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新和成发布2021 年年报：全年实现营业收入147.98 亿元，YoY+43.47%，归母净利润43.24 亿元，YoY+21.34%。 主要产品销量增加贡献业绩增长，毛利率承压下滑，拖累净利润增速。2021年公司医药化工产品整体销量同比增长132%，带动营养品业务营收同比增长55.59%至111.28 亿元、香精香料业务营收同比增长14.47%至22.39 亿元。 受原材料成本上涨、低毛利率的蛋氨酸放量等因素影响，公司综合毛利率下滑9.67 个百分点至44.50%，其中营养品毛利率下滑10.74 个百分点至47.04%、香精香料毛利率下滑13.34 个百分点至42.13%。未来公司计划通过加强市场研判、与供应商建立战略合作关系、提高原材料利用率等方式降低原材料价格波动带来的不利影响，我们预期若顺利推进公司未来毛利率将有所改善。 新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。目前公司稳居世界四大维生素生产企业之一，并已发展成为具有影响力的香精香料企业、具有竞争优势的蛋氨酸生产企业和前景广阔的新材料企业。公司对于精细化工合成有着深刻的理解，持续增长的驱动力在于产业链的一体化和产品的系列化。①产业链一体化：公司维生素业务强化中间体供应，并不断改善工艺流程，实现维生素产品从中间体到产成品的一体化生产，公司攻克了合成VE 中间体的新方法并进行流程优化，有效降低了公司VE 的生产成本。②产品系列化：公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，实现了对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应，公司NH 酸、卡隆酸酐、氮杂双环等新产品均已进入产业化阶段。2021 年公司主要业务领域均取得增长，部分在建项目的投产进一步丰富了公司的产品结构，公司一体化、系列化的产品规划取得了积极进展。 新产能持续建设并有序释放，有助于公司产品体系进一步丰富。公司在建项目较多，以化工和生物两大核心平台不断发展各类功能性化学品。①营养品板块：公司蛋氨酸二期25 万吨项目中剩余15 万吨产能在建，同时公司计划与中石化镇海炼化合作投资30 亿元建设一套蛋氨酸生产设施，我们认为若项目持续推进，公司有望成为全球第一梯队的蛋氨酸生产企业。②香精香料板块：年产5000 吨薄荷醇项目正在按进度建设。③高分子新材料板块：年产7000 吨PPS 三期项目已投入建设。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系。 公司盈利预测及投资评级： 公司从维生素龙头逐渐成长为精细化工龙头，新项目建设丰富产品体系。基于公司2021 年年报，我们相应调整公司2022~2024 年盈利预测。我们预测公司2022~2024 年净利润分别为51.82、57.79 和65.48 亿元，对应EPS 分别为2.01、2.24 和2.54 元，当前股价对应P/E 值分别为15、14 和12 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期 |
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