  
第一张图是，美国最大的四家基金公司业绩，和道琼斯指数，巴菲特合伙人的实际收益。 第二图是，巴菲特合伙人账户从成立以来的复合收益。 之所以 会产生这么大的差距，巴菲特认为是因为没有制定正确评估业绩的方法。这里直接贴上巴菲特制定的标准：如果你要评估别人（或你自己）在投资活动中的表现，最好确定具体的标准，按照标准评估和解读。要是你觉得我们的标准（检验三年以上与道指的相对业绩）不合适，请不要投资合伙基金。如果你认为我们的标准很合适，当出现亏损的年份时，你应当保持平静，不但头脑要平静，内心也要平静。 在之前的股东信里，他不止一次说过目标是长期领先道琼斯指数10个点，以三年以上的时间去衡量。到了1965初，巴菲特管理的资金规模已经达到4364万5000万美元。他认为以现在的体量，可能快对业绩产生不利的影响了。 对合伙人，他又增加了一条新规则：与大多数同行相比，我们分散的程度远远更低。一笔投资我们掌握了事实和逻辑，正确的概率极大，与此同时，这笔投资的内在价值不可能出现根本变化，出错的概率很小，在这种情况下，我们可能最多拿出40%的净资产用于这笔投资。 简单点说，一旦看准了最佳投资机会，他愿意下重注集中投资。巴菲特合伙人基金从1957成立以来，到写这封信时间（1966年1月20日），仓位超过25%的投资也才只有五六笔。 这种投资机会是通过定性或定量分析挑选出来的一等一的机会，并且出现永久性损失的风险极低。 我个人理解，对仓位的管理是不绝对集中，合理分散。雪球上有个大V乐趣，投资A股，就是单一持仓茅台。这需要对企业极高的理解，普通人估计很难做到。 巴菲特25%仓位以上的投资，说白了就是抓重大机会。而且他那条原则也限定了最多占比40%的仓位，投资十分罕见的机会。 水平再高的投资者，也不是神。合理分散主要还是为了提高投资组合的防御能力。有一次，朋友是这么跟我说他的资金分配：10万资金持仓两到三只。20万到50万持仓四到五只。100万六七只的样子。超过100万，他就要分账户操作了。（朋友的资金在30万左右。）   |
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