讲过芒格的一个例子。芒格订阅《巴伦周刊》，这个杂志他大概看了四五十年。30多年来，我们一直在寻找投资机会，然后通过重仓购买，赚了很多钱。在那以后的10年里，再也没有发现任何机会。Manger有最大的耐心，他能够坐在那里，似乎什么也不做。 请注意，这并非真正的“什么也不做”，而是“似乎什么也没做”，这正是最难的。不做交易，大部分时间都用来读书，学习，积累关于商业和投资的知识。而且频繁交易，表面上看是忙碌，实际上是没有价值甚至是负价值。高瓴资本创始人张磊先生提出了一个观点：多研究少做决定，多做研究多做决定，做决定多做决定。对于这点，我深感意外。 11、知VS.行 杨天南老师曾提出一个观点——知不易，行更难，知行合一难上难。唐朝老师也提出过一个观点——真知，行不难。乍一看，似乎两个观点相悖。一个说难，一个说不难，那究竟是难不难呢？ 我的理解是，说的是同一个意思。不能做到真知，行就很难；能做到真知，行就不难。关键问题在于，要做到“真知”，并不容易。当你的股票上涨时，你自然很容易坚持一种观点。如果你碰到2000年美国互联网泡沫或者2015年中国创业板泡沫的时候呢？在困难的时候依然选择坚守，方为“真知”。 毋庸置疑，当市场处于非理性时，“知行合一”才能顶住巨大压力。1969年股市过热时，巴菲特选择了清算合伙基金，我认为这是出于对投资者负责的考虑，但这并不排除是为了避免股市的波动。之后，巴菲特选择了伯克希尔公司作为一个投资平台，这就等于没有客户，股东们来去自由，这对于长期投资非常重要。 12、快VS.慢 巴菲特单年最好的市场表现是在1965-2019年间的1976年，当时伯克希尔股价上涨了129.3%。与目前押中新能源汽车一年就能赚10倍相比，这实在是微不足道。伯克希尔股票的表现可以说，在任何一年中，几乎都不能名列市场首位，巴菲特也从未“一夜暴富”。 巴菲特的步调缓慢，平均而言，年收益率为20.3%。但是他的速度又快了一倍，55年的累计收益超过274,000倍。与巴菲特同时代的华资投资家蔡志勇，早已消失在历史长河中。“巴菲特”和“马斯克”是两种人，马斯克风风火火，风风火火，但是“巴菲特”在20世纪80年代的富豪榜上几乎一直稳居前十。 另一些人则认为，如果要拍电视剧，索罗斯的题材肯定比巴菲特的更精彩。不管是狙击英镑还是做空泰铢，或是打击香港股票市场，索罗斯的所作所为无不引人注目，令人惊叹。与巴菲特相反，所有的投资都是建立在理性和常识的基础上，非常确定，非常平淡。正如曹操在《孙子兵法》中所说的那样：善战者无奇功。 13、少VS.多 芒格说，如果剔除我们15项最佳决策，我们的表现将十分平庸。芒格的财富，90%来自伯克希尔；巴菲特的财富，99%来自伯克希尔。一个社会中最富裕的阶层，毫无疑问是具有共同特征的企业家群体，他们都只拥有一小部分公司的股份。例如马化腾，他最大的资产是腾讯的股票。 由于“少”，所以专注；因为专注，所以做事情的可能性就大，这是很简单的道理。当巴菲特在比尔盖茨家里做客时，比尔盖茨的父亲问两个人，他们最大的个性是什么？他们俩直截了当地说，专注。把握最少的高质量机会，最终收获可能最多。 对事业的启发在于，不要频繁地改变职业方向。360行，行进中。要想成功，任何行业都是如此，只要你专注于这个行业20年或者更久就行了。对于我自己来说，专注于研究巴菲特，专注于价值投资，坚持20年，即使自己再差，到50岁的时候，也会小有成就。 14 买入VS.卖出 在市场上流行着许多似是而非的错误观点，比如“会买就是徒弟，会卖就是师傅”。话下一句，我买的又贵又怎么样，但是我找到了接盘侠，这就是我的本事。持这种想法的人，无疑是在为自己“加戏”。在明明可以做得轻松一点的投资，为什么一定要去挑战7英尺的跨栏？ 在给股东们的信中，1964年，巴菲特曾这样写道：“寄希望于最终购买者的投资肯定是项糟糕的投资。所谓好的投资是以低廉的价格买入，这样即使只是以合理的价格出售，也能取得不错的利润。” 因此，一项投资的成败，从决定购买的那一刻起，几乎就注定了。低估值买进，低估值卖出，也能赚到公司成长的钱；低估值买进，高估值卖出，也能享受到更好的“戴维斯双击”。 15、买方VS.卖方 股票市场暴跌时，到底对投资者有伤害吗？在巴菲特看来，“投资者因股市下跌而损失”这一说法是不准确的，他说，“撤资者因股市下跌而损失，但投资者却从中受益”。巴菲特纠正了新闻媒体的报道： “记者们常常会忘记这条常识：每一个买家都对应着一个卖家，一个人受到的伤害往往成就另一个人。”作为市场上的长期买主，应该对股市的涨跌持平常心。股票上涨时，原来的仓位可以兑现利润；而股票下跌时，新的仓位能以较低成本购买，都是不错的选择。 16、自律VS.他律 设定止损线和清盘线，是机械式的“他律”措施。十元股，跌到八元就得止损，跌到五元就得清算，这是非常不合理的逻辑。为避免“他律”带来的伤害，我们必须做好“自律”，即设定极为严格的选股条件，确保物有所值或物有所值超所值。 人无自律，必有他律。如果我们工作表现不积极，时间长了肯定会受到领导的批评。假如我们工作积极主动，那么相应的领导给我们的自主空间也会更大。如果真有自律，就会降低他律，从而获得自由。这就是孔子所说的“不畏艰险，自强不息”的理想境界。 17、科学VS.艺术 投资是科学还是艺术？关键是看从哪个角度去讲。 如果说投资是科学的，那是因为投资有规律可循。许多问题，都有标准答案。例如，技术分析一无是处，选择时机没有意义，做波段没有用武之地，大部分时间都应该满仓操作，不要轻易使用金融杠杆，这已有明确结论。 所谓投资就是艺术，因为投资还要看大家的风格。早期巴菲特从来没有投资过科技股，这并不是说价值投资不能投资科技股，而是因为他的能力圈不在科技股之上。段永平也非常相信巴菲特的价值投资理念，但他的名声之争就是在危机时刻买进网易。 科学的部分，按照正确的理念去实践；艺术部分，结合自身特点去发挥。 18、因袭VS.革新 在市场中有一个流行的观点，即价值投资不适合中国。一些基金经理也建议，使用巴菲特和索罗斯的组合拳。在我看来，任何人的成长，原始积累的成功经验，都是最快的捷径。绝不要自作聪明，在你还没学会之前，就搞所谓的“创新”。 并非创新无关紧要，而是不要刻意追求“标新领异”。与发明相比，投资更需要常识。尽管在格雷厄姆的基础上有所发展，但巴菲特仍然认为格雷厄姆并没有过时，他说：“格雷厄姆的思想，从现在到100年后，将永远成为理性投资的基石” 19、知足VS.上进 投资的回报是有天花板的。回报有上限。根据社会规律，在有限的世界中，高增长速度必然会自我毁灭。像沃伦·巴菲特、查理·芒格、比尔·鲁恩、戴维·史文森、霍华德·马克斯等全球顶级投资家的长期年收益率大多在15%-20%之间。因此，如果年收益率达到15%，我会感到很满足。 但是，知足并不意味着停止前进。对此，我们应该始终保持好奇心，积极进取，在能力范围内不断提高投资水平。其本质在于通过不断学习探索，不断接近真理，并依靠认知实现。追求真理是永恒的，追求进步是永恒的。 20、财富VS.名誉 对于巴菲特来说，最令人钦佩的不只是他通过正确的投资方法积累了大量的财富，还在于他一直都保持着非常高尚的道德水准。“我们可以承受金钱的损失，甚至损失大笔金钱，但我们无法承受名誉的损失，甚至一丝一毫也不可以。” 巴菲特对名誉的重视，也促进了他在投资上的良性循环。因为大家都知道巴菲特是一个值得信赖的人，所以有越来越多的人慕名而来，以非常小的摩擦成本做成了很多笔成功的生意。一个人的名誉就如同一家企业的经济商誉，这种看不到的无形资产才是一个人最宽广的护城河，也是一个人致胜的关键。 风险提示： 风险提示：作者：王冠亚，本文仅代表作者立场，投资决策需要建立在独立思考之上，投资者还需自行思考研究。本文中所提任何资产和证券，仅限于学术案例的交流，不作为任何推荐交易的理由。 |
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