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巴菲特股东信 1964年7月8日 BUFFETT PARTNERSHIP，LTD(巴菲特合伙人有限公司，简称BPL) 前半年的业绩 我们全家人将于6月23日启程前往加利福尼亚，所以我对这份报告有些糊弄，并于6月18日撰写了这份报告。但是，对于那些想按原定时间表收到我们的来信的人，我将在报告中保持通常的时间顺序，留下一些空白，Bill将在6月30日最终数字公布后，填补这些空白。 1964年上半年，道琼斯工业平均指数（以下称“DOW”）从762.95升至831.50。如果在此期间拥有道琼斯指数股票，则将获得约14.40的股利，上半年道琼斯指数的整体回报率将增加10.0％。我在6月18日撰写本文时，我们的业绩似乎与道琼斯指数的差别不大。我宁愿向您报告道琼斯指数收支平衡，而我们已经上涨了5％，或者更好的情况，即道琼斯指数下跌了10％，而我们达到了收支平衡。但是，我一直指出，要在上升的市场上领先于道琼斯指数，对我们而言要比市场静态或下跌时要困难得多。 (上半年道琼斯指数的整体回报率将增加10.0％ 的结果是怎么得来的？好像不是简单的算术？？) 以下更新了记录，总结了道指和BPL的业绩表现，合作伙伴的业绩是在给普通合伙人和有限合伙人分发利润之前的数字。 
上半年的购入活动相当令人满意。对我尤其是这样。因为我认为购买活动大约占我从事的生意90％的工作。目前，我们在一般市场的投资包括BPL是最大的单一股东的三家公司。我们已经收购这些股票，并将继续以大大低于其对私人所有者的价值的价格购买。我们已经持续购买了其中一家大约18个月，另外两家大约一年的时间。如果我们继续不采取任何行动，而是耐心地至少一周又一周地继续购买这些证券至少一年，甚至两年或更长时间，这也不会令我感到惊讶。 类似于上述三家股票，我们真正希望看到的情况是，公司在改善收益，增加资产价值等方面取得了实质性进展，但是在我们进行交易时，股票的市场价格却没有什么大的变化。这对我们的短期业绩，特别是相对于市场上涨而言，并没有多大帮助，但从长期来看，能以令人感到舒适而且合乎逻辑的方法产生利润。这种投资通常应该能导致外部因素引起的市场价格升值，或者由我们以捡便宜的价格获得企业业务的控制权。两种选择对我来说都可以。 但是，重要的是要意识到，我们在一般股市中的大多数持股仍然是我们认为被低估的证券，但是在极少可能性下我们可以拥有控制权。我们希望市场能够在合理的时间内证明我们对这种情况的分析是正确的，但是在这些证券中，我们没有上段提到的两条控股带来的优势为我们服务。 其它投资公司的业绩 我们常规性地将我们的业绩与四家投资企业相比较，包括两家最大的开放式投资公司（共同基金）（通常它们95％-100％的投资都放在普通股上）和两家最大的多元化封闭式投资公司。这四家公司，马萨诸塞州投资者信托基金，投资者股票基金，Tri-Continental Corp.和雷曼公司管理着超过40亿美元的资产，这可能是280亿美元投资公司行业中大多数投资机构的典型代表。其结果如下所示。我的看法是，这种表现大致与绝大多数其他投资咨询组织的表现相似，所有这些机构合计，管理的金额总数要大得多。  （1）根据该机构资产价值的变化加上年度内对有记录的投资人的利润分配计算而得。 （2）来自1964年穆迪（Moody's）的包括1957-63的《银行与金融手册》。1964年上半年的数字是估计。 这些数据进一步表明，薪酬最高且受人尊敬的投资管理很难与蓝筹股的非托管指数表现相提并论。这些公司的投资业绩在某些方面类似于鸭子坐在池塘上。当水（市场）上升时，鸭子上升。当它降下来时，鸭子也跟着往下。无论是否有动物保护，我认为鸭子只能为自己的活动负责，无论是功劳或怪罪。湖水的涨落都不值得鸭子称道为自己的力量。正如第一页上的表格所示，水位对BPL的性能至关重要。但是，我们偶尔也会拍打翅膀(有所动作)。 我想强调的是，我并不是说道琼斯指数是衡量普通股投资业绩的唯一方法。但是，我确实想说，所有投资管理机构（包括自我管理机构）都应该接受客观测试，并且测试标准应该事先选好，而不是方便地在业绩出来以后选择一个方便的考核标准。 金钱管理是大生意。投资经理非常重视评估汽车，钢铁，化工等行业的公司管理。这些评估工作量很大，通常要严肃庄重地进行，并且致力于找出哪些公司管理得好，哪些公司在管理方面存在弱点。在竭尽全力客观地衡量投资组合公司的管理层的同时，令人奇怪的是，类似的检查并未适用于投资组合经理本身。我们认为，至关重要的是，投资者和投资管理机构必须建立业绩标准，并定期和客观地研究自己的业绩，就像研究自己的投资一样。 无论评估结果如何，我们会定期遵循此政策进行自我评估。很明显，我们衡量绩效的政策绝不能保证取得良好的结果，而仅仅是保证客观的评估。我想强调“基本规则”中提到的有关如何应用这些考核标准的要点-即由于我们运营的性质，应该在至少三年的基础上评估我们的业绩，并且在投机热潮期间，我们可能会落后整个市场的涨幅。但是，我可以向你保证一件事。我们从36英寸的标准尺开始，我们将保持这种状态(36英寸就是一尺，他的意思是不会改变衡量标准来迎合业绩)。即便我们没能达到标准，我们也不会改变衡量的标准。我认为，如果每个人都有衡量能力的明智标准并明智地运用这一方法，那么涉及数千亿美元的整个投资管理领域将更加令人满意。大多数人在经营自己的生意时，通常会评估市场，人员，机器，方法等，资金管理是世界上最大的业务（更应该定期考核）。 税收 我们进入1964年时，未实现的净收益为$ 2,991,090，这全部归属于1963年期间的合伙人的财产。到6月30日，我们已实现资本收益为$ 2,826,248.76（其中96％是长期收益），因此，很可能至少所有属于您的未实现的收益，并在1964年1月25日在我们给您的信中向您报告的升值（项目3），将于今年实现收益。我再次想强调一点，这与我们的长期目标无关。我过去可能说过同样的话，自从1月1以来，您的BPL权益的市场价值也可能大幅缩水，因此，我们已实现很大收益的事实并不令人感到欣喜。同样，当我们实现的收益很小时，也没有必要感到泄气。我们不会玩任何加速或递延税收的游戏。我们基于对最有利可图的概率组合的评估来做出投资决策。如果这意味着纳税，我很高兴长期资本收益的税率现在保持在最低水平。 正如我们在1964年4月1日的最新税务信函中所指出的那样，年中的估计应采用安全的做法， 支付1964年的估计税额时，就支付1963年的实际税额。这样不会受到任何罚款。 对于1月1日参加的合作伙伴，其应缴税款 当然不会太多，因为任何合伙人在第一年都是如此。发生这种情况是因为已实现的资本收益首先归属于那些已有投资股份的老合伙人，他们去年有对未实现的投资升值。当然，这再次与经济表现无关。所有有限合伙人，无论新旧，（《合伙企业协议》第5条中的Bill Scott，Ruth Scott和Susan Buffett除外）最终都具有完全相同的结果。像往常一样，所有合作伙伴的普通收入净额到目前为止都是纸面上的。 与往年一样，我们将在11月1左右致函日（致合伙人和对我们表示有兴趣成为合伙人的那些人），其中包含《合伙协议》的修正案，1965年的承诺书，1964年的税收状况估计或实际数字等。与此同时，今年夏天请让Bill帮忙，澄清这封信中所有模糊的内容。 |
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