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一、主要数据 ROE加权31.25%，同比28.27%，提高2.98个百分点； 收入206.42亿，同比166.53亿，增长23.96%； 净利润79.56亿，同比60.06亿，增长32.47%； 扣非净利润78.84亿，同比59.91亿，增长31.61%； 经营活动现金流量净额76.99亿，同比49.16亿，增长56%； 净利润含金96.77%，同比81.85%，提高14.92个百分点； 总资产432.12亿，同比350.09亿，增长23.43%； 净资产280.40亿，同比230.75亿，增长21.52%。 收入构成： 1、高档酒类：收入183.97亿，占比89.12%，增长29.22%； 毛利率90.34%，同比提升0.09个百分点； 2、其他酒类：收入20.18亿，占比9.78%，增长-8.74%； 毛利率45.09%，同比提高4.93个百分点。 毛利率85.70%，同比83.05%，提高2.65个百分点； 净利率38.45%，同比35.78%，提高2.67个百分点。 销售费用35.99亿，同比30.91亿，增加16.45%； 管理费用10.56亿，同比8.44亿，增加25.06%。 销售费用率17.44%，同比18.56%，增加-1.12%； 管理费用率5.12%，同比5.07%，增加0.05个百分点。 点评：茅台的销售费用率2.57%，五粮液的销售费用率9.82%，相比较之下，泸州老窖的销售促销力度更大，同时，也说明了品牌力的差距。 销售模式： 1、传统渠道（线下）：收入195.24亿，占比94.58%，增长24.40%； 2、新兴渠道（线上）：收入8.92亿，占比4.32%，增长18.26%。 营业成本： 原材料25.02亿，占比86.71%； 人工工资1.61亿，占比5.57%； 制造费用2.23亿，占比7.72%。 期末库存： 1、成品酒52852.55吨； 2、半成品酒（含基础酒）385727.12吨。 产能情况： 设计产能：170000吨； 实际产能：170000吨； 在建产能：无。 二、现金分红 以14.72亿股为基数，10派32.44元（含税），计分红47.74亿，分红率60.01%。历史上，公司一直注重较高分红，分红率一直高于茅台、五粮液公司。 三、2022年第一季度 收入63.12亿，同比50.04亿，增长26.15%； 净利润28.76亿，同比21.67亿，增长32.72%； 扣非净利润28.65亿，同比21.58亿，增长32.75%； 经营活动现金净额11.31亿，同比13.10亿，增长-13.63%。 四、总体印象 1、泸州老窖乃浓香型的鼻祖。老窖池是浓香型白酒企业产出好酒的根本条件。年报说，公司始建于明代万历年间的1573国宝窖池群于1996年12月经国务院批准成为行业首家“全国重点文物保护单位”；2013年，泸州老窖1619口百年以上酿酒窖池、16处酿酒古作坊及三大天然藏酒洞，一并并入第四批“全国重点文物保护单位”，是行业独一无二、不可复制的资源。这是泸州老窖的“看家本领”。据我观察，目前在消费者心智中，国窖1573是被列入白酒高端品牌的。 2、2021年收入、净利润保持了较快增长，今年第一季度继续保持了较快增速。从公司各项运营措施看（如营销转型，从渠道驱动向消费者驱动等），公司重回中国白酒行业“前三”的决心很坚决，这也是公司“十四五”的战略目标。公司年报也提到，未来整个行业将加快向品牌集中、向品质集中、向头部企业集中，从目前消费者的心智占位来看，“茅五泸”仍可以称之为高端白酒前三，但后面有汾酒、洋河等酒企的追赶，所以，竞争态势无疑会很激烈的。 3、估值。公司当下市值3090亿，按2021年扣非净利润78.84亿计算，对应市盈率39.19倍。这个估值水平基本对应了公司目前的发展速度。公司今年或者更长一点的时间，净利润有望达到100亿左右，对应当下市值的市盈率30倍左右。这个估值究竟贵不贵呢？当然，可以见仁见智，更何况不同的投资者机会成本不同。 本人并未持有泸州老窖，以上仅为个人观点，并不构成投资的建议，切记！ |
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