那些记忆深刻的基金经理投资“金句”（第二期）

导读：从2019年12月开始推出的基金经理深度访谈系列“基金经理英雄榜”，至今已经超过350期了。“基金经理英雄榜”是我们对各类风格基金经理做的深度访谈栏目，推出两年多以来在市场也获得了一定的认可度。

我们一直认为，基金经理是国内最具智慧的一群人之一。他们大多毕业于国内外最顶尖的学校，从小都是“别人家的孩子”。进入的资产管理行业，又能每天学习各种知识，了解行业的商业模式。他们也是一群最爱读书和思考的人。可以说，每一个基金经理，都有自己极具智慧的思考，和他们沟通的过程中，也是我们自己最好的学习方式。

上周一，我们发布了第一期的基金经理访谈金句系列（那些记忆深刻的基金经理投资“金句”（第一期）），今天我们刊发第二期：第50期到100期的基金经理访谈金句，下面是关于基金经理金句系列的4个点想法：

首先，我们会从每一期的“基金经理英雄榜”中，挑选出一句话。我们认为，每一个基金经理都是有智慧的，点拾投资一直只是基金经理展现的平台，我们不会，也不希望漏掉任何一个基金经理的思想。我们认为，不止是行业大佬的话有分量，每一个基金经理都是思想的火花。

其次，我们会对每一句的“金句”进行自己的解读。我们的解读不一定正确，尽量站在一个客观访谈者角度，结合我们对投资的理解，对这句话进行解读。但相信，最好的解读会在每一个读者心理。

第三，由于访谈数量比较多，放在一篇文章会过长，影响大家的阅读体验。所以我们会拆分成7期，每一期放50个基金经理的“金句”。有些基金经理由于做过二次访谈，或许会出现超过1次。这个系列的发布会在每一个周一。

最后，每一个基金经理在访谈的时候，都把点拾投资这个平台作为一种“公益”。把自己的投资干货一桶一桶倒出来，希望能让其他人受益。我们此次的初衷，也希望通过分享基金经理的投资“金句”，给所有的专业和非专业投资者，带来帮助！

今天分享“基金经理英雄榜”第51到100期的投资金句：

东方红资管周云：低估值会带来高回报，背后是最朴素的商业原理，他不仅提供了安全边际，也是超额收益的重要来源。（来自基金经理英雄榜第51期）

点拾解读：在《Value Investing》一书里做过数据统计，低估值因子是美国市场表现最好的风格因子。

千合资本崔同魁（注：崔同魁已经在2021年底离开去了盘京投资）：产业发展趋势决定空间，业绩可持续性决定时间，时空匹配可带来较好的复利效应。（来自基金经理英雄榜第52期）

点拾解读：空间大，时间持续，是复利效应的重要来源。

招商基金贾成东：景气投资的本质是什么？就是大家的目光。（来自基金经理英雄榜第53期）

点拾解读：景气投资某种意义上，需要被市场所关注。

广发基金傅友兴：美国一位投资家除了一本书，专门用ROIC这个策略，回归20年的效果特别好。（来自基金经理英雄榜第54期）

点拾解读：傅老师是少数关注ROIC，而非ROE的基金经理。长期高ROIC的企业，回报率也会很高，当然关键还要看高ROIC是否可持续。

艾方资产蒋锴：面对黑天鹅事件，应对比预测更重要。（来自基金经理英雄榜第55期）

点拾解读：投资是面对不确定性环境，应对是一种更好的风控。

易方达基金萧楠：我们在重仓股上，一定要构建超额认知。（来自基金经理英雄榜第56期）

点拾解读：超额收益来自超额认知。

泓德基金邬传雁：放弃博弈思维后最大的好处是，整个人的思想处于一个安静的状态。（来自基金经理英雄榜第57期）

点拾解读：老想着博弈，就很烦躁，根本无法做深度思考。

兴证全球季文华：落实到投资标的，我会思考这个投资带来的收益是线性的，还是凹性的，或者是凸性的。（来自基金经理英雄榜第58期）

点拾解读：本质收益和风险的不对称，季文华最喜欢凸性的投资机会，看对了有几倍空间，看错了下跌风险不大。

东方红资管纪文静：在一个总是上涨的环境张中，很难对风险真正有深刻理解。（来自基金经理英雄榜第59期）

点拾解读：牛市中，大家会放松对风险的控制，因为胆子越大的人，阶段性收益越高。

永赢基金李永兴：股价波动远远大于盈利波动区间，原因在于A股市场估值波动的区间比盈利的波动区间更大。（来自基金经理英雄榜第60期）

点拾解读：我的理解是，以年为维度，估值波动比盈利波动对股价影响很大，理解估值波动需要自上而下和中观的视角。

工银瑞信赵蓓：从相对估值的角度看，景气度高的子行业估值一定会提升，景气度低的行业估值一定会下降。（来自基金经理英雄榜第61期）

点拾解读：赵蓓是一个有自上而下宏观和产业视角的医药行业基金经理，她同样对估值波动的方向有深刻理解。

中泰资管李玉刚：我是反对用量化和主观贴标签的，我关注的是对观点的检验必须有一个科学、系统的检验程序，定量和定性都是工具，都是为投资服务。（来自基金经理英雄榜第62期）

点拾解读：主观和量化并不对立，而是融合，定量和定性都是工具，最终实现科学化的检验模式，过去几年主动量化的比例也在提高。

国联安陈立秋（注：陈立秋已经离开国联安，成立了自己的私募）：任何投资组合都要先考虑投资人的投资目标，再根据投资人的目标制定合适的投资策略。（来自基金经理英雄榜第63期）

点拾解读：投资组合的构建，是服务投资目标的，投资目标要和持有人目标相匹配。

博时基金吴丰树（注：吴丰树已经从博时基金离职）：复利意味着投资不是比短期赚得多，而是要少亏钱。（来自基金经理英雄榜第64期）

点拾解读：吴总是从业时间很久的老将，他真的看到长期有复利的人，是熊市回撤少的。

宝盈基金李健伟：成长股和价值股投资者对ROE的出发点不同，成长股投资者关注的是需求端，价值股投资者关注的是供给端。（来自基金经理英雄榜第66期）

点拾解读：从供给和需求角度，很好区分了成长和价值投资者的不同视角。

远策投资张益驰：自己超额收益主要来自认知差异，同样的信息，不同的人会有完全不一样的解读。（来自基金经理英雄榜第67期）

点拾解读：投资收益并不来自信息优势，而是来自认知优势。

宝盈基金张仲维：科技是一个全球化联动的行业，通过对海外科技股的跟踪，能帮助我做到许多产业的验证。（来自基金经理英雄榜第68期）

点拾解读：科技股投资，越来越需要全球视角，理解产业的周期、企业的竞争力、商业模式的比较等等。

华安基金饶晓鹏：历史上只有约4%的公司在70%年份的ROE超过20%，这一批公司大部分都是各个细分行业龙头，他们的平均年化收益率远超市场平均。（来自基金经理英雄榜第69期）

点拾解读：长期保持20%以上ROE的公司，是极其稀缺的。

交银施罗德刘鹏：我希望把研究和投资分开，即使作为一个基金经理，大部分时间还是应该用来做投资。（来自基金经理英雄榜第70期）

点拾解读：研究的股票，不等于马上就要买，而是为未来做储备，把研究和投资分开，能不断储备研究上的个股认知，有些股票可能研究了两三年后才会买入。

富国基金许炎：我们过去看过许多行业增速很快，动量很足，由于无法构建壁垒，最终的结果是大多数公司反而赚不到什么钱。（来自基金经理英雄榜第71期）

点拾解读：这是一个把壁垒放在第一位的科技股基金经理，即便在科技产业，壁垒也是最重要的。

东方红资管陈文杨：定量告诉我大致位置，定性让判断更有逻辑支撑。（来自基金经理英雄榜第72期）

点拾解读：定量是和历史做对比，定性是对未来做判断。

国泰基金程洲：投资是买未来，我希望不断买入未来的“核心资产”。（来自基金经理英雄榜第73期）

点拾解读：投资不是买过去，而是买未来。

富国基金袁宜：选股和选时这两种投资策略的风险平衡机制是不同的，前者是靠组合横截面来平滑，后者是靠时间轴来平滑。（来自基金经理英雄榜第74期）

点拾解读：市场上少有具有择时能力的基金经理，确实通过择时很好提高了夏普比率。

招商基金李佳存：研究美国涨跌归因发现，如果是一年维度的涨跌，只有20%归因业绩增长，但是拉长到五年维度，业绩增长占到80%，估值波动影响只有20%。（来自基金经理英雄榜第75期）

点拾解读：李佳存说，这是一个对他影响很大的研究。到底是把握盈利还是估值，取决于你能看多长时间。

广发基金费逸：投资和人生都是做更好的自己。（来自基金经理英雄榜第76期）

点拾解读：投资也是一种人生修行，让我们变得更好。

富国基金汪孟海：先不要看具体的估值差异，二手从挑选到好的公司角度出发。（来自基金经理英雄榜第77期）

点拾解读：估值差异是最后一部的，先选好公司，否则容易陷入价值陷阱，做港股投资会有更深刻的体会。

博时基金葛晨（注：葛晨已经从博时基金离职）：左侧投资需要更加深度的研究，因为面临的压力会比右侧买入更大。（来自基金经理英雄榜第78期）

点拾解读：回归到超额认知，左侧能买，不是胆子比人大，而是研究比人深。

鹏华基金袁航：股票这类资产，更应看做是一头奶牛，而不是一杯牛奶，奶牛的价值同其产出量紧密相关。（来自基金经理英雄榜第79期）

点拾解读：奶牛价值和自身质量有关，牛奶价值和供需有关，一个是投资思维，一个是投机思维。

银华基金刘辉：投资就如同观察一粒种子，思考在什么条件下，能成长为一棵树，什么条件下能变成参天大树。（来自基金经理英雄榜第80期）

点拾解读：不同生长阶段，需要的外部因素不一样，这些外部因素在企业生命周期中，发挥不同的作用。

趣时资产章秀奇：投资和考试一样，这里面有一些是送分题，有些是必得题，这些分数我们一定要拿到。（来自基金经理英雄榜第81期）

点拾解读：投资中，有些难题，但也有许多显而易见的机会。

南方基金茅炜：我们非常强调产品的基准，不同行业基金对应的基准是不同的。（来自基金经理英雄榜第82期）

点拾解读：基金产品也要分类，基金经理严格根据基准做，才能把超额收益剥离出来。

中欧基金李欣：赛车中最重要的是专注力，不是比谁跑的快，而是比谁犯错更少。（来自基金经理英雄榜第83期）

点拾解读：投资一定要专注，特别是越困难的时候，越要专注。

中银基金李健：把握收益的确定性，把收益来源进行合理分解。（来自基金经理英雄榜第84期）

点拾解读：这是很强的“固收+”投资思维，先赚确定的钱，而且要收益的多元化。

幻方投资陆政哲：因为中国市场有大量的个人投资者，所以交易中有很多情绪化的因素，本质是一种行为金融学的范畴。（来自基金经理英雄榜第85期）

点拾解读：简单来说，中国有很多噪音交易者。

民生加银孙伟：消费股和科技股有一个共性—确定性：消费股更看重业绩确定性，科技股更看重产业趋势的确定性。（来自基金经理英雄榜第86期）

点拾解读：消费更偏重自下而上的业绩，科技相对偏重中观的产业趋势。

融通基金邹曦：我有一个原则：无结构，不投资。（来自基金经理英雄榜第87期）

点拾解读：没有结构性的产业趋势，或者不那么值得投资。

中泰资管徐志敏：投资是一种时间上的套利。（来自基金经理英雄榜第88期）

点拾解读：一旦对公司有深度理解，就可以通过时间上的跨期套利来实现盈利。

东方红资管张锋：我们本质是要在富矿里面找投资标的，不要去贫矿里面找。（来自基金经理英雄榜第89期）

点拾解读：有些行业，天生比其他行业好，尽量在好行业做投资。

少数派投资周良：通过“慢思考”找到多数人“快思维”的误区。（来自基金经理英雄榜第90期）

点拾解读：群体的认知，经常会有快思维的方式，形成验证的误区，投资要静下心做慢思考。

交银施罗德楼慧源：投资不能从后视镜去看问题，重仓的股票一定是确定性比较高的。（来自基金经理英雄榜第91期）

点拾解读：后视镜看问题，永远能总结规律，但投资要把握未来的确定性。

汇添富基金胡盺炜：我对于投资有一个最本质的认识：投资的正道在于价值创造。（来自基金经理英雄榜第92期）

点拾解读：其实人生、企业、我们所获得的所有，都和所创造的价值匹配。

上投摩根方钰涵：投资抛开所有的行业，核心就是三个元素：胜率、赔率、时间。（来自基金经理英雄榜第93期）

点拾解读：许多人只看重胜率和赔率，忽略了时间的重要性，事实上我个人认为，时间是投资最重要因素。

广发基金李巍：股票的价值本质上来自企业长期自由现金流的折现，但我们不能用静态眼光去看企业的现金流。（来自基金经理英雄榜第94期）

点拾解读：成长股选手，其实是投未来的现金流。

泓德基金王克玉：冷静看待市场，乐观对待社会发展。（来自基金经理英雄榜第95期）

点拾解读：投资一定要冷静，不要被情绪干扰，但长期有一定要乐观。

海富通基金周雪军：核心思考两个问题，行业配置怎么做，个股选择怎么做。（来自基金经理英雄榜第96期）

点拾解读：把组合构建，再细分到两个灵魂拷问。

银华基金李晓星：估值因子大概率不会一直失效。（来自基金经理英雄榜第97期）

点拾解读：2020年的判断，回头看很前瞻，估值不会无限脱离历史区间。

长盛基金郭堃：因为冲动产生的交易，是不会带来任何附加值。（来自基金经理英雄榜第98期）

点拾解读：盘中的下单交易，事后看，可能都是收益率损耗。

东方红资管饶刚（注：饶刚已经离职加入睿远）：我认为要做好“固收+”，一定是一个体系化的过程，不是表面上做一下股债混合那么简单。（来自基金经理英雄榜第99期）

点拾解读：“固收+”是一个大团队的体系工作，不是简单股票和债券的各自分工。

万家基金李文宾：业绩的成长性是估值提升，唯一可把握的前提条件。（来自基金经理英雄榜第100期）

点拾解读：业绩的加速成长，是可把握的，带来估值提升的因素。