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俄罗斯卢布暴涨，日元暴跌。这次，日本“背叛”了美国。 2月24日，俄乌战争爆发，美国及其盟国联合封杀俄罗斯，把俄罗斯剔除SWIFT。 受此影响，俄罗斯金融市场暴跌，股市暴跌40%，卢布汇率最多也爆贬近50%。 随机，俄罗斯关闭金融市场，专心搞军事活动。 不过军事效果不尽人意，之前俄罗斯早就说拿下了乌克兰制空权，结果4月1日俄罗斯本土油库被乌克兰武装直升机炸毁了。 大约一个月后，俄罗斯金融市场重新开门，大家不仅没有等到俄罗斯金融的崩溃，反而等到俄罗斯股市的强劲反弹，俄罗斯卢布摧枯拉朽般的收复失地。 4月1日，美元/卢布汇率重回83附近，跟战争爆发当天汇率基本相当，重回原点。 这意味着，俄罗斯卢布贬值了50%，然后又升值了100%，真的是太艰难了。 考虑到美元自身波动因素，卢布汇率也基本上回归战争爆发之前的水平。
（图1：蓝线为美元走势，红线为美元/卢布走势） 这只说明一个问题：俄罗斯卢布汇率太顽强了！ 01 卢布的底气：资源为王！ 卢布从暴跌到暴涨，经历了什么？ 1、普京宣布，对40多个不友好的国家，俄罗斯的石油和天然气出口，用卢布结算。 这个措施什么意思呢？把卢布币值锚定能源，强行推进“石油卢布”，跟“石油美元”逻辑一样。 卢布有了资源的绑定，币值就稳定了下来。 2、如果没有卢布储备怎么办？普京给这些国家和企业开设了天然气结算的特别账户制度。 这些国家可以向这些账户支付欧元，或者美元，然后把这些账户里面的钱换成卢布后，就可以购买俄罗斯天然气了。 3、当然，如果嫌麻烦，还可以用黄金来换卢布。 6月底前，1克黄金可以换5000卢布，拿到卢布之后你再过来买石油就可以了。 不太严谨的说，这相当于把卢布币值跟黄金挂钩了。 4、俄罗斯还决定，扩大俄罗斯商品出口用卢布结算范围，比如原油、谷物、金属、化肥、煤炭和木材等等。 进一步扩大卢布锚定大宗商品，这必将使卢布币值更加稳定。 5、归根结底是什么？ 逆全球化时代，全球经济开启了新的范式转移，从“需求决定供给”到“供给创造需求”，不是俄罗斯的资源离不开世界，而是世界离不开俄罗斯的资源。 详见3月24日文章《俄罗斯金融为何没崩溃？》 02 陷入两难：日元异常暴跌！ 与俄罗斯卢布相反的是，日元异常暴跌。
（图2：美元/日元攀升至6年新高） 大家都知道，日元是传统的国际避险货币，一旦出现全球性危机，日元都会大幅升值。 比如2008年雷曼危机、2011年东日本大地震等等，日元表现都相当强劲，一度处于1美元兑70至80日元的高位。 但是这次俄乌战争爆发，典型的全球性危机，日元不仅没有升值，反而大幅贬值，遭遇历史性暴跌。 美元/日元一度突破125.1，创6年来新高（见上图2） 实际上，考虑美元走势以后，日元贬值更多。 如果以实际有效汇率来计算，目前日元兑美元已经跌至数十年以来的低点。
（图3：红线：美元/日元 蓝线：美元） 为什么日元如此疲软？ 1、这不是简单的全球性危机，也是全球能源危机，日本受到严重冲击。 战争爆发以来，国际能源价格上涨了30%以上，国际油价最高一度飙到130美元/桶，创6年新高。 高油价让俄罗斯尝到甜头，却让日本尝尽苦头。 日本是一个能源和基础原材料主要依靠进口的国家，弹性相当小，这导致日本的能源进口价格持续攀升，同比增幅高达70%。
（来源：中金公司） 在全球能源价格暴涨，乃至出现能源危机的情况下，所受冲击将很大，导致经常项目收支逆差。 数据显示，今年1月，日本的经常收支约为1.2万亿日元的逆差，为统计开始以来的第二高的经常收支逆差，主要原因来自于能源进口金额的扩大。 经常项目逆差，以及持续逆差预期，导致日元贬值。 2、日本国债也遭遇抛售浪潮。10年期日债收益率在早盘交易中一度攀升至0.245%的六年高点，距离日本央行收益率曲线控制政策的容忍上限仅差0.5个基点。 这时，日本央行陷入两难的境地： 如果干预债券市场并引发日元潜在的暴跌，甚至通货膨胀飙升，这可能会破坏对日本央行的信心； 但是，如果什么都不做并遏制日元暴跌，然而冒着国债利率疯涨的风险，这对一个债务比GDP高出几个数量级的国家来说，可能意味着财政和货币厄运。 日本央行权衡之下，选择干预债券市场。 日本央行提出以0.25%的利率无限量购买10年期日本国债，这是日本央行今年第二次进入市场，捍卫其隐性的收益率上限。 也就是说，认为压低债券收益率，导致美日利差进一步扩大，驱赶资金流出日元流入美元。 03 罕见！美国和日本背道而驰！ 日元暴跌的本质是什么？美日货币政策背道而驰！ 当下，美联储已经进入了货币紧缩周期。 3月份已经加息了25个基点，市场预期5月份加息50个基点，并且很快将削减QE。 日本呢？继续维持极端宽松政策：
这应该是美日货币政策首次背离。 全球金融体系核心是美元体系，美联储是各国央行的央行。 在这个体系之下，当美联储收紧的货币的时候，全世界都得跟着收紧货币，目的是减缓资本外流速度；当美联储放宽货币的时候，全球都跟着放宽货币，美元又流向全球各地。 美联储就这样一紧一松，能够在全球收割两次羊毛。 日本央行也一样，历史看，每一次货币政策周期，都是紧跟着美联储的步伐。比如最近一次的2018年。 当年，美联储进入紧缩周期，启动加息，并且削减QE。 日本央行怎么反应的呢？也是收紧货币，主要就是：削减QE。 2018年1月份，宣布削减部分长期限国债的购债规模；2018年12月，宣布削减5-10年期国债购买量。 2018年8月份还曾爆出消息，日本央行还曾经考虑过加息，但是市场动荡导致日本央行放弃了这个选项。 日本、包括欧洲，他们跟随美联储收紧货币政策的理由是什么呢？ 无非就是：1、看见了经济向好的迹象，比如经济连续几个月正增长之类的；2、看到了通胀回升迹象，不再通缩了。 实际上，这些都是美国经济复苏，给日本和欧洲带来的辐射作用，它们自身经济其实没啥本质变化。 总之，美国经济仍然是欧洲和日本经济的龙头，美联储是主导的央行，日本央行一直就是美联储的小跟班。 美国需要各国的响应，这样有利于他们维持美元霸权地位。其他各国也需要跟上美国的经济周期，需要从美国获得经济增长的外溢效应。 这是一个体系。 关键是，日本央行这个小跟班，这次为啥不跟老大哥了呢？ 1、让日本央行之所以敢大胆的跟美联储向背的是，中国的前车之鉴。 2018年，美联储收紧货币的时候，世界大国中只有中国敢背道而驰，选择放松货币；美联储放松货币政策的时候，中国又背道而驰收紧货币。 在此之前，没有大国敢跟美国货币政策背道而驰。 从中国货币政策实践来看，不跟随美联储的脚步走，也没啥可怕的。 这次也一样，美联储收紧货币的时候，中国的货币政策也在边际放松。 2、日本央行给出的解释是：日元贬值不是重点，重点是提升通胀。 虽然3月份能源价格上涨26%，创41年来最大涨幅，但是东京CPI总体涨幅仅0.8％（当然也创下两年多来最大涨幅）。 日本通胀0.8%，美国通胀8%，欧洲国家通胀也飙升到了6%。 2021年欧元区通货膨胀平均达到5%，这是自1997年欧盟统计局成立以来的最高，美国通胀达平均达到7%，也是1982年以来的最高。 全球都在大通胀6%、8%，就日本通胀还不到1%，很显然，日本央行的货币政策空间更大。 当然，即便日本央行不宽松，在全球价格飙升的大背景下，日本通胀也会涨上去。 比如，在俄乌战争爆发之前，日本小到抽纸、厨房用纸，大到节能家电，许多与民众生活息息相关的产品都已进入涨价通道，涨价幅度3%~20%不等。 3、政策领域的公地悲剧：史无前例的财政刺激，以及践行MMT理论。 先考虑一下，为什么之前欧美国家放松货币都没引发通胀，但这次货币宽松却引发了大通胀呢？ 因为这次美国启动了史无前例的财政政策，货币政策践行MMT理论。 美国财政政策都搞了10多万亿美元，并且还在考虑推出更多刺激计划，当然账单大部分都是美联储来支付。 实际上，全球货币已经失去了“锚”，陷入“公地悲剧”：谁放松货币谁就能得到短期利益，谁收紧货币谁吃亏。 大家说的货币战争，说的都是货币竞相贬值，谁贬值谁出口获利多多谁赢。 货币升值著名事件就是，日本的广场协议，让日本陷入失落的四十年。 经济增长最重要，毕竟经济增长是自己的，至于外溢的代价，比如长期通胀，暂时不用考虑，毕竟通胀是大家的。 |
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