30分钟说清白酒这件事儿 | 投学苑课程推荐

现在你到大街上问任何一个炒股的人，白酒龙头是谁？估计会被人嘲笑。

作为A股市值最高的公司，茅台早已成为了形容词。我们经常会听到眼科茅台、猪中茅台、医药茅台，但茅台作为白酒龙头并不是自古以来的事情。2002年的时候，国泰君安研究所出了一本书，叫《未来蓝筹：中国行业龙头研究》[1]，其中白酒行业的龙头，选择的却是五粮液，是不是很意外？

这就要说到最近三十年白酒行业发生的三次变革。

上世纪90年代前是产能为王的时代，受制于物质生产水平，以低成本、短生产周期、出酒率高为特征的清香型优势明显。 清香型的代表山西汾酒被称为“汾老大”，1987年时，汾酒的营收超过了白酒前十名中后九名的总和。1994年，山西汾酒成为了第一家上市的白酒企业，但同年就被五粮液夺走了龙头地位。

1988年后，五粮液通过品牌优势包装自产的系列酒，同时还通过OEM模式批量制造“广告酒”，快速占领了全国市场。销售方面，五粮液采用“大商模式”，充分发挥渠道力量，终于在1994年超过了汾酒，成为了“白酒大王”。五粮液也成为了第一个销售额破百亿，市值破千亿的白酒企业，2000年是它的巅峰，营收额已经超过后十位的总和，是当时茅台的6倍。

2013年开始贵州茅台营收甩开五粮液，开启了属于茅台的龙头时代。而贵州茅台成为白酒行业的龙头，并不是偶然的，跟茅台本身的历史、酿造工艺、品牌优势等很多因素有关。

如果真的要探究茅台的秘密，我们必须要深入到白酒这个行业之中，就要不断思考高端白酒行业的本质是什么？这个行业的基本特征有哪些？要观察各个品牌的产能、价格带分布、竞争格局等行业基本情况，要了解各种香型和工艺的特点，还要了解白酒厂商和经销商之间的博弈关系。

这些行业事实加在一起，就是我们理解白酒这个黄金赛道的钥匙。

为此，我们将白酒行业事实系统浓缩成了5节课，希望帮助你快速打开这个行业的大门。也欢迎大家浏览至文末添加我们的小助手，领取免费课程试看、课程优惠和行业资料。下面就先从行业特征的角度，来看一下为什么白酒这么牛。

01 

为什么白酒这么牛？

年轻人可能对白酒并不感冒，但事实上，白酒是中国人最爱喝的酒，也是喝的最多的酒。以纯酒精升数计算，中国每消费100升的酒精，就有67升是白酒，啤酒差不多是30升，而葡萄酒和黄酒实际的消费其实非常少。

那么白酒作为一种产品，它的产品力到底强不强呢？我在这里引入华创证券董广阳当年的一个消费品的分析框架。他从收入增长弹性的角度，把各种食品饮料的产品力做了一个划分，一共是四句话：

1、大众不如高端

2、阴型不如阳型

3、吃的不如喝的

4、大的不如小的

第一句很好理解，在消费升级和通胀背景下，全球范围内，奢侈品、高端消费品的增速都比中低端的消费品要快得多，大众显然不如高端。而白酒行业，恰恰是高端品牌扎堆的行业。

第二句，阴型不如阳型。所谓的阴型，就是销售半径比较小的，比如鲜奶啤酒，冷链和运输都是问题，这些产品的增长都是线性的。而常温奶、白酒，这些销售半径就很大，一旦经销商铺开，增速将是指数级的，弹性更大。

第三句，吃的不如喝的，纵观全球，专注于喝的公司，市值都能比吃的公司要大，甚至高一个量级。

如果从这个角度看，白酒特别是高端白酒，产品力是很强的。

更重要的是，白酒天然拥有成瘾和社交的双重属性。在中国传统的酒文化中，一场饭局的等级和格调，并不是由菜决定的，而是由上的酒决定的。而上什么酒，取决于这场饭局的地位身份最高的宾客，白酒不仅是社交的货币，也成了阶级定序的工具，这也再次提高了产品的附加值。

于是，在觥筹交错之间，白酒企业也赚的盆满钵满。

白酒行业到底多赚钱呢？

行业净利率35%，ROE25%。这两项财务指标在A股都是难逢敌手。

在过去十年，白酒行业经历了两次黑天鹅，就是2012年的限制三公消费和2013年的塑化剂事件。但即使如此，白酒行业的大哥们依然不慌，贵州茅台和洋河股份都是连续10年以上ROE超过20%。这都从侧面证明了白酒这个行业的产品特性的确好。

接下来我们引入一个分析工具，波特五力模型，来看一下白酒这个行业的战略竞争力如何。所谓的波特五力，就是把一个行业从上游、下游、潜在进入者、替代品以及行业内竞争五个维度来分析一个行业的竞争力。

白酒的上游，主要是粮食种植和包装行业，毫无议价能力。白酒的下游则是渠道和消费者，也是相对弱势的。更重要的是，白酒这个行业，很难有新的进入者。白酒行业是典型的“时间挚友”，品牌、窖池、工艺等都需要大量的时间沉淀和工艺积累，资本很难买到一流的白酒品牌，只能买些茅台镇上的边缘小厂来忽悠股民。

而替代品更是需要社会消费文化的巨大变化，不是一时半会儿可以改变的。但这些都不是白酒竞争格局中最关键的点，最关键的是，白酒的香型区隔和价格分层，使得整个行业中的公司都可以差异化的竞争，没有同质竞争，就没有恶性价格战。

最后，我们看一下商业模式，巴菲特花了很长的时间一直在跟大家讲，我们买公司不是买股票我们买的是生意，buy business。那么白酒这个行业，天然就是顶级的商业模式。首先没有应收账款，没有研发和资本开支，基本就是躺着赚钱，不需要创新就能躺着赚钱。

其次看存货和固定资产。酒是陈的香，白酒行业的存货不但不会减值，反而会变成年份酒。还有固定资产，白酒企业的核心资产窖池，都是越老越值钱，比如国窖1573。当年做步步高的段永平研究茅台的时候，觉得非常神奇，自己的消费电子，库存都是垃圾，而白酒的库存，居然随着时间的流逝，价值还提升了，怪不得基金经理看了都沉迷白酒，不能自拔。

总结一句话：白酒产品力强、竞争格局好，商业模式更是一流。 

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注：《远川投学苑·行业课》白酒系列课程于2021年7月20日上线

02 

这门课你能学到什么？

白酒系列精讲课共分为5节，会从整个白酒行业概况、高端白酒、贵州茅台、光瓶酒和牛鞭效应等几个角度梳理整个白酒行业。

第一节课，我们会宏观介绍整个白酒行业，你会了解到它的三个行业特征、行业历史和市场格局。

第二节课，我们从高端白酒开始讲解，会讲到白酒行业的周期性，并且会解答1个问题：香型会不会影响白酒企业的投资价值？

第三节课则是重点介绍了贵州茅台，从奢侈品属性、品质、护城河三个方面分析了茅台为什么不一样。

第四节课则着重讲了光瓶酒这个品类，聊了聊它的三个发展阶段和增长逻辑，其中我们也聊到了二锅头和江小白。

最后一节课，你会了解到白酒行业的牛鞭效应，酒鬼酒的故事，以及学习如何投资白酒。