本期1900公司研究向大家介绍A&H股上市公司：东方电气。
中国东方电气集团有限公司是党中央确定的涉及国家安全和国民经济命脉的国有重要骨干企业之一，属国务院国资委监管企业，在最新公布的97家央企名录中排名32位。是全球最大的发电设备制造和电站工程总承包企业集团之一，发电设备产量累计超过5.7亿千瓦，已连续16年发电设备产量位居世界前列。公司拥有「水电、火电、核电、气电、风电、太阳能」六电并举的研制能力，可批量研制1000MW等级水轮发电机组、1350MW等级超超临界火电机组、1000MW-1750MW等级核电机组、重型燃气轮机设备、直驱和双馈全系列风力发电机组、高效太阳能电站设备、氢能客车、大型环保及水处理设备、电力电子与控制系统、新能源电池及储能系统、智能装备等产品。东方电气大力拓展海外市场，积极参与「一带一路」建设，大型装备产品和服务出口到近80个国家和地区，创造了中国发电设备出口历史上若干个第一，连续25年入选ENR全球250家最大国际工程承包商之列。从以上公司官网的介绍可以看出，公司既是具有战略地位的大型央企，也是发电设备领域和电站工程服务的世界级龙头。翻看东方电气的发展史，其前身是1958年成立的德阳水力发电设备厂（后更名为东方电机厂），1979年，公司研制成功世界上转轮直径最大的葛洲坝电站170MW轴流转桨式水轮发电机组，并获国家科技进步特等奖。奠定了其在水力发电设备领域的龙头地位。而东方电气集团的雏形则是1984年经机械工业部批准的「东方电站成套设备公司」，成员企业包括东方电机厂、东方汽轮机厂、东方锅炉厂和东风电机厂1992年正式更名为「中国东方电气集团公司」，1994年东方电机上市，相关资产陆续注入上市公司。之后，公司逐渐成为燃气轮机、核电设备领域的市场领导者，并开始进军风电、太阳能、光伏、氢燃料电池等清洁能源产业。如今，公司的组织架构已经非常庞大，仅上市部分东方电气股份有限公司就有14个子公司，包含了风电、氢能源等业务板块。非上市部分则包含峨嵋半导体、东方电气光伏发电、太阳能发电等多家（全资）子公司。
公司总部位于四川成都，产业分布于全国各地。其优势产业主要是发电设备，营收占比最大，其中水电、火电、核电、燃机是强势业务，风电、光伏次之，总体排名业内领先。另外，氢燃料电池作为公司的新兴成长产业，也走在国内前列。2017 年以来，我国水电投资回归正增长，今年 1-10 月水电电源投资额 712 亿元，同比增长 16.53%。截止 2020 年 9 月底，水电装机容量
3.19 亿千瓦，同比增长3.66%。目前我国水电已开发量占可开发量的近70%，2021 年将进入余量水电投产高峰。长远来看，我国的水电资源开发未来空间比较有限，但仍然是近几年清洁能源中的主要投资方向之一。水电是公司最传统的优势业务。2019年，公司完成世界首台百万水电精品水轮机研制，率先掌握百万千瓦等级巨型水电机组核心技术。2020年上半年成功签订了坦桑尼亚朱利诺水电站设备供货合同，为中国出口海外最大容量水电项目机组合同。2020年12月1日，东方电机DF-300冲击式水力试验台顺利通过专家委员会验收，有可能用于即将启动的雅鲁藏布江下游水电开发。根据公司2020年半年报，水轮发电机组完成发电设备产量453.04 万千瓦（17 组），同比增长115.61%。增长幅度仅次于公司的风电板块。受能源结构清洁化影响，我国火电设备新增容量及投资完成额逐年走低。尤其是2019年以来下降较为明显。与此同时，公司火电营收规模逐年下降。2020年上半年完成电站锅炉609.14 万千瓦（22 台），同比减少18.77%，电站汽轮机412.25 万千瓦（51 台），同比减少55.76%。公司目前在火电设备领域属于第一梯队，其他重点企业包括上海电气、华光锅炉、哈尔滨动力等。受日本核泄漏事件影响，
2016-2018 年，核电连续三年「零批准」，近年投资额走低，今年 1-10 月核电电源投资额 259 亿元，同比增长 9.75%。今年 9 月，国务院核准海南昌江核电二期工程和浙江三澳核电一期工程核电审批重启，将拉动核电投资额增长。我国核岛和常规岛领域以三大国企为主导，其中上海电气在核岛主设备领域优势明显，东方电气的常规岛设备行业领先，哈尔滨电气主攻常规岛设备。2019年，公司核电设备市占率达35%以上，获得全国首张核蒸汽供应系统制造许可证。随着核电审核重启以及未来核电投资的潜在增长，公司作为核设备领军者有望深度受益。
我国燃气设备新增装机容量从2016年开始逐年递增。「十三五」规划2020年燃气发电装机规模达1.1万亿千瓦，占发电总装机比例超过5%，未来仍有一定的上升空间。东方电气是国内领先的重型燃气轮机装备和燃气发电整体解决方案供应商，具备燃气-蒸汽联合循环（GTCC）发电设备成套设计、制造、安装、调试和售后服务能力。燃机国产化率超过80%。截止2019年底，F级燃机市场占有率接近40%。2020年11月27日，东方电气自主研发的国内首台F级50MW重型燃气轮机在专家组见证下达到满负荷运行，各项指标正常。业内竞争对手主要包括上海电气、华能国际、中国船舶等。风电是目前电力能源市场上关注度最高的细分板块之一，仅次于光伏。由于政策的高景气，风电设备投资及装机容量逐年走高。预计到2025年，风电累计装机规模有望达到5.4亿千瓦。「十四五」期间，风电合计新增装机有望达到250GW。公司具备直驱、双馈两种主流技术路线整机研制能力。主要研制2.0MW-4MW陆上风电系列和5.0MW-10MW海上风电系列设备，总装机容量排名全国前五，机组先后出口瑞典、俄罗斯、埃塞俄比亚、古巴等多个国家。2019年研制成功亚洲首台10兆瓦海上风机。2020年上半年公司完成风电设备产量89.63 万千瓦（342 套），同比增长157.56%。实现新增订单80 亿元，中标10MW 机组批量订单——福建长乐外海10 万千瓦海上风电项目；7MW 机组批量订单中标广东阳江30 万千瓦、山东莱州30 万千瓦海上风电项目。目前市场占有率已超过10%（2019年年报）。公司看好风电产业长远发展，不仅出售设备，还瞄准了风电场智能化管理和风电设备运维。「十四五」期间风电设备的运维服务是公司的重点发展方向之一。而根据英大证券的研报分析，东方电气2019年风机国内市占率为5%，排名第7位。氢燃料电池汽车（FCV）的发展目前仍然处于政策驱动阶段，这种情况预计将持续到2025年。2020年FCV销量不到2000辆，对应2025年达到10万辆的销量目标，市场还有很大的发展空间。
在氢能和燃料电池领域，公司是西部地区最知名的企业，也是西部地区规模最大的燃料电池系统制造商。与北部的亿华通、东部的重塑、捷氢、南部的国鸿、雄韬形成分庭抗礼之势。公司目前涉足氢制备、氢加注、氢燃料电池多个细分领域。通过核心技术自主开发，构建了具有自主知识产权的燃料电池产品体系，可提供燃料电池核心零部件膜电极、电堆、燃料电池系统、测试系统、燃料电池电站、燃料电池车辆动力总方案。首批100辆公交车已于2020年春节前在成都郫县全部载客运行，东方电气成为国内少数能够配套100台级氢能客车的燃料电池企业之一。公司现代制造服务业务包含电站服务、金融服务、物流服务和其他服务等。作为集团三大攻坚战之一，2019全年实现营业总收入38.76 亿元，同比增长13.87%。其中电站服务业务实现新生效合同 55.5 亿，毛利率达到51.46%。金融服务业实现营收10.63亿，毛利率92.32%。相比传统业务，公司的服务业务盈利能力十分显著。公司营收规模一直稳定在300~400亿左右。07-13年呈上升趋势，13-18年呈下降趋势，19年开始回升，呈现出一定的周期性特征。根据今年三季报的数据，2020年三季度累计营收293亿，同比增长18.54%，相比过去五年明显好转。2020年三季度报表显示净利润达到13.42亿，同比增长29.65%。销售净利润率5.43%，近5年的最好水平。疫情经济下，经营现金流24.06亿，同比大幅改善，同时应收账款比例持续下降，近10年最低水平。货币资金和负债这两个指标可以看出这家公司是不是有钱，现金流是不是紧张。东方电气2016-2020年在手货币资金分别为284.08亿，306.09亿，293.46亿，304.79亿，270.78多亿。总体负债比较稳定，资产负债率逐年降低，流动比例逐年提高，说明公司的偿债能力在逐渐提高。而对于EPC类公司（可比上海电气）来说，60~70%的负债率还是比较合理的。
这个指标可以反应公司未来的成长能力，一般在业绩报告里会体现。2020 年前三季度,公司新增订单 391.6 亿元人民币，较上年同期增长 49.9%。新增订单中，清洁高效能源装备占36.1%，可再生能源装备占26.3%，工程与贸易占12.2%，现代制造服务业占13.3%， 新兴成长产业占 12.1%。说明公司未来的发展可持续性较强。通过对公司基本面和业绩的分析，我们可以对东方电气的质地做简单的总结：· 公司属于央企，在能源领域有较高的战略地位和市场地位。
· 公司在能源产业布局比较完整，在产业链中游具有领先的实力。
· 公司较早投资和布局新兴产业，未来具有较大的成长潜力。· 公司各项业绩指标近年来改善比较明显，疫情经济下逆势走强。
综上判断，东方电气的投资价值已经逐渐体现。其在二级市场的价格表现短期看能源板块（包括光伏、风电、氢能源等）的题材炒作，中长期看公司清洁能源业务的发展和估值修复。对于东方电气(600875)，1900投资评估总评分为39分（50分为满分），模型如下：
能源需求大幅增长带来的局部电力不足，可能会长期的存在。火电可以解决一是需求，但清洁能源是大方向。东方电气这种清洁能源设备企业的估值修复，还有比较大的空间，值得关注。公司作为氢燃料电池的先驱者，有望受益于政策、技术和市场的驱动。在未来氢燃料电池市场占有一席之地。
通过两者的融合发展，使公司的产业链条得到延长，同时提高了盈利能力。
年线已经连续回调10年，2019年和2020年开始有企稳反弹的迹象。季线已经进入蓄势区，并逐渐开始进入上升通道。月线底部比较稳固，进入发散向上的区域。与此同时，东方电气港股走势与A股基本保持一致，形态上看2021年反弹向上是大概率事件。
2020年12月07日，大唐集团官网宣布集团董事长、党组书记人事调整，邹磊任中国大唐集团有限公司董事长、党组书记，免去其中国东方电气集团有限公司董事长、党组书记职务。至今，东方电气集团董事长尚未有正式任命通知。市场猜测或有重大调整。2020年12月29日上午，如东县与东方电气风电有限公司（下称「东方风电」）、中国三峡新能源（集团）股份有限公司（下称「三峡新能源」）签署先进装备制造产业园项目投资协议，将在如东沿海经济开发区共同打造百亿级先进装备制造产业园。东方电气和三峡集团在风电上绑定较多，三峡集团排名央企20位。十大股东里，除了东方电气集团，其他都是机构或基金持股，在基金抱团的时代背景下，跟着主力走大概率不会吃亏。
公司属于电力设备行业。监测该行业的主要有两个指数：1）申万一级电气设备指数（801730）；2）电力设备及新能源（中信）指数。以公开的申万指数为基准，2020年全年指数涨幅94.7%，远高于同期沪深300指数涨幅。PE(TTM)为 68.54 倍（截止2020年12月31日），估值高于 A 股水平，且弹性更大。相较之下，东方电气2020年涨幅为10.61%，PE(TTM)19.63 （截止2020年12月31日）， 都显著跑输行业指数。
根据业务模式，选择可比性较强的上海电气、国电南瑞、金风科技进行对标。东方电气各项指标均小于均值，相比于其他个股更具反弹潜力。综上，给予东方电气三个月内23xPE(TTM)估值，对应股价约为11.7元。考虑到公司业绩的改善、2020年的滞涨以及未来的能源革命大趋势，给予2021年超预期峰值目标价14.95元。1. 公司官网 2. 公司2019年度报告、2020半年度报告、2020三季度报告 3. 中国东方电气集团有限公司2020年度第一期超短期融资券募集说明书
4. 申万宏源：东方电气：国内清洁发电设备龙头，业务结构优化加速成长 5. 国泰君安：Company Report：Dongfang Electric
6. 平安证券：电力及公用事业行业 2021 年度策略报告 7. 国信证券（香港）：港股2021年度投资策略展望声明： 本文是作者对相关行业及公司的思考与记录，可能持有相关股票，但不作为任何投资建议。对于阅读本文而产生的投资行为及后果，本公众号及作者概不负责。投资有风险，入市需谨慎！
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