冰洗巨头

编者语：不知历史，怎可知未来？

海尔智家系列文章：

系列一：冰洗巨头

系列二：海尔智家2021年报解读

系列三：海尔智家的竞争力及未来展望

家电行业我写过海信家电、格力电器、美的电器，有不少读者朋友们建议看看我海尔智家，家电行业成长性较好的一家。现在有时间看看这家冰洗巨头，海尔智家。

为什么海尔被称为冰洗巨头？看看下面两图：

公司冰箱销售额市占率从2015年的27%左右提升至2021年的40%以上，洗衣机从26%左右提升至2021年的43%左右，绝对王者，地位无法撼动。

看了下公司的盈利能力：净资产收益率常年保持在15%以上，盈利能力不错，公司的毛利率也高。

对比下美的，公司的净资产收益率低于美的，不过毛利率高于美的，但净利率却是低于美的，公司的费用率仍还有很大的优化空间。

成长性方面：近几年公司增长不快，营收、净利保持10%左右附近增长，但2021年公司的利润大幅增长47%，这个增长幅度把我惊吓了一跳，在今年涨价那么严重的时刻，公司的利润释放那么快速，到底是为什么？我一度还怀疑公司是否造假，因为这不可能，我带着强烈的好奇心去探究里面的原因。

再看下美的，近几年美的利润释放保持两位数的增长，高于海尔；2021年美的年报没出，无法做出对比。

为什么海尔的营收仅增长8.5%，但净利润会大幅增长47%，扣非净利润更是大幅增长83%。

在《致股东函件》董事长梁总披露了这个数据，整合后的协同效应正逐步体现，销售费用率下降1.1个百分点，管理费用率下降0.5个百分点。

各位读者朋友们，你们能否理解销售费用率下降1.1%，管理费用率下降0.5%，对利润产生多大的影响？

下面我们来简单计算下：

2021年公司营收2275亿，销售费用下降1.1%，管理费用率下降0.5%，费用率共下降1.6%，

那么利润净将释放36亿（2275*1.6%）。

除了费用率的优化，还有哪些方面？少数股东损益也优化了23亿左右。

这就是为什么公司利润大幅增长的原因，那么为什么费用率可以得到优化：管理层作出了这样的解释，持续推进数字化转型，优化组织运营效率与费用投放效率；海外市场规模快速增长以及运营效率提升。

对我来讲其实是剥离了卡奥斯业务、日日顺物流业务。

那么公司的少数股东损益又是怎么回事？2010年少数股东损益7.7亿增长到2019年41.3亿，九年时间少数股东损益增长了5.4倍。

而公司净利润呢？2010年净利润22.4亿增长到2019年82亿，九年时间增长了3.7倍。

少数股东损益增长远高于公司净利润的增长，经常被投资者所诟病，我们的股东权益给少数股东权益给侵占了。关于这一点我很难解释清楚，为什么海尔的毛利率较高，而净利率如此之低？

海尔智家：

美的集团：

格力电器：

由于历史原因，海尔系拥有A/H两个上市公司平台，且各自业务不同，过去存在较多治理问题：

1）海尔智家股东无法完全分享洗衣机、热水器这两部分优质资产的利润与现金流回报（2019年海尔智家少数股东损益规模达41亿元）。

2）两个平台间存在较多复杂的内部交易结算。例如KA销售由海尔智家负责财务结算，自有渠道（专卖店）则由海尔电器负责，物流业务在海尔电器旗下。因此公司需要平衡各个平台的股东利益，存在一些利益不一致现象。

3）两个平台拥有各自管理团队，过去存在一些管理职能重叠或权限冲突问题。

于是在2020年12月，公司完成H股上市并私有化海尔电器（01169.HK）。

私有化海尔电器之后，2020年公司净利润89亿，增长8%。

少数股东权益大幅下降：从2019年的171亿下降到2020年的13亿。

2020年公司少数股东损益24.5亿，较2019年41亿，大幅下降。

从这里可以看出如果2020年没有私有化海尔电器，那么当年公司的利润增长是负增长的，因为2020年利润较2019年多了6个亿，而少数股东损益为公司贡献了16.5亿。

所以这两年公司业绩大幅增长，主要是私有化海尔电器，并剥离了卡奥斯、日日顺物流所带来的股东权益的增加以及效率的提升。