 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。  高上 海通证券研究所期货研究主管 S0850520020001 投资要点 进入2022年，俄乌冲突与疫情再度爆发分别引发了市场的两次大幅调整。第一次是3月16日的探底，主要是受外部俄乌冲突引发的海外市场的大跌拖累，金融委重要会议召开后开始止跌，政策底确立；而这次市场A股的调整主要是在国内疫情爆发，尤其是上海疫情持续高位震荡，而北京疫情开始抬头的背景下发生的。 IMF下调全球经济增长预测，通胀高企，美联储加息决心更加坚定。IMF将2022年全球经济增长预期下调0.8个百分点至3.6%，主要原因为俄乌冲突和西方制裁推高了全球大宗商品价格，造成金融市场动荡。美国3月未季调CPI同比上涨8.5%，鲍威尔表示有可能5月宣布加息50个基点。 3月疫情多点频发，主要影响在4月开始全面显现，政策向稳。在疫情冲击下，生产恢复放缓，服务业降温，消费出现负增长，投资出现当月回落，4月份制造业与非制造业PMI均再次下滑，CPI与PPI剪刀差进一步缩窄。完成5.5%的经济目标更具压力，政策积极向稳。发改委表示“将按照适度超前开展基础设施投资的要求，推进水利、交通、能源等基础设施建设”，央行则宣布全面降准25BP，支持实体经济发展。 估值面看，比较优势越发明显。当前沪深300估值处于中偏低的位置，截至2022年4月22日，沪深300PE TTM为11.85倍，处于过去10年的35%分位，PB LF为1.41倍，处于27%分位。万得全A 的PE TTM为16.33倍，处于过去10年的30%分位，PB LF为1.62倍、处于17%分位。 技术面看，主要股指大幅调整，风险集中释放。从期指净空单看，与1月高点比IF 下降26%，IH下降25%，与去年9月比高点比IC下降 30%。总体看，市场进入磨底筑底阶段，磨底筑底的时间取决于疫情是否明显回落、主要疫区是否先解封以及复工复产出现实质性转折。 尽管外部美联储加息、俄乌冲突持续，内部疫情复杂严峻、经济增速下滑，但市场大幅调整，已反映了主要的不确定性预期。考虑到金融委会议的政策声音，以及证监会鼓励险资扩大股权比例，上证综指3000点下方我们不应悲观。 俄乌战事胶着，避险需求有所缓和，大宗商品有望高位震荡。美联储加息靴子落地，虽然国内疫情蔓延，但宏观氛围偏暖提高市场信心。钢：需求恢复，价格震荡走强。铜：供应扰动强于预期，铜价偏强震荡。金：美联储释放紧缩信号，金价承压。原油：库存降幅超预期，全球原油需求预期被下调。 风险提示：国内疫情影响全面显现；全球经济增速下调，通胀持续高企，美联储加息预期强化。 |
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