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2022年05月05日
民生证券
李阳
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防水行业：千亿续增，稳态尚早。 本文综合测算地产、基建各领域防水规模， 我们的结论是， 1） 2022-2023 年防水市场规模约为 1491、 1561 亿元， 2）伴随防水“新规”的推进与落地，低成本投入带来高成本维护的矛盾逐渐凸显，防水造价占比有望继续上行， 3）房建领域维修大于新建交汇点出现，存量翻新贡献度提升。同时，我们认为防水市场没有达到稳态， 本文不讨论供给端的集中度提升，但从需求保持增长、产品结构变化角度，多样化市场机会的孕育，可能才刚刚打开。 房产新建： 贡献增量，近年承压 我们测算， 2020-2023 年新建房屋防水规模为 545、 522、 508、 559 亿元，呈现小幅波动。新建地产的防水场景包括屋面、地下室、厨卫等，其中地下室、屋面防水投入较大。本文为测算方便，我们在新建房屋的情景中，将房屋新开工面积与地下室、屋顶对应，房屋竣工面积与厨卫对应，利用新开工、竣工面积作为新建地产防水规模测算基准，测算对象包含住宅、办公楼、商业经营用房。 旧房修缮： 存量大空间 我们将防水存量市场拆分为：“小修”市场（局部补漏和小范围翻新），及“大修”市场（整体修缮）。 1）小修：日常修缮逐步走向台前，我们测算整体渗漏率为 40%的情况下，2022-2023 年修缮市场防水规模约 662、 691 亿元，真实可能存在未及时维修、维修标准低等问题。 2）大修： 旧改催化需求，城市更新接力， 我们测算修缮率为 60%的情景下， 2022-2023 年旧改带动大修防水市场规模为 30.54、 19.66 亿元。 3）屋顶光伏： 新需求增速有望加快， 我们测算 BAPV 带来防水需求约 90 亿元/年。 基建： 以高铁、城轨、地下管廊为测算主体，关注全面基建释放潜力 稳增长目标坚定，高度重视基建扩大投资，防水材料作为重要的基础材料， 2022-2023 年有望跟随基建总量明显增长，我们预计基建年均防水规模超过 200 亿元。（ 1）铁路运输：高铁为主力，近年峰值在 2019 年达到 73 亿。（ 2）轨道交通：测算地铁带来年增量约 20亿元。（ 3）地下管廊： 有望加速增长， 我们预测 2022 年规模达到 111 亿元。 投资建议： 2021 年东方雨虹、科顺股份、凯伦股份防水收入市占率合计 20%上下，供给端看好集中度提升。 需求端我们看好①修缮空间持续提升，②全面基建释放潜力，③新规带动行业扩容。 防水核心标的【东方雨虹】【科顺股份】【凯伦股份】【北新建材】【伟星新材】，重点标的【三棵树】【苏博特】【亚士创能】。 风险提示： 地产政策落实不及预期；原材料价格波动不及预期；测算存在误差。重点公司盈利预测、估值与评级 |
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