我理解的投资中必须坚持的八条原则

文/浩然斯坦

最近翻到我在2021年5月写的一段总结。当时在线教育股被政策团灭，给了我很大的冲击，于是写下来我理解的“投资中必须坚持的八条原则”，这八条也都是唐朝老师反复强调过的。

一年过去了，“当时”变成了“过去”，成为了历史的一部分，而历史的吊诡之处在于，它总是会以不同的方式重复自身。2021年5月发生在“在线教育股”上的团灭事件，无非是人类漫长经济史的一个微小的横切面，有趣的是，这个横切面透露给我们的总结和反思，却总能在之后的岁月长河里找到它的回声。

当下的TX严重低估，有人禁不住诱惑突破了40%的仓位上线，甚至上杠杆买入；当下的YH复苏明显，有人乐观到给它未来三年30%以上的增速预估。我觉得这都是不对了，在我看来，仓位上线无论如何都不应该主动突破，同时，对企业最乐观的增速预期也不应该超过25%。

巴菲特说：“我们追求最坏的情况下也能取得'还可以’的结果，而不是去追求乐观情况下如何获取最棒的结果。”

价值投资的原则其实很简单，但简单≠容易。每天都有新鲜的消息冲击着大脑，投资者很容易受到近因效应的影响，找各种理由欺骗自己，突破早先定下的原则，最终难逃投资规律的惩罚。

成功的投资，依赖的是对正确理念的坚持，希望我这八点反思对你也有助益。

我理解的投资中必须坚持的八条原则

---

本周（注：2021年5月）在线教育上市公司发生了小概率极端事件，土地不止是盐碱化了，简直是将土壤层全部刨干净了。

好未来的股价五个月来下跌了90%，如今政策落地，棺材板上钉上了钉子。这个事没有直接发生在我投资的公司身上，可以让我幸运地以别人的教训来增长自己的见识。

总结下我理解到的教训：

1、资本市场上什么离奇的事都可能发生，我们要确保的是当极端事件时我们还活着，首先就是要做到不上杠杆。

2、分散投资，三五个行业，七八家公司。这样能减小踩雷的概率，降低单个雷的伤害。

3、按确定性设置投资占比。犹如《巴芒演义》中老唐说到的，赌金者想不到会遇到十西格玛事件，凯利公式也有87%输掉的缺陷，投资中最大的风险是不确定，投资中最稀缺的是确定性。

确定性越高的投资，就越值得用更多资金参与。反之，确定性越低，就只能用越少的资金参与。一旦违背这个原则，就可能在小概率事件中被消灭。

4、不要受近因效应影响。也就是说，市场情绪亢奋时要保持冷静，高估了就要及时卖出，所有的大跌，都有一个高估的前奏。

反过来说，低估时不能恐慌，要清醒地知道价值锚在哪里。

5、要有长期投资的意识。无论是从中国股市二三十年的发展，还是《股市长线法宝》一书所揭示的事实，都证明股票是长期收益率最高的资产 ，期间经历的无论多大的波折，事后看也是终将平复的一朵浪花而已。

股市投资中，长期看运气总体是平衡的，短期的坏运气给你带来了损失，但长期的好运气又会补给你。决定我们长期投资回报的，是运气以外的其他因素。

6、股市投资的底层逻辑之一，就是企业是创造社会财富的主体，上市公司是一国全部企业的优秀代表，其中的好公司更是全体上市公司的佼佼者，在估值合理和不高的时候买入，长期看必然获得高于社会平均财富增长的回报。

即使遇到小概率极端事件，也影响不到这个长期逻辑。我国经济长期向好，未来看不到经济停滞的可能，持有优秀公司股权就是在分享经济增长，这是近于100%确定的事。所以长期看，没什么可怕的。

7、谨慎看待投资。老唐选择投资对象的标准时，要求所投资企业上市大于五年，roe大于15%，处于盈利状态，未来的利润可持续。

对利润可持续这条，我理解为这已经要求企业要有足够的确定性，不能有很大的行业风险。

按照这几条的要求，已经足够排除好未来这类财务上亏损，行业政策已经不断收紧的公司了。

作为一个价值投资者，可选择的企业只能是“现在已经很赚钱的企业”。然后，就是尝试去认识和理解这家企业在可见的未来，盈利能力是会维持不变、会越来越强、还是可能越来越弱？

如果行业有风险，公司有危机，没有十足的确定性，我们就避开。巴神说过：我们不挑战恶龙，我们只是躲开它们。

我们投资，不是为了体现自己的能干或与众不同，而是为了最大化获取确定性的利润。难度太高的行业，留给具备专业知识的人或者困难挑战爱好者。

8、估值保守些，甚至可以悲观些，要留有“足够”的安全边际。

我曾以为老唐对分众低估了。我曾做过分析，论证分众是一家周期波动向上的企业，认为老唐的席勒估值法太保守了，严重低估了分众，认为2018年分众遇到经济周期又叠加投入增加的情况以后不会出现。

我当时的结论是分众今年利润60亿，23年利润80亿，理想买点是1200亿，买入起点是1500亿。现在对在线教育的打压影响了分众的预期利润，市值上也跌破了我预设的理想买点。

我也曾认为，老唐对腾讯也存在低估，老唐把腾讯的投资收益作为黑箱，作为经营利润的安全边际，而我试着将腾讯的投资收益考虑进去，得出腾讯的理想买点是4.2万亿，买入起点是5.16万亿。

现在看，不是老唐低估了分众、腾讯，是我还没准确认识所投企业，被近因效应影响了判断。让一段时间内的高估，误导了自己的大脑以为是必然的。

心理学上有一个达克效应，具体是指，能力欠缺的人在自己欠考虑的决定的基础上得出错误结论，无法正确认识到自身的不足，不能辨别错误行为。

这些能力欠缺者沉浸在自我营造的虚幻中，常常高估自己。通俗些说就是——越无知，越自信。